事件:
　　2023年8月30日，新和成发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入74.19亿元，同比减少9.70%；实现归属于上市公司股东的净利润14.83亿元，同比减少33.00%；加权平均净资产收益率为6.09%，同比下降3.46个百分点。销售毛利率32.74%，同比减少7.06个百分点；销售净利率20.17%，同比减少6.90个百分点。
　　其中，2023年Q2实现营收38.06亿元，同比-2.58%，环比+5.37%；实现归母净利润8.40亿元，同比-16.87%，环比+30.62%；ROE为3.52%，同比减少0.97个百分点，环比增加0.82个百分点。销售毛利率33.74%，同比减少4.14个百分点，环比增加2.04个百分点；销售净利率22.32%，同比减少3.69个百分点，环比增加4.41个百分点。
　　投资要点:
　　销量增加难抵价格下滑，公司2023H1业绩承压
　　2023年上半年，公司实现营业收入74.19亿元，同比-9.70%，环比+3.89%；实现母净利润14.83亿元，同比-33.00%，环比+5.46%。2023年上半年，营收及归母净利润同比下滑，主要受营养品板块市场波动影响，相关产品售价回落。据Wind，2023年上半年维生素A（50万IU/g）价格为88.89元/千克，同比-58.18%，环比-17.43%，价格已跌至历史低位；维生素E价格为74.81元/千克，同比-15.06%，环比-8.65%，蛋氨酸价格为17.19元/千克，同比-16.39%，环比14.31%，而公司产品销量增加一定程度抵消了价格下滑的不利影响。业绩环比2022年下半年有所提升，主要系财务费用下降、公允价值变动损失减少以及营业外支出减少。分板块看，2023H1营养品实现营收48.30亿元，环比-6.81%，毛利率28.88%，环比减少3.32个百分点；香精香料实现营收16.32亿元，环比21.02%，毛利率51.48%，环比减少3.42个百分点。
　　期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.90%/3.30%/-0.50%，同比+0.21/+0.72/-0.77pct，财务费用减少较多，主要系本报告期内汇率波动产生汇兑收益；销售费用及管理费用同比增加，系公司销售人员薪资、差旅费以及人员薪资增加所致。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达12.36亿元，同比减少0.55%。
　　二季度归母净利环比改善，看好旺季来临下价格修复
　　2023年二季度，公司实现归母净利润8.40亿元，同比-1.71亿元，环比+1.97亿元；其中实现毛利润12.84亿元，环比+1.39亿元；财务费用-0.88亿元，环比-1.39亿元。公司毛利润环比提升，或受益于二季度蛋氨酸价格提升，以及香精香料、新材料等高附加值产品效益逐步释放所致。据Wind，2023年二季度蛋氨酸价格22451.90元/吨，环比+6.62%。公司财务费用环比减少或系汇兑收益增加。期间费用率方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为1.00%/3.23%/-2.31%，同比+0.13/+0.57/-7.76pct，环比+0.20/-0.15/-3.72pct。下半年，营养品即将进入传统旺季，随着公司香精香料板块和新材料板块等高附加值产品效益持续释放，公司盈利能力有望进一步改善。
　　主要建设项目稳步推进，看好公司中长期发展
　　公司主要建设项目有序推进、稳步运行。具体来看，营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15万吨装置基本建设完成，准备试车；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；30000吨/年牛磺酸项目按计划试车；2500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目正常生产、销售。新材料板块，年产7000吨PPS三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进，看好公司中长期发展。
　　盈利预测和投资评级    考虑到上半年维生素价格下滑，我们适度下调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为32.33、40.54、51.82亿元，对应PE分别16、12、10倍，公司是世界四大维生素生产企业之一，具有纵深的产品网络结构，考虑到公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示   政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
　　

研究报告全文：2023年09月02日公司研究评级买入维持研究所证券分析师李永磊S0350521080004TableTitleliyl03ghzqcomcn二季度业绩环比改善主要建设项目稳步推进证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn新和成年中报点评证券分析师汤永俊S03505230800040020012023tangyj03ghzqcomcn最近一年走势事件新和成沪深3002023年8月30日新和成发布2023年中报2023年上半年公司实现01004营业收入7419亿元同比减少970实现归属于上市公司股东的净00150利润1483亿元同比减少3300加权平均净资产收益率为609-00704同比下降346个百分点销售毛利率3274同比减少706个百分点-01558销售净利率2017同比减少690个百分点-02411-03265其中2023年Q2实现营收3806亿元同比-258环比537实229221022112212231232233234235236237238现归母净利润840亿元同比-1687环比3062ROE为352同比减少097个百分点环比增加082个百分点销售毛利率3374相对沪深300表现20230901同比减少414个百分点环比