主要观点：
　　事件描述
　　8月29日，新和成发布了2023年半年报，2023年上半年实现营业收入74.19亿元，同比下降9.70%，实现扣非归母净利13.75亿元，同比下降34.33%。单季度来看，2023年Q2实现营业收入38.06亿元，环比增加5.37%，同比下降2.58%。2023年Q2实现扣非归母净利7.89亿元，环比增加34.51%，同比下降17.08%。
　　上半年香精香料板块和新材料板块稳健发展，维生素业务短期承压
　　公司营养品板块稍有承压，香精香料板块业绩抢眼。公司2023年Q2单季度实现营收38.06亿元，环比增加5.37%，同比下降2.58%；实现归母净利润8.40亿元，同比下降16.87%，环比增加30.62%;扣非归母净利7.89亿元，环比增加34.51%，同比下降17.08%。2023年上半年，营养品系列产品收入端有所下滑，主要来自主要产品价格端的下滑，根据IFIND，上半年VA/VE/蛋氨酸市场平均价格为90.11、74.99、17.58元/千克，同比下滑58.47%、15.47%和17.88%，Q2环比下滑1.99%、3.04%和7.40%，主要源于下游养殖业环境较差造成的供需失衡，维生素A和蛋氨酸价格已进入市场底部，预计后续价格下跌幅度有限。在主要产品价格下滑的同时，公司整体毛利率维持稳定，Q2季度有所回升，由31.69%增加至33.74%，主要受益于成本端大宗商品价格的高位回落，以及公司产品结构的持续优化带来的业绩高抗压性。公司香精香料板块上半年实现营收16.32亿元，同比增加7.15%，毛利率有所提升。从净利率角度来看，公司Q2净利率环比增加主要系汇率波动产生汇兑收益1.32亿元所致，单季度财务费用为-0.88亿，环比减少了1.38亿，同比减少了0.41亿。
　　营养品板块价格筑底，下游需求回暖有望改善公司利润
　　中长期看需求将逐步恢复，维生素市场有望得到修复。维生素VA、VE以及主要氨基酸蛋氨酸下游最大应用领域均为动物饲料（平均在70%左右），在饲料中维生素和蛋氨酸的含量较少，分别为0.6%和1.5%。下游客户在环境较好时对维生素和蛋氨酸的价格不敏感，但在环境较差时，则会适当调整维生素添加量及进行相应饲料及其添加剂、辅料的库存管理，截止7月31日，生猪现货价为15.63元/公斤，较22年高点27.48元/公斤下降43.12%，但相对于Q2季度有所改善。在价格方面，VA和蛋氨酸价格已进入市场底部，中小企业没有成本优势，底部经营困难，预计后续下跌空间有限，VE相对来说供需格局相对较好，预计随着未来下游生猪行业回暖及四季度消费旺季的到来带动维生素等需求同步提升，进而带动价格和销量的回暖。
　　多项目同步推进，营养品、香精香料及新材料业务持续扩张
　　公司多领域布局，优化纵深产品矩阵。营养品板块，蛋氨酸二期15万吨/年生产线装置已建设完成，正在分步试车；3万吨/年牛磺酸项目已实现对外销售；2500吨/年维生素B5已于今年试车完成，进入正常生产销售阶段。新材料板块，规划报批产能3万吨/年，现有年产能15000吨生产线正常生产销售，三期7000吨/年PPS已于2022年6月18日建设完全并试车，产品品质达到预期，预计2022年9、10月份负荷达到80%-90%；己二腈项目已进入中试阶段，计划首期在山东基地安排50000吨/年建设。香精香料板块，5000吨/年薄荷醇项目已正常生产销售，603项目中柠檬醛系列产品预计23年年底完工。公司坚持“化工+”和“生物+”的战略主航道，提升应用研究和应用服务能力，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，发展各类功能性化学品，加强技术平台和产业平台的建设，不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为39.15、51.86、61.11亿元（原2023年-2025年分别为42.14、49.01、58.35亿元），同比增速为8.1%、32.5%、17.8%。对应PE分别为13、10、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　(1)宏观经济风险;
　　(2)原材料价格大幅波动;
　　(3)产能建设不及预期;
　　(4)汇率及贸易风险。

研究报告全文：TableStockNameRptType新和成002001公司研究公司点评盈利结构持续优化二季度业绩持续改善TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-08-30TableSummary事件描述8月29日新和成发布了2023年半年报2023年上半年实现营业收入7419收盘价元TableBaseData1631近12个月最高最低元23911463亿元同比下降970实现扣非归母净利1375亿元同比下降3433总股本百万股3091单季度来看2023年Q2实现营业收入3806亿元环比增加537同比流通股本百万股3055下降2582023年Q2实现扣非归母净利789亿元环比增加3451同流通股比例9882比下降1708总市值亿元504流通市值亿元498上半年香精香料板块和新材料板块稳健发展维生素业务短期承压公司营养品板块稍有承压香精香料板块业绩抢眼公司2023年Q2单季度公司价格与沪深TableChart300走势比较实现营收3806亿元环比增加537同比下降258实现归母净利润15840亿元同比下降1687环比增加3062扣非归母净利789亿元08221122223523环比增加3451同比下降17082023年上半年营养品系列产品收入-15端有所下滑主要来自主要产品价格端的下滑根据IFIND上半年VAVE-31蛋氨酸市场平均价格为901174991758元千克同比下滑58471547和1788Q2环比下滑199304和740主要源于下游养殖-46新和成沪深300业环境较差造成的供需失衡维生素A和蛋氨酸价格已进入市场底部预计后续价格下跌幅度有限在主要产品价格下滑的同时公司整体毛利率维持分析师王强峰TableAuthor稳定Q2季度有所回升由3169增加至3374主要受益于成本端大宗执业证书号S0010522110002电话13621792701商品价格的高位回落以及公司产品结构的持续优化带来的业绩高抗压性邮箱wangqfhazqcom公司香精香料板块上半年实现营收1632亿元同比增加715毛利率有联系人刘天其所提升从净利率角度来看公司Q2净利率环比增加主要系汇率波动产生执业证书号S0010122080046汇兑收益132亿元所致单季度财务费用为-088亿环比减少了138亿电话17321190296同比减少了041亿邮箱liutqhazqcom营养品板块价格筑底下游需求回暖有望改善公司利润中长期看需求将逐步恢复维生素市场有望得到修复维生素VAVE以及主要氨基酸蛋氨酸下游最大应用领域均为动物饲料平均在70左右在饲料中维生素和蛋氨酸的含量较少分别为06和15下游客户在环境较好时对维生素和蛋氨酸的价格不敏感但在环境较差时则会适当调整维生素添加量及进行相应饲料及其添加剂辅料的库存管理截止7月31日TableCompanyReport相关报告生猪现货价为1563元公斤较22年