事件：
　　水羊股份发布2023年三季报，公司前三季度实现营收33.77亿元/+1.04%，归母净利润1.80亿元/+51.36%，扣非归母净利润1.95亿元/+77.91%，非经常性损益-0.15亿元主要来自投资损益。单Q3实现营收10.88亿元/-4.68%，归母净利润0.38亿元/+4.03%，扣非归母净利润0.48亿元/+30.21%。
　　点评：
　　优化产品结构与降本增效，业绩边际改善。公司稳步推进产品结构优化与线上渠道建设，逐步形成多品牌多品类的完善矩阵，充分迎合各类消费人群。此外不断进行降本增效，盈利能力持续优化，业绩边际改善趋势有望延续。
　　费用率保持平稳，单Q3销售费率提升明显。公司前三季度费用率50.32%/-0.11pct，其中：1）销售费用14.63亿/+0.52%，销售费用率43.32%/-0.23pct；2）管理费用1.31亿/-14.51%，管理费用率3.89%/-0.71pct；3）研发费用0.64亿/-10.52%，研发费用率1.91%/-0.25pct；4）财务费用0.41亿/+819.08%，财务费用率+1.20%/+1.07pct。Q3单季度公司费用率54.53%/+3.57pct，其中销售费用率49.28%%/+4.86pct，管理费用率1.52%/-3.31pct，研发费用率1.71%/-0.84pct，财务费用率2.03%/+2.86pct。单Q3公司销售费用率提升，判断系线上流量成本上涨叠加公司加大营销投入所致。
　　毛利率与归母净利率稳中有升。盈利能力：前三季度公司毛利率58.01%/+2.81pct，归母净利率5.33%/+1.77pct，扣非归母净利率5.78%/+2.50pct。Q3单季度毛利率60.32%/+4.70pct，归母净利率3.46%/+0.29pct，扣非归母净利率4.39%/+1.18pct。周转能力：前三季度存货周转天数175天/+31天，应收账款周转天数29天/-1天。经营性现金流-0.59亿元/+62.52%，主要系本期支付货款减少。
　　投资建议：公司自有品牌与代理品牌协同发展，逐步进入良性轨道，实现业绩多轮驱动，同时带动盈利能力明显好转。预计公司2023-2025年营收分别为53.80亿/61.03亿/69.05亿，归母净利润分别为2.98亿/3.90亿/4.82亿，对应PE分别为22倍/17倍/13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：居民消费不及预期；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate水羊股份300740化妆品美容护理发布时间2023-10-27TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入扣非净利增长稳健盈利能力同比改善上次评级买入事件水羊股份发布eSummary2023年三季报公司前三季度实现营收3377亿元股票数据TableMarket20231026104归母净利润180亿元5136扣非归母净利润195亿元6个月目标价元--7791非经常性损益-015亿元主要来自投资损益单Q3实现营收收盘价元16681088亿元-468归母净利润038亿元403扣非归母净利润12个月股价区间元11162202048亿元3021总市值百万元649627总股本百万股389A股百万股389点评B股H股百万股00优化产品结构与降本增效业绩边际改善公司稳步推进产品结构优日均成交量百万股6化与线上渠道建设逐步形成多品牌多品类的完善矩阵充分迎合各类消费人群此外不断进行降本增效盈利能力持续优化业绩边际改善历史收益率曲线TablePicQuote趋势有望延续水羊股份沪深300费用率保持平稳单Q3销售费率提升明显公司前三季度费用率1005032-011pct其中1销售费用1463亿052销售费用率804332-023pct2管理费用131亿-1451管理费用率389-60071pct3研发费用064亿-1052研发费用率191-025pct404财务费用041亿81908财务费用率120107pctQ3单季20度公司费用率其中销售费用率05453357pct4928486pct-20管理费用率152-331pct研发费用率171-084pct财务费用率203286pct单Q3公司销售费用率提升判断系线上流量成本上涨叠加公司加大营销投入所致毛利率与归母净利率稳中有升盈利能力前三季度公司毛利率5801281pct归母净利率533177pct扣非归母净利率578TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-11737250pctQ3单季度毛利率6032470pct归母净利率346相对收益-61740029pct扣非归母净利率439118pct周转能力前三季度存货周转天数175天31天应收账款周转天数29天-1天经营性现金流相关报告TableReport-059亿元6252主要系本期支付货款减少水羊股份300740盈利能力显著优投资建议公司自有品牌与代理品牌协同发展逐步进入良性轨道实化股权激励提振信心--20230801现业绩多轮驱动同时带动盈利能力明显好转预计公司2023-2025年TableAuthor营收分别为5380亿6103亿6905亿归母净利润分别为298亿390亿482亿对应PE分别为22倍17倍13倍维持买入评级证券分析师李森蔓执业证书编号S0550520030003风险提示居民消费不及预期新品推广不及预期业绩预测和估值判18521943685lismnesccn断不达预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入50104722538061036905-3486-574139213441315归属母公司净利润236125298390482-6854-47221390130892338每股收益元062032077100124市盈率25634725217816641349市净率409337302256219净资产收益率1590749138815371621股息收益率000060066072078总股本百万股412389389389389请务必阅读正文后的声明及说明水羊股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金34677511081507净利润123295386477交易性金融资产99999999资产减值准备23161719应收款项325369397426折旧及摊销5190104117存货8999099661023公允价值变动损失-25000其他流动资产81818181财务费用29545454流动资产合计1870236828063314投资损失3-11-12-14可供出售金融资产运营资本变动-169-53-19-7长期投资净额20202020其他-17-3400固定资产625678715734经营活动净现金流量18357529645无形资产256304352400投资活动净现金流量-646-143-143-141商誉295295295295融资活动净现金流量528214-54-104非流动资产合计1779187219241962企业自由现金流-138380361482资产总计3649424047305276短期借款708708708708应付款项361361419486财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债82244244244每股收益元032077100124流动负债合计1441163517381858每股净资产元448552652763长期借款442442442442每股经营性现金流量元005092136166其他长期负债27222222成长性指标长期负债合计470465465465营业收入增长率-57139134131负债合计1910209922022323净利润增长率-4721390309234归属于母公司股东权益合计1744214925402971盈利能力指标少数股东权益-6-9-13-17毛利率531560551540负债和股东权益总计3649424047305276净利润率26556470运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数2305231922582145营业收入4722538061036905存货周转天数13226137571232311265营业成本2214236627403179偿债能力指标营业税金及附加24273135资产负债率524495466440资产减值损失-16-11-12-14流动比率130145161178销售费用2033229724962707速动比率057079096113管理费用194216242271费用率指标财务费用38303438销售费用率430427409392公允价值变动净收益25000管理费用率41404039投资净收益-3111214财务费用率08060606营业利润146347455561分红指标营业外收支净额-2000股息收益率06070708利润总额144347455561估值指标所得税21526884PE倍4725217816641349净利润123295386477PB倍337302256219归属于母公司净利润125298390482PS倍125121106094少数股东损益-2-3-4-5净资产收益率75139154162资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24水羊股份公司点评TablePageTop研究团队简介李森蔓香港大学硕士浙江大学本科现任东北证券商贸零售组组长TableIntroduction2018年以来具有4年证券研究从业经历2019年金牛奖研究团队第3名分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34水羊股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44