报告导读
　　公司发布2023年半年度报告，实现营收74.19亿元，同比下降9.70%；实现归母净利润14.83亿元，同比下降33.00%；实现扣非归母净利润13.75亿元，同比下降34.33%。其中Q2单季度实现营收38.06亿元，同比下降2.58%，环比增加5.37%；实现归母净利润8.40亿元，同比下降16.87%，环比增加30.62%；实现扣非归母净利润7.89亿元，同比下降17.08%，环比增加34.51%。业绩超预期。
　　投资要点
　　主要产品跌价盈利下滑，但盈利结构持续优化
　　公司上半年营收利润下滑主要系VA、VE、蛋氨酸产品跌价。根据博亚和讯，上半年VA/VE/蛋氨酸均价分别为89.12/74.81/17.30元/千克，同比分别下滑58.3%、15.0%、15.6%。其中Q2单季度VA/VE/蛋氨酸均价为88.24/74.83/16.64元/千克，环比分别变化-2.0%、持平、-7.4%。VA、蛋氨酸价格在Q2继续小幅下滑，VE价格逐渐企稳。产品跌价公司营养品板块营收及盈利能力同比均有所下滑，23H1营养品板块实现收入48.30亿元，同比下降16.27%，毛利率为28.88%，同比下降11.65 PCT。其中山东氨基酸公司（蛋氨酸）收入17.58亿元，同比下滑3.41%；净利润4.53亿元，同比下滑14.37%，利润占比达30.5%。此外公司香精香料板块实现营收16.32亿元，同比增加7.15%，毛利率增加1.65 PCT至51.48%，净利润占比约40%，公司上半年盈利下行但结构持续优化。公司23H1毛利率为32.74%，同比下滑7.06 PCT，净利率为20.17%，同比下滑6.90 PCT。公司上半年销售、管理、研发费用同比分别变动+16.87%/+15.24%/-5.40%，财务费用为3716W，同比减少5939W，主要系汇兑收益1.32亿元。公司存货周转率1.14，同比下降，应收账款周转率3.02，同比有所提升。
　　维生素价格有望回暖，新产品新产能有望增厚公司利润
　　受海外去库影响，多种维生素持续跌价，截至8月29日VA/VE价格为82.5/70元/千克，处于近十年0%、16%的历史分位。我们认为随着后续需求逐渐复苏，维生素价格有望企稳回升。此外公司上半年多个项目投产，2500吨/年B5、5000吨/年薄荷醇、7000吨/年PPS等项目已稳定运行，15万吨蛋氨酸准备试车；30000吨/年牛磺酸项目按计划试车；上述项目下半年有望逐步贡献业绩。此外与中石化合资的18万吨液体蛋氨酸已开始建设，己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。新项目陆续投产将加速公司增长，并降低维生素价格波动对公司的影响。我们认为随着维生素需求逐步修复，维生素价格触底有望反弹，蛋氨酸、PPS扩产等新项目贡献，预计公司后续盈利有望环比回升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到上半年VA/VE/蛋氨酸价格下滑，下调公司23-25年盈利预测，预计23-25年公司净利润为33.84/41.57/65.21亿元，EPS分别为1.09/1.35/2.11，现价对应PE为14.61/11.89/7.58倍。公司是全球营养品和香精香料龙头，产品线持续扩张，新产能陆续进入投产期，内生增长动力强。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；汇率及贸易风险；环保政策风险；投产时间不及预期等；

研究报告全文：证券研究报告公司点评化学制药新和成002001报告日期2023年08月29日业绩超预期新产品放量盈利结构优化新和成23H1点评报告报告导读投资评级买入维持公司发布2023年半年度报告实现营收7419亿元同比下降970实现归母净利分析师李辉润1483亿元同比下降3300实现扣非归母净利润1375亿元同比下降执业证书号S12305211200033433其中Q2单季度实现营收3806亿元同比下降258环比增加537实lihui01stockecomcn现归母净利润840亿元同比下降1687环比增加3062实现扣非归母净利润研究助理沈国琼789亿元同比下降1708环比增加3451业绩超预期shenguoqiongstockecomcn投资要点基本数据主要产品跌价盈利下滑但盈利结构持续优化收盘价1599公司上半年营收利润下滑主要系VAVE蛋氨酸产品跌价根据博亚和讯上总市值百万元4942361半年VAVE蛋氨酸均价分别为891274811730元千克同比分别下滑583总股本百万股309091150156其中Q2单季度VAVE蛋氨酸均价为882474831664元千克环比分别变化-20持平-74VA蛋氨酸价格在Q2继续小幅下滑VE价股票走势图格逐渐企稳产品跌价公司营养品板块营收及盈利能力同比均有所下滑23H1新和成深证成指营养品板块实现收入4830亿元同比下降1627毛利率为2888同比下降41165PCT其中山东氨基酸公司蛋氨酸收入1758亿元同比下滑341-4-12净利润453亿元同比下滑1437利润占比达305此外公司香精香料板块-20实现营收1632亿元同比增加715毛利率增加165PCT至5148净利润-28占比约40公司上半年盈利下行但结构持续优化公司23H1毛利率为-36221022112212230123022303230423052306230723083274同比下滑706PCT净利率为2017同比下滑690PCT公司上半2208年销售管理研发费用同比分别变动16871524-540财务费用为-相关报告3716W同比减少5939W主要系汇兑收益132亿元公司存货周转率114同比下降应收账款周转率302同比有所提升1价格见底盈利结构优化20230421维生素价格有望回暖新产品新产能有望增厚公司利润2景气底部盈利略降看好需受海外去库影响多种维生素持续跌价截至8月29日VAVE价格为82570元求复苏和未来成长新和成点千克处于近十年016的历史分位我们