研究报告全文：新和成002001需求淡季及费用增加导致3Q利润环比下滑2023-10-271-3Q23业绩符合市场预期新和成公布1-3Q23业绩收入11012亿元同比下降754归母净利润2101亿元对应每股盈利068元同比下降3022扣非净利润1951亿元同比下降3337经营活动现金流净额2625亿元同比增长3873Q23营收3594亿元同比下降27环比下降56归母净利润618亿元同比下降225环比下降264符合市场预期3Q23收入和利润环比下滑主要是公司维生素装置在3Q需求淡季集中检修同时维生素A维生素E和维生素C等品种市场均价环比分别下滑52673以及汇兑损益导致财务费用环比增加169亿元所致3Q23期间费用合计50亿元环比增加201亿元3Q23毛利率342同环比分别提升1313ppt发展趋势维生素盈利处于底部位置蛋氨酸盈利回升且产销量有望继续增长受下游养殖行业盈利承压以及部分维生素品种产能增加所致目前维生素ACD3B6等品种价格和盈利处于历史低位维生素E等供需格局较好的品种价格和盈利维持相对较好水平我们预计随着下游行业库存的消化以及下游养殖行业盈利有望逐步改善维生素的价格和盈利有望逐步回升3Q23蛋氨酸均价环比上涨7-8驱动蛋氨酸盈利环比回升未来2年蛋氨酸行业新增产能主要集中在新和成其中公司15万吨年蛋氨酸产能有望于今年投产与镇海炼化合资建设的18万吨年液体蛋氨酸项目投入建设后续公司蛋氨酸销量仍有较大提升空间新建项目逐步投产驱动公司盈利继续提升公司计划扩张PPS产能以及拓展香精香料产品种类同时公司计划投资448亿元分期建设HDIIPDI产业链投资519亿元分期建设年产25万吨己二胺及48万吨尼龙新材料产业一体化项目投资30亿元分期建设6万吨含磷氨基酸项目以及计划在合成生物学领域持续布局打造竞争力等随着后续新建项目的陆续投产我们认为将驱动公司盈利持续提升盈利预测与估值由于维生素盈利仍处于低位我们分别下调202324年盈利预测116至3031亿元和4065亿元目前公司股价对应202324年市盈率分别为158x118x考虑到目前维生素盈利处于底部同时新建项目逐步投产将驱动公司继续成长我们维持目标价23元对应48的上涨空间和202324年235175x市盈率维持跑赢行业评级风险维生素E价格下滑维生素和蛋氨酸销量低于预期