研究报告全文：宋城演艺300144Q3收入较19年11佛山项目拟1Q24开业2023-10-273Q23业绩略超我们预期公司公布3Q23业绩收入877亿元同比增长2173我们估计恢复至19年同期约111归母净利润484亿元扣非归母净利润480亿元同比增长约2832我们估计恢复至19年同期约101剔除对联营企业和合营企业的投资收益后恢复至约110业绩增长受益于旗下园区客流回暖略超我们预期3Q23经营活动净现金流698亿元截至9月底公司账面货币资金3124亿元财务拆分3Q23毛利率同比90ppt至778销售费用率同比22ppt至48主要系公司各景区加大广告投放管理费用率同比-233ppt至42主要系去年同期部分园区闭园期间将营业成本列入管理费用导致费用率基数较高研发费用率同比-13ppt至06发展趋势中秋国庆假期演出场次超19年25持续进行产品升级推新我们观察到Q3公司旗下杭州丽江西安桂林项目日均演出场次领先分别达到约6场5场4场4场1中秋国庆假期公司11大千古情合计演出338场单日最高上演59场为2022年国庆黄金周的3842019年国庆黄金周的125其中上海千古情连续多天单日上演5场西安千古情连续多天单日上演8场桂林千古情单日最多演出8场2公司持续进行产品升级推新以打造多元化内容供给并吸引客流如10月底分别于杭州景区西安景区上海景区限时推出千古情奇妙夜夜游票关注新项目拓展潜力股权激励计划有望推动长期增长新项目方面公司预计佛山项目明年Q1开业建议关注项目进展和市场反馈我们认为公司未来仍有望轻重并举推动新项目在部分旅游目的地和城市集群落地公司919发布股权激励计划我们计算业绩考核目标值对应23-25年营业收入同比增速分别不低于3042931我们认为此次股权激励计划有望提升员工积极性并带动公司长期业绩增长盈利预测与估值考虑公司旗下景区恢复上调23年盈利预测6至872亿元维持24年盈利预测当前股价对应22倍24年市盈率维持跑赢行业评级考虑行业估值有所回调下调目标价9至16元对应32倍24年市盈率上行空间46风险存量园区恢复不及预期新园开发不及预期花房相关投资损失和减值