公司于2023年10月26日公布2023年三季报，2023年Q1~Q3营收同增1.04%至33.77亿元，归母净利润同增51.36%至1.80亿元。公司双业务驱动，品牌管理水平不断提升，盈利能力持续优化，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023Q3收入略有波动，自有品牌升级+代理业务提升品牌管理水平下，长期增长趋势不变。2023前三季度公司收入为33.77亿元，同比增长1.04%；归母净利润为1.80亿元，同比增长51.36%。其中2023Q3单季度收入为10.88亿元，同比下滑4.68%；归母净利润为0.38亿元，同比增长4.03%。Q3公司收入略有下滑，但公司产品升级、管理优化推进，长期增长趋势不改。自有品牌方面，日法高奢护肤品牌EDB进一步推进产品梯队建设，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水等核心单品。御泥坊品牌以面膜为核心，继续向高价精华、护肤套装、面霜等多品类进行延伸，深受消费者认可。大水滴品牌Q3推出爽肤水新品，并对洁面产品进行升级。代理品牌方面，公司不断深化海外头部品牌合作关系，其中强生稳健增长，城野医生、露得清等表现亮眼，美白精华、身体乳等多个明星产品销售良好。
　　高毛利产品占比提升拉动盈利能力增长，费用率改善，备货至存货周转放缓。2023Q1~Q3高价格带产品占比提升拉动毛利率同比增长2.8pct至58.0%。公司优化费用投放，销售/管理费用率分别为43.32%/3.89%，同比下降0.22pct/0.71pct。期间公司净利率同增1.97pct至5.51%，盈利能力向好。双十一备货等因素致Q3期末存货周转天数较去年同期增加31天至175天，Q3期末存货余额为9.39亿元，较去年同期增加6797万元；预付账款余额为2.43亿元，较去年同期增加9011万元。
　　双业务模式持续深化，品牌升级推进，看好长期良好发展趋势。自有品牌方面，公司升级研发团队，不断完善自有品牌矩阵。御泥坊品牌不断优化产品体系，大单品第八代氨基酸泥膜Q4有望拉动收入增长；EDB品牌定位于高奢护肤品牌，主打抗衰产品，完善公司产品矩阵，市场认可度较高，预计未来持续发展；大水滴深耕熬夜肌修护赛道，对肌肤进行分时护理，打造大单品祛痘精华，清洁泥膜等大单品期待Q4放量。代理品牌方面，与海外优秀品牌深度合作，积累头部品牌运营经验，发展趋势良好。预计随着Q4化妆品销售旺季到来，公司零售有望出现改善，长期增长可期。
　　估值
　　当前股本下，维持盈利预测，预计2023至2025年EPS为0.78/1.02/1.23元；市盈率分别为21/16/14倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　代理业务发展不及预期；自有品牌升级不及预期。