事件描述
　　10月26日，新和成发布了2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入110.12亿元，同比下降7.54%，实现扣非归母净利19.51亿元，同比下降33.37%。单季度来看，2023年Q3实现营业收入35.94亿元，环比下降5.59%，同比下降2.74%；实现扣非归母净利5.75亿元，环比下降27.06%，同比下降30.97%。
　　维生素业务短期承压，盈利结构持续优化加速公司去周期进程
　　营养品板块稍有承压，盈利结构稳定公司业绩。公司2023年Q3单季度实现营收35.94亿元，环比下降5.59%，同比下降2.74%；实现扣非归母净利5.75亿元，环比下降27.06%，同比下降30.97%。2023年前三季度，营收同比下降主要是维生素价格端的下滑以及维生素生产线夏季停车检修所致，根据百川盈孚，Q3季度平均VA/VE市场平均价格为84.94元/千克、68.74元/千克，同比下滑30.45%、15.32%，Q3环比下降4.66%、6.17%，主要源于下游养殖业环境较差造成的供需失衡，维生素价格已致底部，后续下降空间有限。蛋氨酸价格在Q3季度有所反弹，季均价为17.71元/千克，环比增长4.04%。公司毛利率稳中有升，Q3毛利率为35.22%，环比增加了1.48个百分点，同比增加了1.58个百分点，主要受益于公司盈利结构持续优化带来的业绩高抗压性。
　　营养品板块价格筑底，下游需求回暖有望改善公司利润
　　中长期看需求将逐步恢复，维生素市场有望得到修复。维生素VA、VE以及主要氨基酸蛋氨酸下游最大应用领域均为动物饲料（平均在70%左右），在饲料中维生素和蛋氨酸的含量较少，分别为0.6%和1.5%。生猪产能扩建及母猪生产效率的提高下消费低迷带来猪价的持续低迷，截至10月25日，生猪现货价为15.25元/公斤，相对于第三季度16.53元/公斤有所下降，较22年高点27.48元/公斤下降45%，下游客户在环境较好时对维生素和蛋氨酸的价格不敏感，但在环境较差时，则会适当调整维生素添加量及进行相应饲料及其添加剂、辅料的库存管理，23年以来，上市猪企陆续宣布将以保障现金流水平为目标缩减成本。需求量方面，生产惯性增长+生猪企业产能继续释放有望保障维生素稳定销售，根据iFinD，9月末能繁母猪存栏量为4240万头，相对于4100万头正常保有量仍多出3.4%；据博亚和讯对18家上市猪企前3季度销售情况简报的统计，16家公司生猪出栏量实现同比均增长。价格方面，VA和蛋氨酸价格已进入市场底部，中小企业没有成本优势，底部经营困难，预计后续下跌空间有限，VE供需格局相对较好，预计随着四季度春节采买旺季以及后续消费回暖带动维生素等需求同步提升，进而带动价格和销量的回暖
　　多项目同步推进，营养品、香精香料及新材料业务持续扩张
　　公司多领域布局，优化纵深产品矩阵。营养品板块，蛋氨酸二期15万吨/年生产线装置已建设完成，正在分步试车；与中石化合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置在建设中；3万吨/年牛磺酸项目已实现对外销售；2500吨/年维生素B5已于今年试车完成，进入正常生产销售阶段。新材料板块，己二腈项目中试顺利，计划首期在山东基地安排50000吨/年建设。香精香料板块，5000吨/年薄荷醇项目已正常生产销售，603项目中柠檬醛系列产品预计23年年底完工。公司坚持“化工+”和“生物+”的战略主航道，提升应用研究和应用服务能力，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，发展各类功能性化学品，加强技术平台和产业平台的建设，不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.29、36.99、43.83亿元（前值：39.15、51.86、61.11亿元），同比增速为-19.1%、26.3%、18.5%。对应PE分别为16、13、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　(1)宏观经济风险;
　　(2)原材料价格大幅波动;
　　(3)产能建设不及预期;
　　(4)汇率及贸易风险。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType新和成002001公司研究公司点评Q3业绩符合预期多赛道布局打造长期价值TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-10-27TableSummary事件描述月日新和成发布了年三季报年前三季度实现营业收盘价元TableBaseData1551102620232023近12个月最高最低元20071463收入11012亿元同比下降754实现扣非归母净利1951亿元总股本百万股3091同比下降3337单季度来看2023年Q3实现营业收入3594亿元流通股本百万股3055环比下降559同比下降274实现扣非归母净利575亿元环流通股比例9882比下降2706同比下降3097总市值亿元479流通市值亿元474维生素业务短期承压盈利结构持续优化加速公司去周期进程营养品板块稍有承压盈利结构稳定公司业绩公司2023年Q3单季公司价格与沪深TableChart300走势比较度实现营收3594亿元环比下降559同比下降274实现扣非26归母净利575亿元环比下降2706同比下降30972023年前12三季度营收同比下降主要是维生素价格端的下滑以及维生素生产线夏-1季停车检修所致根据百川盈孚季度平均市场平均价格为1022123423723Q3VAVE-148494元千克6874元千克同比下滑30451532Q3环比-28下降466617主要源于下游养殖业环境较差造成的供需失衡新和成沪深300维生素价格已致底部后续下降空间有限蛋氨酸价格在Q3季度有所反弹季均价为1771元千克环比增长404公司毛利率稳中有分析师王强峰TableAuthor升Q3毛利率为3522环比增加了148个百分点同比增加了158执业证书号S0010522110002电话13621792701个百分点主要受益于公司盈利结构持续优化带来的业绩高抗压性邮箱wangqfhazqcom联系人刘天其营养品板块价格筑底下游需求回暖有望改善公司利润执业证书号S0010122080046中长期看需求将逐步恢复维生素市场有望得到修复维生素VAVE电话17321190296以及主要氨基酸蛋氨酸下游最大应用领域均为动物饲料平均在70左邮箱liutqhazqcom右在饲料中维生素和蛋氨酸的含量较少分别为06和15生猪产能扩建及母猪生产效率的提高下消费低迷带来猪价的持续低迷截至10月25日生猪现货价为1525元公斤相对于第三季度1653元公斤有所下降较22年高点2748元公斤下降45下游客户在环境较好时对维生素和蛋氨酸的价格不敏感但在环境较差时则会适当调整维生素添加量及进行相应饲料及其添加剂辅料的库存管理23年以来上市猪企陆续宣布将以保障现金流水平为目标缩减成本需求TableCompanyReport相关报告量方面生产惯性增长生猪企业产能继续释放有望保障维生素稳定销1盈利结构持续优化二季度业绩持售根据iFinD9月末能繁母猪存栏量为4240万头相对于4100万续改善2023-08-30头正常保有量仍多出34据博亚和讯对18家上市猪企前3季度销售2业绩短期承压多点开花助力公司情况简报的统计16家公司生猪出栏量实现同比均增长价格方面长期发展2023-04-24VA和蛋氨酸价格已进入市场底部中小企业没有成本优势底部经营拟与中石化成立合资公司持续布3困难预计后续下跌空间有限VE供需格局相对较好预计随着四季局蛋氨酸产业2023-01-06度春节采买旺季以及后续消费回暖带动维生素等需求同步提升进而带动价格和销量的回暖敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1新和成002001多项目同步推进营养品香精香料及新材料业务持续扩张公司多领域布局优化纵深产品矩阵营养品板块蛋氨酸二期15万吨年生产线装置已建设完成正在分步试车与中石化合资建设18万吨年液体蛋氨酸折纯的生产装置在建设中3万吨年牛磺酸项目已实现对外销售2500吨年维生素B5已于今年试车完成进入正常生产销售阶段新材料板块己二腈项目中试顺利计划首期在山东基地安排50000吨年建设香精香料板块5000吨年薄荷醇项目已正常生产销售603项目中柠檬醛系列产品预计23年年底完工公司坚持化工和生物的战略主航道提升应用研究和应用服务能力专注于营养品香精香料高分子新材料和原料药业务坚持创新驱动发展各类功能性化学品加强技术平台和产业平台的建设不断优化纵深产品矩阵有利于提高公司综合竞争力稳固自身行业地位投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为292936994383亿元前值391551866111亿元同比增速为-191263185对应PE分别为161311倍维持买入评级风险提示1宏观经济风险2原材料价格大幅波动3产能建设不及预期4汇率及贸易风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入15934140961780718965收入同比68-11526365归属母公司净利润3620292936994383净利润同比-169-191263185毛利率369341335362ROE154117129133每股收益元117095120142PE1603163712961094PB246192167145EVEBITDA1096875699517资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1新和成002001财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产14111A137551924724527营业收入15934140961780718965现金53446420739216280营业成本1004892921183512098应收账款2476211136672505营业税金及附加127124152161其他应收款270220371267销售费用122159167185预付账款222170215228管理费用505453558601存货4145333558093584财务费用44185174165其他流动资产1655149917931663资产减值损失-163-9-9-8非流动资产24156256862546423431公允价值变动收益-66000长期投资433486541600投资净收益129134158170固定资产16524171441938817184营业利润4313341243145113无形资产1739190120732249营业外收入5000其他非流动资产5462615534623398营业外支出80000资产总计38268394414471147958利润总额4238341243145113流动负债7969773692928135所得税600470599710短期借款1846184618461846净利润3638294237154403应付账款2175159829121756少数股东损益18131620其他流动负债3947429245334533归属母公司净利润3620292936994383非流动负债6637663766376637EBITDA5689585471878000长期借款5274527452745274EPS元117095120142其他非流动负债1363136313631363负债合计14605143731592814772主要财务比率少数股东权益87100117136会计年度2022A2023E2024E2025E股本3091309130913091成长能力资本公积3613361336133613营业收入68-11526365留存收益16871182632196226346营业利润-157-209264185归属母公司股东权23575249672866633050归属于母公司净利-169-191263185负债和股东权益益38268394414471147958获利能力润毛利率369341335362现金流量表单位百万元净利率227208208231会计年度20222023E2024E2025EROE154117129133经营活动现金流4361A663836879815ROIC1108697103净利润3638294237154403偿债能力折旧摊销1397238228492886资产负债率382364356308财务费用346239239239净负债比率617573553445投资损失-129-134-158-170流动比率177178207301营运资金变动-13371200-29652452速动比率120130140252其他经营现金流5421174966881956营运能力投资活动现金流-3839-3786-2477-688总资产周转率044036042041资本支出-4896-3866-2579-799应收账款周转率609615616615长期投资0-54-55-59应付账款周转率556492525518其他投资现金流1057134158170每股指标元筹资活动现金流-1270-1775-239-239每股收益117095120142短期借款443000每股经营现金流摊141215119318长期借款125000每股净资产薄7638089271069普通股增加513000估值比率资本公积增加-508000PE1603163712961094其他筹资现金流-1842-1775-239-239PB246192167145现金净增加额-56310769728888EVEBITDA1096875699517资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1新和成002001重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告