事件：公司发布2023年三季报，报告期内实现营业收入110.1亿元，同比下降7.54%，归母净利润21.0亿元，同比下降30.22%，扣非净利润19.51亿元，同比下降33.37%；其中三季度单季实现营业收入35.9亿元，同比下降2.74%，环比下降5.57%，归母净利润6.2亿元，同比下降22.48%，环比下降26.43%。同时，公司公告控股股东拟6个月内增持公司股份，金额2亿~3亿元。
　　公司营养品板块继续承压，单季度综合毛利率有所提升。维生素产品受市场供需变化影响，部分产品价格下降明显，拖累公司整体业绩，目前行业去库存节奏加快，一些厂家延长停工时间，未来随着下游养殖企业盈利恢复，需求逐步回暖，维生素市场有望得到修复，产品价格也有望回升。前三季度公司经营性净现金流26.3亿元，同比增长3.9%，综合毛利率33.55%，同比下降4.34 pct，其中三季度单季毛利率35.2%，同比提高1.6 pct，环比提高1.5 pct，费用合计5.0亿元，环比增长67%，主要是财务费用增加明显。
　　三季度维生素价格环比小幅下跌，四季度有望逐步企稳。2023年前三季度营养品核心产品VA、VE、VC、蛋氨酸市场均价分别为89.2元、73.8元、20.9元、17.9元/Kg，同比分别下跌50.8%、13.1%、35.1%、14.6%；其中三季度VA、VE、VC市场均价分别为84.0元、68.2元、19.0元/Kg，环比二季度分别下跌5.7%、6.9%、11.9%，蛋氨酸市场均价18.0元/Kg，环比二季度小幅上涨5.5%。进入四季度，VA、VE、VC市场均价较2023Q3小幅下跌，但有望逐步触底企稳，蛋氨酸价格较2023Q3有所上涨。
　　新项目新产品将陆续建成投产，进一步打开成长空间。公司营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目中的10万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15万吨装置正在分步试车；与中国石化合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；3万吨/年牛磺酸项目按计划试车；2500吨/年维生素B5项目正常生产销售。香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目正常生产销售。新材料板块，年产7000吨PPS三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进，一系列新项目有望增强公司未来成长性。
　　维持“增持”投资评级。由于维生素市场低迷，我们调整盈利预测，预计2023~2025年归母净利润29.2亿、39.8亿、50.0亿元，EPS为0.94、1.29、1.62元，当前股价对应PE为16、12、10倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月27日新和成002001SZ增持维持周期化工三季度业绩环比有所下滑静待维生素市场复苏目标估值NA当前股价1551元事件公司发布2023年三季报报告期内实现营业收入1101亿元同比下降基础数据754归母净利润210亿元同比下降3022扣非净利润1951亿元总股本百万股3091同比下降3337其中三季度单季实现营业收入359亿元同比下降274已上市流通股百万股3055环比下降557归母净利润62亿元同比下降2248环比下降2643总市值十亿元479同时公司公告控股股东拟6个月内增持公司股份金额2亿3亿元流通市值十亿元474每股净资产MRQ78公司营养品板块继续承压单季度综合毛利率有所提升维生素产品受市场ROETTM112供需变化影响部分产品价格下降明显拖累公司整体业绩目前行业去库资产负债率373存节奏加快一些厂家延长停工时间未来随着下游养殖企业盈利恢复需主要股东新和成控股集团有限公司主要股东持股比例4922求逐步回暖维生素市场有望得到修复产品价格也有望回升前三季度公司经营性净现金流263亿元同比增长39综合毛利率3355同比下股价表现降434pct其中三季度单季毛利率352同比提高16pct环比提高151m6m12mpct费用合计50亿元环比增长67主要是财务费用增加明显绝对表现-7-5-10三季度维生素价格环比小幅下跌四季度有望逐步企稳2023年前三季度营相对表现-26-6养品核心产品VAVEVC蛋氨酸市场均价分别为892元738元209新和成沪深30030元179元Kg同比分别下跌508131351146其中三季20度VAVEVC市场均价分别为840元682元190元Kg环比二季10度分别下跌5769119蛋氨酸市场均价180元Kg环比二季度0小幅上涨55进入四季度VAVEVC市场均价较2023Q3小幅下跌-10但有望逐步触底企稳蛋氨酸价格较2023Q3有所上涨-20Oct22Feb23Jun23Sep23新项目新产品将陆续建成投产进一步打开成长空间公司营养品板块蛋氨资料来源公司数据招商证券酸二期25万吨年项目中的10万吨装置平稳运行综合竞争优势持续提升相关报告15万吨装置正在分步试车与中国石化合资建设18万吨年液体蛋氨酸折1新和成002001二季度业绩纯项目投入建设万吨年牛磺酸项目按计划试车吨年维生素32500B5环比大幅增长新产品新项目进展顺项目正常生产销售香精香料板块年产5000吨薄荷醇项目正常生产销售利2023-08-30新材料板块年产7000吨PPS三期项目正常生产销售己二腈项目中试2新和成002001营养品市场偏弱影响业绩新项目布局成长性强顺利项目报批有序推进一系列新项目有望增强公司未来成长性2023-04-23维持增持投资评级由于维生素市场低迷我们调整盈利预测预计3新和成002001维生素偏弱20232025年归母净利润292亿398亿500亿元EPS为094129