事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入74.2亿元，同比下降9.70%，归母净利润14.83亿元，同比下降33.00%，扣非净利润13.75亿元，同比下降34.33%；其中二季度单季实现营业收入38.06亿元，同比下降2.58%，环比增长5.37%，归母净利润8.40亿元，同比下降16.87%，环比增长30.64%。
　　营养品板块收入有所下降，香精香料和新材料稳健增长。报告期内，面对主要维生素类产品的市场变化，公司积极采取应对措施，提升产品销量，推进新投产项目的正常销售，发挥板块联动优势，实现香精香料板块和新材料板块营收稳健增长；通过创新降成本，充分挖潜，加强采购市场行情的分析和预判，合理降低运营成本，从而保持公司整体稳健发展。2023年上半年，公司营养品实现收入48.3亿元，同比下降16.27%，毛利率28.88%，同比下降11.65 pct；香精香料实现收入16.3亿元，同比增长7.15%，毛利率51.48%，同比提升1.65 pct；此外，新材料实现收入5.8亿元，同比增长4.67%。从盈利能力看，2023年上半年公司综合毛利率32.74%，同比下降7.06 pct。
　　二季度营养品价格环比下跌，三季度有望逐步企稳反弹。2023年上半年营养品核心产品VA、VE、VC、蛋氨酸市场均价分别为91.8元、76.6元、21.8元、17.8元/Kg，同比分别下跌57.5%、11.8%、40.6%、16.3%；其中二季度VA、VE、VC、蛋氨酸市场均价分别为89.1元、73.3元、21.6元、17.0元/Kg，环比2023Q2分别下跌5.8%、8.4%、2.0%、8.5%。进入三季度，VA、VE、VC市场均价小幅下跌，但逐步触底企稳，蛋氨酸价格有所上涨。
　　新项目新产品逐步建成投产，有望打开未来成长空间。报告期内，公司原有产品精细化运营，新项目、新产品的开发建设有序进行，截至2023年6月底，公司在建工程49.3亿元。营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15万吨装置基本建设完成，准备试车；公司与中国石化合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；3万吨/年牛磺酸项目按计划试车；2500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目正常生产、销售。新材料板块，年产7000吨PPS三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。未来原料药将根据市场需求对产品结构进行升级，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。
　　维持“增持”投资评级。我们预计2023~2025年公司归母净利润36.9亿、47.1亿、56.6亿元，EPS分别为1.19、1.52、1.83元，当前股价对应PE分别为13.4、10.5、8.7倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月30日新和成002001SZ增持维持周期化工二季度业绩环比大幅增长新产品新项目进展顺利目标估值NA当前股价1599元事件公司发布2023年半年报报告期内实现营业收入742亿元同比下降基础数据970归母净利润1483亿元同比下降3300扣非净利润1375亿元总股本百万股3091同比下降3433其中二季度单季实现营业收入3806亿元同比下降258已上市流通股百万股3055环比增长537归母净利润840亿元同比下降1687环比增长3064总市值十亿元494流通市值十亿元488营养品板块收入有所下降香精香料和新材料稳健增长报告期内面对主每股净资产MRQ76要维生素类产品的市场变化公司积极采取应对措施提升产品销量推进ROETTM123新投产项目的正常销售发挥板块联动优势实现香精香料板块和新材料板资产负债率377块营收稳健增长通过创新降成本充分挖潜加强采购市场行情的分析和主要股东新和成控股集团有限公司主要股东持股比例4922预判合理降低运营成本从而保持公司整体稳健发展2023年上半年公司营养品实现收入亿元同比下降毛利率同比下降48316272888股价表现1165pct香精香料实现收入163亿元同比增长715毛利率51481m6m12m同比提升此外新材料实现收入亿元同比增长从盈165pct58467绝对表现-4-13-31利能力看2023年上半年公司综合毛利率3274同比下降706pct相对表现2-6-24二季度营养品价格环比下跌三季度有望逐步企稳反弹2023年上半年营养新和成沪深30020品核心产品蛋氨酸市场均价分别为元元VAVEVC91876621810元178元Kg同比分别下跌575118406163其中二季0度VAVEVC蛋氨酸市场均价分别为891元733元216元170-10-20元Kg环比2023Q2分别下跌58842085进入三季度VA-30VEVC市场均价小幅下跌但逐步触底企稳蛋氨酸价格有所上涨-40Aug22Dec22Apr23Aug23新项目新产品逐步建成投产有望打开未来成长空间报告期内公司原有资料来源公司数据招商证券产品精细化运营新项目新产品的开发建设有序进行截至2023年6月底相关报告公司在建工程493亿元营养品板块蛋氨酸二期25万吨年项目其中10万1新和成002001营养品市场吨装置平稳运行综合竞争优势持续提升15万吨装置基本建设完成准备偏弱影响业绩新项目布局成长性强试车公司与中国石化合资建设18万吨年液体蛋氨酸折纯项目投入建2023-04-23设3万吨年牛磺酸项目按计划试车2500吨年维生素B5项目正常生产2新和成002001维生素偏弱影响短期业绩看好行业复苏及产品销售香精香料板块年产吨薄荷醇项目正常生产销售新材料板块5000放量2022-08-31年产7000吨PPS三期项目正常生产销售己二腈项目中试顺利项目报3新和成002001全年业绩符批有序推进