增加204个百分点销售净利率2232表现1M3M12M同比减少369个百分点环比增加441个百分点新和成-09106-252沪深300-52-04-62投资要点市场数据20230901销量增加难抵价格下滑公司2023H1业绩承压当前价格元162652周价格区间元1493-25072023年上半年公司实现营业收入7419亿元同比-970环比总市值百万5025815389实现母净利润1483亿元同比-3300环比546流通市值百万49666712023年上半年营收及归母净利润同比下滑主要受营养品板块市总股本万股30909074场波动影响相关产品售价回落据Wind2023年上半年维生素A流通股本万股3054533250万IUg价格为8889元千克同比-5818环比-1743日均成交额百万8503价格已跌至历史低位维生素E价格为7481元千克同比-1506近一月换手028环比-865蛋氨酸价格为1719元千克同比-1639环比-1431而公司产品销量增加一定程度抵消了价格下滑的不利影响相关报告业绩环比2022年下半年有所提升主要系财务费用下降公允价值新和成002001SZ2022年报及2023年一季报变动损失减少以及营业外支出减少分板块看2023H1营养品实现点评营养品盈利收窄致业绩承压新项目逐步落营收4830亿元环比-681毛利率2888环比减少332个地驱动成长买入化学制药董伯骏李永磊百分点香精香料实现营收1632亿元环比2102毛利率2023-04-255148环比减少342个百分点新和成002001三季报点评VA价格下跌致业绩承压多项目推动未来成长买入化学期间费用方面2023H1公司销售管理财务费用率分别为制药李永磊董伯骏2022-11-04090330-050同比021072-077pct财务费用减少较新和成0020012022年中报点评高成本下多主要系本报告期内汇率波动产生汇兑收益销售费用及管理费用经营稳健欧洲成本抬升将形成利好买入化学同比增加系公司销售人员薪资差旅费以及人员薪资增加所致制药董伯骏李永磊2022-08-252023H1公司经营活动产生的现金流量净额达1236亿元同比减新和成002001一季报点评Q1业绩稳步国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告增长卡隆酸酐投产在即买入化学制品李永少055磊董伯骏2022-04-29营养品龙头地位稳固多业务驱动新成长买入二季度归母净利环比改善看好旺季来临下价格修复化学制品董伯骏李永磊2022-04-152023年二季度公司实现归母净利润840亿元同比-171亿元环比197亿元其中实现毛利润1284亿元环比139亿元财务费用-088亿元环比-139亿元公司毛利润环比提升或受益于二季度蛋氨酸价格提升以及香精香料新材料等高附加值产品效益逐步释放所致据Wind2023年二季度蛋氨酸价格2245190元吨环比662公司财务费用环比减少或系汇兑收益增加期间费用率方面2023Q2年公司销售管理财务费用率分别为100323-231同比013057-776pct环比020-015-372pct下半年营养品即将进入传统旺季随着公司香精香料板块和新材料板块等高附加值产品效益持续释放公司盈利能力有望进一步改善主要建设项目稳步推进看好公司中长期发展公司主要建设项目有序推进稳步运行具体来看营养品板块蛋氨酸二期25万吨年项目其中10万吨装置平稳运行综合竞争优势持续提升15万吨装置基本建设完成准备试车公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨年液体蛋氨酸折纯项目投入建设30000吨年牛磺酸项目按计划试车2500吨年维生素B5项目正常生产销售香精香料板块年产5000吨薄荷醇项目正常生产销售新材料板块年产7000吨PPS三期项目正常生产销售己二腈项目中试顺利项目报批有序推进看好公司中长期发展盈利预测和投资评级考虑到上半年维生素价格下滑我们适度下调了公司的盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为323340545182亿元对应PE分别161210倍公司是世界四大维生素生产企业之一具有纵深的产品网络结构考虑到公司未来成长性维持买入评级风险提示政策落地情况新产能建设进度不达预期新产能贡献业绩不达预期原材料价格波动环保政策变动经济大幅下行请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元15934164191923122364增长率731716归母净利润百万元3620323340545182增长率-17-112528摊薄每股收益元117105131168ROE15131415PE160315541240970PB246199171146PS364306261225EVEBITDA10961110863666资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1分产品经营数据表1新和成分产品经营数据资料来源wind公司公告国海证券研究所2公司财务数据图12023H1营收环比下滑389图22023H1归母净利环比上升546资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图3公司净资产收益率情况图4公司资产负债率情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图52023H1资产周转率为1946图62023H1毛利率为3274资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图7公司期间费用率情况图82023H1经营活动现金流净额1236亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图92023H1研发费用达417亿元图102023Q2营收环比增加537资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图112023Q2归母净利环比增加3062图12季度净资产收益率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图13季度资产负债率图14季度资产周转