认为随着后续需求逐渐复苏维评报告20221026生素价格有望企稳回升此外公司上半年多个项目投产2500吨年B55000吨3需求低迷丰富产品线保障年薄荷醇7000吨年PPS等项目已稳定运行15万吨蛋氨酸准备试车30000公司平稳发展新和成中报点评20220824吨年牛磺酸项目按计划试车上述项目下半年有望逐步贡献业绩此外与中石化合资的18万吨液体蛋氨酸已开始建设己二腈项目中试顺利项目报批有序推进新项目陆续投产将加速公司增长并降低维生素价格波动对公司的影响我们认为随着维生素需求逐步修复维生素价格触底有望反弹蛋氨酸PPS扩产等新项目贡献预计公司后续盈利有望环比回升盈利预测与估值考虑到上半年VAVE蛋氨酸价格下滑下调公司23-25年盈利预测预计23-25年公司净利润为338441576521亿元EPS分别为109135211现价对应PE为14611189758倍公司是全球营养品和香精香料龙头产品线持续扩张新产能陆续进入投产期内生增长动力强维持买入评级风险提示原料及产品价格大幅波动安全生产风险汇率及贸易风险环保政策风险投产时间不及预期等httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分新和成002001公司点评财务摘要TableForcast百万元20222023E2024E2025E营业收入1593398168128622634762743945-76855234632123归母净利润362027338367415737652080--1628-65422875685每股收益元117109135211PE136514611189758资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分新和成002001公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产14111160611854720276营业收入15934168132263527439现金5344540855685440营业成本10048112251536116887交易性金融资产720720720720营业税金及附加127151204247应收账项2849340744615292营业费用122118158192其它应收款249278369443管理费用505504679823预付账款222211259325研发费用85987412001454存货4145546565977480财务费用44260449496其他582571574576资产减值损失158000非流动资产24156261562801829741公允价值变动损益66000金额资产类0000投资净收益129100100100长期投资433433433433其他经营收益180165171168固定资产16524178331911220331营业利润4313394648547608无形资产1739184319622095营业外收支75000在建工程5089567161376510利润总额4238394648547608其他372376374373所得税6005506821065资产总计38268422174656650016净利润3638339641726544流动负债7969108701406815287少数股东损益18121523短期借款1846429063156834归属母公司净利润3620338441576521应付款项2803356743834965EBITDA5848546566029558预收账款0000EPS最新摊薄117109135211其他3319301333703489非流动负债6637645365226537主要财务比率长期借款527452745274527420222023E2024E2025E其他1363118012481264成长能力负债合计14605173232059021825营业收入76855234632123少数股东权益8799114137营业利润-1516-85123025675归属母公司股东权23575247952586128055归属母公司净利润-1628-65422875685益负债和股东权益38268422174656650016获利能力毛利率3694332432133846现金流量表净利率2283202018432385百万元20222023E2024E2025EROE1590139416352408经营活动现金流4361370445127200ROIC1148102211501643净利润3638339641726544偿债能力折旧摊销1396115012991454资产负债率3817410344224364财务费用44260449496净负债比率6649665666946579投资损失129100100100流动比率177148132133营运资金变动1133431203331速动比率125097085084其它172214321105862营运能力投资活动现金流3839303430663079总资产周转率044042051057资本支出4309300030003000应收账款周转率609618659644长期投资81000应付账款周转率556468528489其他551346679每股指标元筹资活动现金流127060512864249每股收益117109135211短期借款44324442024519每股经营现金141120146233长期借款125000每股净资产763802837908其他1838304933104767估值比率现金净增加额74864160128PE136514611189758PB210199191176EVEBITDA10551005864604资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分新和成002001公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分