投资要点：
　　公司公告：公司发布2022年年报和2023年一季报。1）2022年公司实现营业收入159.34亿元（YoY+6.82%），归母净利润36.2亿元（YoY -16.89%），扣非归母净利润35.87亿元（YoY -14.19%），其中22Q4实现营业收入40.24亿元（YoY-6.49%，QoQ+8.9%），归母净利润6.09亿元（YoY-36.8%，QoQ-23.59%），扣非归母净利润6.59亿元（YoY-30.34%，QoQ-20.89%），22Q4由于营养品板块景气加速触底，公司计提1.5亿元存货跌价准备，拖累公司业绩。2）2023年一季度公司实现营业收入36.12亿元（YoY-16.15%，QoQ-10.24%），归母净利润6.43亿元（YoY-46.55%，QoQ+5.58%），扣非归母净利润5.86亿元（YoY-48.68%，QoQ-11.08%），业绩符合市场预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），送红股0股（含税），不以资本公积金转增股本。
　　营养品板块全球新增产能逐步释放，2022年景气前高后底。根据中国饲料工业协会统计，2022年公司主要产品市场均价：VA 157.9元/kg（YoY-49.8%）、VE 84.9元/kg（YoY+5.5%）、VC 31元/kg（YoY-34.6%）、生物素55.3元/kg（YoY-20.3%）、蛋氨酸20.4元/kg（YoY+0.9%）等多数产品价格同比承压。报告期营养品贡献营收109.52亿元（YoY-1.6%），毛利率36.59%，同比下滑10.45pct。公司香精香料业务持续放量，规模保持稳步增长，报告期实现营收29.67亿元（YoY+32.5%），毛利率48.97%，同比提升6.84pct。新材料业务方面，随公司PPS三期项目逐步推进，报告期实现营收11.66亿元（YoY+33.4%）。主要子公司中山东新和成实现净利润8.76亿元（YoY-15.98%），上虞新和成实现净利润4.13亿元（YoY-50.4%），山东新和成药业实现净利润10.93亿元（YoY+58.3%），山东新和成氨基酸实现净利润11.87亿元（YoY+83.27%）。公司全年平均销售毛利率36.94%，同比下滑7.56pct，平均销售净利率22.83%，同比下滑6.5pct。2022年受海运紧张影响，海外超卖、货物到港延迟造成库存积压，同时行业新建、扩产产能逐步释放，供需拖累营养品板块景气全年呈现向下趋势。
　　 23Q1下游饲料需求环比改善，但库存扰动仍存，短期供需偏松格局尚未缓解。23Q1养殖端生产节奏和盈利能力趋于稳定，但由于维生素市场供给端压力较大，叠加养殖盈利空间收窄，维生素的消费和采购短期仍未有明显改善。公司主要产品23Q1市场均价：VA 89.7元/kg（YoY-61.99%, QoQ-8.3%）、VE 74.8元/kg（YoY-15.1%, QoQ-7.9%）、VC 22.7元/kg（YoY-42.09%, QoQ-3.36%）、生物素41元/kg（YoY-40.18%, QoQ-8.73%）、蛋氨酸18.6元/kg（YoY-11.04%, QoQ-10.91%）等产品环比仍小幅下滑。23Q1公司平均销售毛利率31.69%，环比下滑2.43pct，但受益于费用端的控制及库存跌价准备的减少，公司平均净利率达17.91%，同比提升2.64pct。短期来看，2022年海外超买导致的库存压力仍存，抑制下游企业采购意愿，但长期来看，随国外企业逐步去库，叠加多数维生素产品价格均跌至行业成本线，营养品板块景气逐步触底，有望随下游饲料需求提升逐步回暖。
　　规划项目顺利推进，持续打造“化工+”、“生物+”平台。公司5000吨VB6、3000吨VB12等开始逐渐贡献增量，5000吨薄荷醇、3万吨牛磺酸等项目按规划进行试车阶段。2023年来看，公司山东基地15万吨蛋氨酸新产能有序推进，预计将于2023年6月建设完成，同时公司1月3日公告与中国石油化工股份有限公司镇海炼化分公司签署《合资合作意向书》，成立合资公司25.95亿元投建18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，保障原料一体化配套优势的同时，助力公司跻身全球蛋氨酸第一梯队。新材料领域，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，在山东拟42.03亿元布局10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66项目，同时拟44.8亿元投建10.3万吨HDI及2.1万吨/年IPDI项目，打造下一个产业链平台。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。
　　投资分析意见：由于国内外维生素新增产能较多，叠加下游需求疲软，维生素价格加速触底，因此下调公司2022-2024年盈利预测，预计实现归母净利润34.57、41.57亿元（调整前为40.22、51.61亿元），新增2025年盈利预测，预计实现归母净利润50.45亿元，对应PE为15X、13X、11X。公司当前PB估值为2.19X，历史上三年内PB中枢为3.589 X，安全边际较足，但考虑到维生素行业景气持续下滑，谨慎性原则下，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目投产不及预期；2）下游需求不及预期。