高点2748元公斤下降4312但1业绩短期承压多点开花助力公司相对于Q2季度有所改善在价格方面VA和蛋氨酸价格已进入市场底部长期发展2023-04-24中小企业没有成本优势底部经营困难预计后续下跌空间有限VE相对2拟与中石化成立合资公司持续布来说供需格局相对较好预计随着未来下游生猪行业回暖及四季度消费旺季局蛋氨酸产业2023-01-06的到来带动维生素等需求同步提升进而带动价格和销量的回暖3三季度业绩符合预期新项目建设稳步推进2022-10-26多项目同步推进营养品香精香料及新材料业务持续扩张公司多领域布局优化纵深产品矩阵营养品板块蛋氨酸二期15万吨年敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1新和成002001生产线装置已建设完成正在分步试车3万吨年牛磺酸项目已实现对外销售2500吨年维生素B5已于今年试车完成进入正常生产销售阶段新材料板块规划报批产能3万吨年现有年产能15000吨生产线正常生产销售三期7000吨年PPS已于2022年6月18日建设完全并试车产品品质达到预期预计2022年910月份负荷达到80-90己二腈项目已进入中试阶段计划首期在山东基地安排吨年建设香精香料板50000块5000吨年薄荷醇项目已正常生产销售603项目中柠檬醛系列产品预计23年年底完工公司坚持化工和生物的战略主航道提升应用研究和应用服务能力专注于营养品香精香料高分子新材料和原料药业务坚持创新驱动发展各类功能性化学品加强技术平台和产业平台的建设不断优化纵深产品矩阵有利于提高公司综合竞争力稳固自身行业地位投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为391551866111亿元原2023年-2025年分别为421449015835亿元同比增速为81325178对应PE分别为13108倍维持买入评级风险提示1宏观经济风险2原材料价格大幅波动3产能建设不及预期4汇率及贸易风险TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入15934153501969321140收入同比68-3728373归属母公司净利润3620391551866111净利润同比-16981325178毛利率369395399428ROE154151167164每股收益元117127168198PE16031262953809PB246190159133EVEBITDA1096747556394资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1新和成002001财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产14111147702176728787营业收入15934153501969321140现金53446897962319862营业成本1004892921183512098应收账款2476251938713009营业税金及附加127135168180其他应收款270263390321销售费用122173185206预付账款222170215228管理费用505493618669存货4145333558093584财务费用44185170142其他流动资产1655158518601783资产减值损失-163-9-9-8非流动资产24156256862546423431公允价值变动收益-66000长期投资433486541600投资净收益129146175189固定资产16524171441938817184营业利润4313456060497129无形资产1739190120732249营业外收入5000其他非流动资产5462615534623398营业外支出80000资产总计38268404564723152218利润总额4238456060497129流动负债7969776293288176所得税600629840991短期借款1846184618461846净利润3638393252096139应付账款2175159829121756少数股东损益18172328其他流动负债3947431745694574归属母公司净利润3620391551866111非流动负债6637663766376637EBITDA5689699089009974长期借款5274527452745274EPS元117127168198其他非流动负债1363136313631363负债合计14605143991596514813主要财务比率少数股东权益87104127155会计年度2022A2023E2024E2025E股本3091309130913091成长能力资本公积3613361336133613营业收入68-3728373留存收益16871192492443530546营业利润-15757326179归属母公司股东权23575259533113937250归属于母公司净利-16981325178益负债和股东权益38268404564723152218润获利能力毛利率369395399428现金流量表单位百万元净利率227255263289会计年度2022A2023E2024E2025EROE154151167164经营活动现金流43617103542411147ROIC110111127130净利润3638393252096139偿债能力折旧摊销1397238228492886资产负债率382356338284财务费用346239239239净负债比率617553511396投资损失-129-146-175-189流动比率177190233352营运资金变动-1337688-27062067速动比率120143167303其他经营现金流5421325179224077营运能力投资活动现金流-3839-3774-2460-669总资产周转率044039045043资本支出-4896-3866-2579-799应收账款周转率609615616615长期投资0-54-55-59应付账款周转率556492525518其他投资现金流1057146175189每股指标元筹资活动现金流-1270-1775-239-239每股收益117127168198短期借款443000每股经营现金流薄141230175361长期借款125000每股净资产76384010071205普通股增加513000估值比率资本公积增加-508000PE16031262953809其他筹资现金流-1842-1775-239-239PB246190159133现金净增加额-5631553272610239EVEBITDA1096747556394资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1新和成002001分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师王强峰联系人刘天其TableReputation重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告