研究报告全文：水羊股份300740Q3扣非净利润同比30伊菲丹保持高增势头2023-10-273Q23业绩符合我们预期水羊股份公布1-3Q23业绩收入3377亿元同比10归母净利润180亿元同比514基本符合我们预期分季度看公司1Q2Q3Q23分别实现收入104612431088亿元同比分别0176-47归母净利润052090038亿元同比分别254119140扣非净利润037111048亿元同比分别1101775302发展趋势1EDB保持高增代理业务表现稳健1-3Q233Q23公司收入同比分别10-47分业务看自有品牌我们估计3Q收入同比基本持平其中EDB在巩固超级面膜抗光老精华防晒胶原精粹水及超级CP等核心单品的同时引入定位更年轻人群的樱花线产品并积极推进高端百货高奢酒店等渠道布局我们预计收入同比保持高双位数增长御泥坊继续推进产品结构调整升级我们预计短期仍有承压而大水滴小迷糊收入同比较快增长代理业务公司与强生的合作步入良性发展轨道同时积极推进在护肤彩妆个护香水健康食品5大品类的布局我们估计3Q代理业务收入同比小幅增长2毛利率持续改善盈利能力维持稳健3Q23公司毛利率603同比47ppt环比07ppt我们估计主要系产品结构优化及EDB等高毛利品牌占比提升3Q23期间费用率545同比36ppt其中销售费用率同比49ppt至493管理费用率研发费用率同比分别-33ppt-08ppt精细化运营效果显现财务费用率同比29ppt至20主因公司可转债利息费用增加此外公司公允价值变动亏损2582万元主要系远期外汇合约公允价值变动综合影响下3Q23公司净利率同比03ppt至353自有品牌与代理品牌双主业驱动关注经营向好趋势展望后续公司发展战略清晰自有品牌EDB持续强化品牌心智于10月16日官宣超级面膜首位代言人并持续推动产品梯队建设和高端渠道布局我们预计有望持续放量御泥坊大水滴小迷糊不断推进产品升级营销提效我们预计整体盈利能力有望改善代理品牌随着主要客户强生内部调整逐步进入尾声且公司具备较强的品牌服务和管理能力我们预计有望持续开拓优秀的品牌合作代理业务有望实现稳健增长盈利预测与估值维持20232024年盈利预测当前股价对应22倍2023年市盈率和17倍2024年市盈率维持跑赢行业评级和目标价20元对应27倍2023年市盈率和21倍2024年市盈率较当前股价有20上行空间风险行业竞争加剧原材料价格波动风险自主品牌和新品表现不及预期