研究报告全文：恒瑞医药600276业绩略超预期关注新药管线国内外进展2023-10-271-3Q23业绩高于我们预期公司公布1-3Q23业绩收入1701亿元同比增长67归母净利润347亿元同比增长95收入符合我们预期净利润高于我们预期主因销售及研发费用低于此前预期发展趋势业绩延续逐季增长趋势净利润略超我们预期受益于相对成熟的创新药产品组合公司3Q23业绩总体平稳同环比仍均有增长1-3Q23公司收入549568585亿元环比增速分别为303330同比增速分别为0319522归母净利润124107117亿元同比增速分别为02212106公司自2022年至今新获批阿得贝利单抗等至少5款新药CDK46抑制剂AR抑制剂2023年新增纳入医保目录我们预计将在逐步进院后驱动公司业绩进一步增长此外公司2H23达成TSLP等对外授权我们预计随着相关首付款的确认将在未来进一步增厚业绩盈利能力改善现金流稳健恢复1-3Q23公司毛利率84411pptYoY销售费用率318-06pptYoY3Q23单季度费用控制明显费用及占收入比例同环比均下降管理费用率9907pptYoY研发费用373亿元不含资本化部分占收入比例约22与去年同期基本持平归母净利率20405pptYoY1-3Q23公司经营性现金流净额约431亿元同比增长97恢复较为明显新产品矩阵逐步成型管线分子多种形式出海公司已有15款新药在国内上市另有超过10款药物处于NDAIII期开发阶段我们预计有望于未来几年内陆续获批拓展公司新药矩阵至自免等慢性病领域进一步加速公司的创新转型与业绩增长公司以多种方式积极推动管线出海并在多个早期与成熟品种对外合作方面取得进展申报方面卡瑞利珠单抗与阿帕替尼联用于肝细胞癌治疗的上市申请于2023年7月获FDA受理PDUFA日期为2024年5月31日早期管线对外合作方面1-3Q23公司公告完成EZH2抑制剂SHR2554及TSLP单抗SHR1905对外授权首付款合计约3600万美元交易总额最高超过17亿美元成熟管线中公司于2023年10月就吡咯替尼印度地区开发及商业化与瑞迪博士达成合作并就卡瑞利珠单抗于大中华区及韩国以外地区肝细胞癌的开发与商业化与Elevar达成合作盈利预测与估值由于费用控制好于预期我们上调2023-2024年归母净利润预测9864至464538亿元维持跑赢行业评级由于盈利预测调整我们上调目标价SOTP估值法38至54元较当前股价有215的上行空间风险新药销售不及预期新药研发进展不及预期仿制药集采降价或未中标