新和成发布2023年半年报：2023年1~6月公司实现营业收入为74.19亿元，YoY-9.70%，实现归母净利润为14.83亿元，YoY-33.00%。
　　从收入端看，营养品营收下滑、香精香料和新材料保持增长。①受到主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响，公司营养品板块2023年上半年营收同比下降16.27%至48.30亿元。②公司香精香料板块2023年上半年营收同比增长7.15%至16.32亿元。③公司新材料板块2023年上半年营收同比增长4.67%至5.78亿元。
　　从利润端看，受营养品价格市场波动影响，公司毛利率有所下滑。受到营养品板块主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响，2023年上半年公司综合毛利率同比下滑7.06个百分点至32.74%。其中，营养品板块毛利率同比下滑11.65个百分点至28.88%，香精香料板块毛利率同比增长1.65个百分点至51.48%。
　　维生素市场有望逐步触底企稳，蛋氨酸以量补价，公司营养品业务有望中长期增长。①维生素方面，根据iFinD中的市场数据，目前公司主要产品维生素A、维生素D3、维生素C等维生素产品价格处于历史底部区间，随着下游需求边际改善的预期，未来产品价格有望逐步触底企稳。②蛋氨酸方面，公司蛋氨酸二期25万吨产能中剩余15万吨产能已基本建设完成、准备试车，合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设，我们预期未来达产后公司蛋氨酸产销量有望相应增加。
　　新产能持续建设并有序释放，有助于公司产品体系进一步丰富，助力公司中长期成长。公司在建项目较多，以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品。①营养品板块：除了蛋氨酸产能外，公司3万吨/年牛磺酸项目按计划试车，2500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。②香精香料板块：5000吨/年薄荷醇项目正常生产、销售。③新材料板块：7000吨/年PPS三期项目正常生产、销售，己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进。④原料药板块：产品结构将进一步调整升级。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，有助于实现对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。
　　公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2023年半年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为31.67、40.29和48.55亿元，对应EPS分别为1.02、1.30和1.57元，当前股价对应P/E值分别为16、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期

研究报告全文：公司研究新和成002001营养品短期承2023年9月5日强烈推荐维持东压新产能持续建设助力中长期成新和成公司报告兴长证券股份新和成发布2023年半年报2023年16月公司实现营业收入为7419亿元公司简介YoY-970实现归母净利润为1483亿元YoY-3300浙江新和成股份有限公司创办于1999年有于2004年6月在深交所上市是中小板第限从收入端看营养品营收下滑香精香料和新材料保持增长受到主要产一家上市公司公司高度注重精细化工合成公品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响公司营养品板块2023年上半年营收同技术的积累从医药中间体乙氧甲叉起家以有机合成为纽带成功将业务拓展到了维司比下降1627至4830亿元公司香精香料板块2023年上半年营收同比生素香精香料新材料蛋氨酸等领域证增长715至1632亿元公司新材料板块2023年上半年营收同比增长目前公司稳居世界四大维生素生产企业之券467至578亿元一并已发展成为具有影响力的香精香料企研业具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景究从利润端看受营养品价格市场波动影响公司毛利率有所下滑受到营养广阔的新材料企业报品板块主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响2023年上半年公司综合资料来源公司公告东兴证券研究所毛利率同比下滑706个百分点至3274其中营养品板块毛利率同比下告滑1165个百分点至2888香精香料板块毛利率同比增长165个百分点交易数据至514852周股价区间元2467-151维生素市场有望逐步触底企稳蛋氨酸以量补价公司营养品业务有望中长总市值亿元50258期增长维生素方面根据中的市场数据目前公司主要产品维生iFinD流通市值亿元49667素A维生素D3维生素C等维生素产品价格处于历史底部区间随着下游总股本流通A股万股309091309091需求边际改善的预期未来产品价格有望逐步触底企稳蛋氨酸方面公流通B股H股万股--司蛋氨酸二期25万吨产能中剩余15万吨产能已基本建设完成准备试车52周日均换手率102合资建设的18万吨液体蛋氨酸折纯项目投入建设我们预期未来达产后52周股价走势图公司蛋氨酸产销量有望相应增加新产能持续建设并有序释放有助于公司产品体系进一步丰富助力公司中161新和成沪深300长期成长公司在建项目较多以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品营养品板块除了蛋氨酸产能外公司3万吨年牛磺酸项目按计划试车2500吨年维生素B5项目正常生产销售香精香料板块5000吨年薄荷醇项目正常生产销售新材料板块7000吨年PPS三期项目正常生产销售己二腈项目中试顺利项目报批有序推进原料-339药板块产品结构将进一步调整升级我们预计这些在建项目的陆续建设及9511515355575投放有助于进一步丰富公司的产品体系公司由维生素业务拓展至香精香资料来源恒生聚源东兴证券研究所料原料药食品添加剂生物发酵产品有助于实现对于下游饲料医药分析师刘宇卓食品客户的系列化供应010-66554030liuyuzhuodxzqnetcn公司盈利预测及投资评级新和成是国内优质的精细化工合成龙头产业链执业证书编号S1480516110002一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头公司从医药中间体起家成功将业务拓展到维生素香