率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图15季度毛利率净利率及期间销售费用率图16季度期间费用率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图172023Q2经营活动现金流净额845亿元图18季度研发费用情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图19公司主要产品毛利情况图20公司主要产品毛利率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图21收盘价及PETTM图22PE-BAND资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图23PB-BAND资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告3盈利预测与评级考虑到上半年维生素价格下滑我们适度下调了公司的盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为323340545182亿元对应PE分别161210倍公司是世界四大维生素生产企业之一具有纵深的产品网络结构考虑到公司未来成长性维持买入评级4风险提示1政策落地情况2新产能建设进度不达预期3新产能贡献业绩不达预期4原材料价格波动5环保政策变动6经济大幅下行请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告附表TableForcast新和成盈利预测表证券代码002001股价1626投资评级买入日期20230901财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE15131415EPS117105131168毛利率37333537BVPS7638189491116期间费率4565估值销售净利率23202123PE160315541240970成长能力PB246199171146收入增长率731716PS364306261225利润增长率-17-112528营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率042041042044营业收入15934164191923122364应收账款周转率643795503754营业成本10048110241245914183存货周转率384437355456营业税金及附加127153167194偿债能力销售费用122246387268资产负债率38373632管理费用505575701781流动比177151171199财务费用44719386速动比120101111142其他费用-收入85990310341213营业利润4313379747616088资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-75000现金及现金等价物6064537156579032利润总额4238379747616088应收款项2849236643723393所得税费用600551690883存货净额4145375654114909净利润3638324740715205其他流动资产105498911141295少数股东损益18131723流动资产合计14111124821655318628归属于母公司净利润3620323340545182固定资产16524182841924520462在建工程5089622363237436现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他2111269229993368经营活动现金流4361553934337968长期股权投资433577654755净利润3620323340545182资产总计38268402584577550650少数股东权益18131723短期借款1846214622462346折旧摊销1397131417321864应付款项2803233736853126公允价值变动66000预收帐款0000营运资金变动-1337916-2439869其他流动负债3319376537633893投资活动现金流-3839-4764-3013-4460流动负债合计7969824996959365资本支出-4896-4796-3111-4567长期借款及应付债券5274527452745274长期投资0-144-78-101其他长期负债1363136313631363其他1057176176208长期负债合计6637663766376637筹资活动现金流-1270-1468-133-134负债合计14605148861633216002债务融资1037300100100股本3091309130913091权益融资0000股东权益23662253722944334648其它-2307-1768-233-234负债和股东权益总计38268402584577550650现金净增加额-563-6932863375资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊化工行业首席分析师天津大学应用化学硕士7年化工实业工作经验8年化工行业研究经验董伯骏化工联席首席分析师清华大学化工系硕士学士2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验汤永俊化工行业分析师悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科2年化工行业研究经验贾冰化工行业研究助理浙江大学化学工程硕士1年半化工实业工作经验陈云化工行业研究助理香港科技大学工程企业管理硕士3年金融企业数据分析经验陈雨化工行业研究助理天津大学材料学本硕2年半化工央企实业工作经验李娟廷化工行业研究助理对外经济贸易大学金融学硕士北京理工大学应用化学本科杨丽蓉化工行业研究助理浙江大学金融硕士化学工程与工艺本科分析师承诺李永磊董伯骏汤永俊本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分