未来原料药将根据市场需求对产品结构进行升级逐步发展成合预期聚焦化工和生物成长空间大2022-04-16为解热镇痛类营养类药品以及特色原料药中间体生产商维持增持投资评级我们预计20232025年公司归母净利润369亿471周铮S1090515120001亿566亿元EPS分别为119152183元当前股价对应PE分别为zhouzheng3cmschinacomcn13410587倍维持增持投资评级曹承安S1090520080002caochengancmschinacomcn风险提示产品价格下跌原材料价格波动新项目投产不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1479815934172102039823532同比增长43881915营业利润百万元50834313439955966712同比增长22-1522720归母净利润百万元43243620369347115659同比增长21-1622820每股收益元140117119152183公司点评报告PE11413713410587PB2321191715资料来源公司数据招商证券图1新和成历史PEBand图2新和成历史PBBand元元403535303034x2531x2525x2027x2020x23x1519x1515x101010x55x500Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1491414111107651256315723营业总收入1479815934172102039823532现金59535344129915963279营业成本821210048110451281914564交易性投资1251720720720720营业税金及附加132127137162187应收票据349373402477550营业费用107122132157181应收款项27552476265331453628管理费用424505545646745其它应收款254270291345398研发费用78385992811001269存货31944145454752775995财务费用27044207155139其他115878485110031152资产减值损失1061551095427非流动资产1977824156260862785029463公允价值变动收益3866141414长期股权投资351433433433433其他收益152177177177177固定资产1431916524186312055322309投资收益128129129129129无形资产商誉15221742156814111270营业利润50834313439955966712其他35865458545554535451营业外收入125555资产总计3469238268368514041345185营业外支出6580808080流动负债64777969438543224820利润总额50314238432455216637短期借款1403184657000所得税691600612787950应付账款21302803308135764063少数股东损益1618182328预收账款6161677788归属于母公司净利润43243620369347115659其他28833259667668669长期负债63516637663766376637主要财务比率长期借款51495274527452745274202120222023E2024E2025E其他12021363136313631363年成长率负债合计1282814605110221095811457营业总收入43881915股本25783091309130913091营业利润22-1522720资本公积金38013113311331133113归母净利润21-1622820留存收益1542117371195192312127367获利能力少数股东权益6487106129157毛利率445369358372381归属于母公司所有者权益2180023575257232932533571净利率292227215231240负债及权益合计3469238268368514041345185ROE210160150171180ROIC160117121148159现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率370382299271254经营活动现金流58384361483653906495净负债比率247254159130117净利润43403638371247345687流动比率2318252933折旧摊销12271396162017861938速动比率1813141720财务费用339346207155139营运能力投资收益128129291291291总资产周转率0504050505营运资金变动1410384151001984存货周转率2627252626其它45148477应收账款周转率5554586160投资活动现金流33923839326032603260应付账款周转率4041383938资本支出34734932355235523552每股资料元其他投资811092291291291EPS140117119152183筹资活动现金流13451270562018341552每股经营净现金189141156174210借款变动56673538685700每股净资产7057638329491086普通股增加430513000每股股利058050036046055资本公积增加760688000估值比率股利分配15041805154511081413PE11413713410587其他7625207155139PB2321191715现金净增加额110174840442961683EVEBITDA961101018372资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4