精香料新材料蛋氨酸等领域未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系基于公司2023年半年报我们相应调整公司20232025年盈利预测我们预测公司20232025年净利润分别为31674029和4855亿元对应EPS分别为102130和157元当前股价对应PE值分别为1612和10倍维持强烈推荐敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源评级风险提示原料及产品价格大幅波动技术路线竞争加剧新建产能投放进度不及预期下游需求不及预期财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1479815934154851737520064增长率4347768-28212201548归母净利润百万元43243620316740294855增长率2134-1628-125227232049净资产收益率19841536125714461566每股收益元140117102130157PE1214161210PB231213199180162资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2新和成002001营养品短期承压新产能持续建设助力中长期成长附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计1491414111133661733922094营业收入1479815934154851737520064货币资金595353444622794711759营业成本821210048102941105412589应收账款27552476240727003118营业税金及附加132127123138160其他应收款604642582605699营业费用107122119133154预付款项79222228245210管理费用424505490550635存货31944145424645595026财务费用2704458-37-131其他流动资产23291282128212821282资产减值损失5416302841非流动资产合计1977824156241222342722425公允价值变动收益38-66-66-66-66长期股权投资351433503579659投资净收益128129104108114固定资产1730421613215582083819803营业利润50834313378847985767无形资产15221739169216461600营业外收入125555其他非流动资产602372368365363营业外支出6580808080资产总计3469238268374884076644519利润总额50314238371347245693流动负债合计64777969554661226708所得税691600526669806短期借款14031846184618461846净利润43403638318840554887应付账款14362175222925452898少数股东损益1618212632预收款项00095110归属母公司净利润43243620316740294855一年内到期的非流动负债20292592000EBITDA65125661535664317412非流动负债合计63516637663766376637EPS元140117102130157长期借款51495274527452745274主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计1282814605121831275913345成长能力少数股东权益6487108134166营业收入增长438-31215实收资本或股本25783091309130913091营业利润增长22-15-122720资本公积41213613361336133613归属于母公司净利润增长21-16-132720未分配利润1412115824171291940322052获利能力归属母公司股东权益合计2180023575251962787431009毛利率4537343637负债和所有者权益3469238268374884076644519净利率2923202324现金流量表单位百万元总资产净利润129810112021A2022A2023E2024E2025EROE2015131416经营活动现金流58384361497356416201偿债能力净利润43243620316740294855资产负债率3738323130折旧摊销12271396160517701883流动比率230371440492000财务费用2704458-37-131速动比率181299368422000应收帐款减少-82427970-294-418营运能力预收帐款增加0009515总资产周转率045044041044047投资活动现金流-3392-3839-1500-1000-800应收账款周转率632609634680690公允价值变动收益38-66-66-66-66应付账款周转率1021882703728737长期投资减少-8-81-71-75-81每股指标元投资收益128129104108114每股收益最新摊薄140117102130157筹资活动现金流-1345-1270-4195-1315-1589每股净现金流最新摊薄041-018-023108123应付债券增加00000每股净资产最新摊薄7057638159021003长期借款增加1012125000估值比率普通股增加430513000PE11621388158712471035资本公积增加-439-508000PB231213199180162现金净增加额1045-563-72233263812EVEBITDA684965985769615资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告新和成002001营养品短期承压新产能持续建设助力中长期成长P3分析师简介刘宇卓9年化工行业研究经验曾任职中金公司研究部加入东兴证券以来获得多项荣誉包括2017年水晶球总榜第二名公募榜第一名20162018年水晶球公募榜入围2019年新浪金麒麟新锐分析师东方财富化工行业前三甲第二名等分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4新和成002001营养品短期承压新产能持续建设助力中长期成长免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场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