研究报告全文：新和成0020011H23业绩略超我们预期资本开支驱动成长2023-08-301H23业绩略超我们预期新和成公布1H23业绩收入742亿元同比下降97归母净利润1483亿元同比下降33对应每股盈利048元略超我们预期主要是2Q23公司整体毛利率环比提升以及财务费用环比下降等所致2Q23营收3806亿元同比下降26环比增长54归母净利润84亿元同比下降169环比增长3062Q23毛利率328同比下降45ppt环比提升20ppt2Q23财务费用环比下降138亿元至-088亿元由于主要维生素及蛋氨酸价格下降影响1H23营养品收入同比下降1627至483亿元毛利率同比下降1165ppt至2888受益于原材料价格下跌以及部分产品涨价香精香料营收同比增长72至1632亿元毛利率同比提升165ppt至5148子公司层面由于维生素E价格和盈利同比下降1H23山东新和成维生素公司营收同比下降89至1089亿元净利润同比下降127至414亿元受蛋氨酸价格下降影响1H23山东新和成氨基酸公司营收同比下降34至1758亿元净利润同比下降144至453亿元山东新和成药业香精香料营收同比增长68至1917亿元净利润同比增长27至595亿元发展趋势维生素盈利处于底部有望逐步好转蛋氨酸新建产能释放以量补价目前维生素ACD3生物素等主要产品价格和盈利处于历史低位我们预计随着下游行业库存的消化以及下游养殖行业盈利有望逐步改善维生素盈利有望逐步好转维生素EB6等供需格局较好的品种有望维持较好盈利水平由于部分蛋氨酸厂商减产使得供应偏紧8月初以来蛋氨酸价格上涨66公司15万吨年蛋氨酸项目准备试车与镇海炼化合资建设的18万吨年液体蛋氨酸项目投入建设后续蛋氨酸销量仍有较大提升空间资本开支驱动公司继续成长公司计划扩建PPS产能及拓展香精香料产品种类规划建设HDI产业链以及己二腈-己二胺-尼龙66产业链等市场容量较大的项目我们预计有望在2023-24年开始逐步投产以及公司计划在合成生物学领域持续布局打造竞争力等我们预计将驱动公司继续成长盈利预测与估值由于下游养殖行业盈利承压及主要维生素价格低迷我们下调202324年盈利预测1013至34224328亿元目前公司股价对应202324年市盈率144114x由于目前公司盈利处于底部同时新材料和合成生物学领域资本开支将驱动公司继续成长我们维持目标价23元对应438的上涨空间和202324年208164x市盈率维持跑赢行业评级风险生猪价格下降维生素E和蛋氨酸价格低于预期新项目进展低于预期