投资摘要
　　事件概述
　　10月26日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收33.77亿元，同增1.04%；归母净利润1.80亿元，同增51.36%；扣非后归母净利润1.95亿元，同增77.91%。其中，23Q3营收10.88亿元，同降4.68%；归母净利润0.38亿元，同增4.03%；扣非后归母净利润0.48亿元，同增30.21%。
　　分析与判断
　　Q3淡季增速平稳，扣非净利同增30%。23Q1-Q3归母净利润同增51.36%，扣非后归母净利润同增77.91%；23Q3归母净利润同增4.03%，扣非后归母净利润同增30.21%。利润端，23Q1-Q3毛利率/净利率分别58.01%/5.51%，同比+2.80/+1.97pcts，其中23Q3毛利率/净利率分别60.32%/3.63%，同比+4.71/+0.45pcts，公司多层次品牌矩阵进一步完善，产品结构改善提升毛利率水平，推动盈利能力提升。费用端，费用管控良好，研发持续投入。23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为43.32%/3.89%/1.91%，同比-0.23/-0.71/-0.25pcts。研发方面，23H1新建研发大楼开始使用，建立了多个实验室等。公司申请专利21项、获得授权32项，其中包括6项发明专利；已接收SCI文章1篇，发表论文3篇。公司在原料、产品上持续创新，在基础前沿研究、国际研发实验室搭建、核心原料研究、配方技术创新、包材研发、研发人才引进与培养等领域持续投入，全面推进研发赋能产品、产品赋能品牌战略。
　　自有品牌优化升级，代理业务稳步增长，自有+代理双轮驱动。公司自有+代理品牌矩阵初步形成，自有品牌方面，“御泥坊”23H1围绕品牌心智建设，稳步完善品牌触点体系与产品布局，形成以面膜为核心、高价精华、面霜、护肤套装等多品类发展的产品结构。“大水滴”品牌持续深耕熬夜心智，产品梯队持续补充。“小迷糊”品牌围绕“年轻肌精简护理”心智，持续进行品牌优化升级。代理品牌方面，公司已经形成1+5+n的层次结构，持续打造水羊国际平台多梯队品牌矩阵，在不同细分市场、细分品类孵化优势品牌。其中，EDB（伊菲丹）品牌23H1进一步深化品牌心智，梳理、传播品牌故事，聚焦产品梯队建设，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP多个核心产品；持续完善高端百货、高奢酒店、机场杂志等渠道布局。
　　投资建议
　　消费者对于美护产品功效性诉求持续提升，对于小众品牌的关注度也在逐渐提高。水羊股份已逐渐形成自主+代理品牌双轮驱动格局，业绩重回增长快车道。高端品牌伊菲丹销售持续放量，公司产品线广度与深度不断丰富；自主品牌焕新升级，积极搭建自有平台渠道，发力私域运营。预计公司2023-2025年营收分别为58.68/68.93/80.16亿元，分别同增24.3%/17.5%/16.3%；归母净利润分别为2.96/3.88/4.82亿元，分别同增137.5%/31.1%/24.0%。对应EPS为0.76/1.00/1.24元/股，对应PE为20/16/13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　收购整合风险，平台发展不及预期风险，品牌升级不及预期风险，产品需求不及预期风险，产品销售不及预期导致业绩不及预期风险，行业竞争加剧风险，投资收购品牌销售不及预期风险，宏观经济波动风险，消费者需求不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableStock水羊股份300740证业绩符合预期Q3淡季公司主动优化升券级品牌关注伊菲丹双十一销售表现研究TableRatingTableSummary投资摘要报买入维持事件概述告行业TableIndustry美容护理10月26日公司发布2023年三季报23Q1-Q3公司营收3377亿元日期shzqdatemark2023年10月27日同增104归母净利润180亿元同增5136扣非后归母净利润195亿元同增7791其中23Q3营收1088亿元同降468TableAuthor分析师王盼归母净利润038亿元同增403扣非后归母净利润048亿元同Tel021-53686243增3021E-mailwangpanshzqcomSAC编号S0870523030001分析与判断Q3淡季增速平稳扣非净利同增3023Q1-Q3归母净利润同增基本数据TableBaseInfo5136扣非后归母净利润同增779123Q3归母净利润同增最新收盘价元1550403扣非后归母净利润同增3021利润端23Q1-Q3毛利率净利率分别同比其中毛利率净12mthA股价格区间元1116-22025801551280197pcts23Q3利率分别6032363同比471045pcts公司多层次品牌矩阵总股本百万股38946进一步完善产品结构改善提升毛利率水平推动盈利能力提升费无限售A股总股本9167用端费用管控良好研发持续投入23Q1-Q3销售管理研发费用流通市值亿元5534率分别为4332389191同比-023-071-025pcts研发方面23H1新建研发大楼开始使用建立了多个实验室等公司申请专最TableQuotePic近一年股票与沪深比较公300利21项获得授权32项其中包括6项发明专利已接收SCI文章1水羊股份沪深300篇发表论文3篇公司在原料产品上持续创新在基础前沿研究司90国际研发实验室搭建核心原料研究配方技术创新包材研发研点78发人才引进与培养等领域持续投入全面推进研发赋能产品产品赋67评55能品牌战略4331自有品牌优化升级代理业务稳步增长自有代理双轮驱动公司自19有代理品牌矩阵初步形成自有品牌方面御泥坊23H1围绕品牌7心智建设稳步完善品牌触点体系与产品布局形成以面膜为核心-4102201230323