影响短期业绩看好行业复苏及产品放量2022-08-31162元当前股价对应PE为161210倍维持增持投资评级风险提示产品价格下跌原材料价格波动新项目投产不及预期周铮S1090515120001zhouzheng3cmschinacomcn财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E曹承安S1090520080002营业总收入百万元1479815934151231922222599caochengancmschinacomcn同比增长438-52718营业利润百万元50834313349447475940同比增长22-15-193625归母净利润百万元43243620291939844998同比增长21-16-193625每股收益元140117094129162PE11113216412096PB2220191715资料来源公司数据招商证券公司点评报告图1新和成历史PEBand图2新和成历史PBBand元元4035353030252528x25x2026x24x2020x21x1519x1515x101010x55x500Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产149141411196961192313913营业总收入1479815934151231922222599现金59535344117614071815营业成本82121004899721240314261交易性投资1251720720720720营业税金及附加132127120153180应收票据349373354450529营业费用107122136173203应收款项27552476233229633484管理费用424505560711836其它应收款254270256325382研发费用78385986210571243存货31944145410551065871财务费用27044107168157其他11587847549521112资产减值损失1061551246231非流动资产1977824156260862785029463公允价值变动收益3866141414长期股权投资351433433433433其他收益152177177177177固定资产1431916524186312055322309投资收益128129909090无形资产商誉15221742156814111270营业利润50834313349447475940其他35865458545554535451营业外收入125555资产总计3469238268357823977343376营业外支出6580808080流动负债64777969409549584733利润总额50314238342046725866短期借款140318465867550所得税691600486669843应付账款21302803278234603978少数股东损益1618152025预收账款6161607586归属于母公司净利润43243620291939844998其他28833259667668669长期负债63516637663766376637主要财务比率长期借款51495274527452745274202120222023E2024E2025E其他12021363136313631363年成长率负债合计1282814605107321159511370营业总收入438-52718股本25783091309130913091营业利润22-15-193625资本公积金38013113311331133113归母净利润21-16-193625留存收益1542117371187452185325655获利能力少数股东权益6487102122146毛利率445369341355369归属于母公司所有者权益2180023575249492805631859净利率292227193207221负债及权益合计3469238268357823977343376ROE210160120150167ROIC16011796129146现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率370382300292262经营活动现金流58384361463644045814净负债比率247254164152122净利润43403638293440035023流动比率2318242429折旧摊销12271396162017861938速动比率1813141417财务费用339346107168157营运能力投资收益128129253253253总资产周转率0504040505营运资金变动14103822713091057存货周转率2627242726其它45148197应收账款周转率5554556361投资活动现金流33923839329932993299应付账款周转率4041364038资本支出34734932355235523552每股资料元其他投资811092253253253EPS140117094129162筹资活动现金流1345127055058742107每股经营净现金189141150142188借款变动5667353852169755每股净资产7057638079081031普通股增加430513000每股股利058050028039049资本公积增加760688000估值比率股利分配1504180515458761195PE11113216412096其他7625107168157PB2220191715现金净增加额11017484168231408EVEBITDA881011108672资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4