062308231023高价精华面霜护肤套装等多品类发展的产品结构大水滴品牌持续深耕熬夜心智产品梯队持续补充小迷糊品牌围绕年轻肌精简护理心智持续进行品牌优化升级代理品牌方面公司已经TableReportInfo相关报告形成15n的层次结构持续打造水羊国际平台多梯队品牌矩阵在Q2业绩超预期股权激励彰显信心不同细分市场细分品类孵化优势品牌其中EDB伊菲丹品牌2023年07月28日23H1进一步深化品牌心智梳理传播品牌故事聚焦产品梯队建23Q1净利润同增25品牌焕新蓄力成设打造超级面膜抗光老精华防晒胶原精粹水及超级CP多个核心长产品持续完善高端百货高奢酒店机场杂志等渠道布局2023年04月28日投资建议品牌代理双轮驱动焕新升级构建美妆全生态消费者对于美护产品功效性诉求持续提升对于小众品牌的关注度也2022年11月25日在逐渐提高水羊股份已逐渐形成自主代理品牌双轮驱动格局业绩重回增长快车道高端品牌伊菲丹销售持续放量公司产品线广度与深度不断丰富自主品牌焕新升级积极搭建自有平台渠道发力私域运营预计公司2023-2025年营收分别为586868938016亿元分别同增243175163归母净利润分别为296388482亿元分别同增1375311240对应EPS为076100124元股对应PE为201613倍维持买入评级TableRiskWarning公司点评风险提示收购整合风险平台发展不及预期风险品牌升级不及预期风险产品需求不及预期风险产品销售不及预期导致业绩不及预期风险行业竞争加剧风险投资收购品牌销售不及预期风险宏观经济波动风险消费者需求不及预期风险数据预测与估值单位TableFinance百万元2022A2023E2024E2025E营业收入4722586868938016年增长率-57243175163归母净利润125296388482年增长率-4721375311240每股收益元032076100124市盈率X4838203715541253市净率X346302253210资料来源Wind上海证券研究所2023年10月27日收盘价公司点评公司财务报表数据预测汇总资产负债表单位百万元TableFinance2利润表单位百万元指标2022A2023E2024E2025E指标2022A2023E2024E2025E货币资金34624590227营业收入4722586868938016应收票据及应收账款325333461472营业成本2214270431413630存货89997111951338营业税金及附加24273238其他流动资产300334374384销售费用2033245028783337流动资产合计1870188421202420管理费用194238272312长期股权投资20283747研发费用89109122143投资性房地产0000财务费用38162024固定资产6257979711122资产减值损失-16000在建工程363392415413投资收益-3443无形资产256348455571公允价值变动损益25000其他非流动资产5156718521044营业利润146344452560非流动资产合计1779223627303196营业外收支净额-2000资产总计3649411948505617利润总额144344452560短期借款70888810841273所得税21516884应付票据及应付账款361356451491净利润123293384476合同负债33293743少数股东损益-2-3-5-6其他流动负债338383432487归属母公司股东净利润125296388482流动负债合计1441165720042294主要指标长期借款442442442442指标2022A2023E2024E2025E应付债券0000盈利能力指标其他非流动负债27272727毛利率531539544547非流动负债合计470470470470净利率26515660负债合计1910212724732764净资产收益率72148163168股本389389389389资产回报率34728086资本公积496496496496投资回报率468999106留存收益897115415432024成长能力指标归属母公司股东权益1744200223902872营业收入增长率-572431751631211少数股东权益-6-9-14-20EBIT增长率-4693132391375股东权益合计1739199323772852归母净利润增长率-472311240负债和股东权益合计3649411948505617每股指标元现金流量表单位百万元每股收益032076100124指标2022A2023E2024E2025E每股净资产448514614737经营活动现金流量18345321642每股经营现金流005089082165净利润123293384476每股股利0000折旧摊销51119162207营运能力指标营运资金变动-169-79-241-61总资产周转率129142142143其他13121620应收账款周转率1455176214941702投资活动现金流量-646-572-653-670存货周转率246278263271资本支出-290-567-648-664偿债能力指标投资变动-353-8-9-10资产负债率524516510492其他-3443流动比率130114106105筹资活动现金流量528125176165速动比率057043036037债权融资555180196189估值指标股权融资14000PE4838203715541253其他-40-55-20-24PB346302253210现金净流量-91-101-156137EVEBITDA320215181201968资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明3公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明4