研究报告全文：黑色系品种海证策略月刊WWWHICENDCOM十一月份黑色系原料商品行情展望2023年10月摘要展望11月份矿石基本面边际走弱是大概率事件国内钢厂亏损幅度海证期货研究所黑色产业团队阶段性难以改善高价资源需求韧性偏弱阶段性维持负反馈后置的判断而外矿发货量则整体回升伴随海漂货逐步落地铁矿估值支常雪梅撑水平将受到明显打压然而深跌则仍需等待进一步驱动出现主要从业资格号F3040127是需求淡季弱化的落地以及港口库存累库的持续性的出现交易咨询号Z0013236021-65220271changxuemeihicendcom焦炭焦煤方面焦煤产地供给逐步恢复下游钢厂及焦化厂均维持减cn产趋势因此焦煤进入供需双弱的结构较前期强势出现本质的变化目前铁水产量仍处于高位虽然钢厂亏损导致减产预期提升但从下游需求依旧支撑高铁水因此减产后置成为市场分歧核心点另外一方面上调赤字率对于远期预期形成支撑导致双焦进入弱驱动强预期的结构阶段性较为维持观望等待基本面驱动形成共振再介入市场海证研究策略月刊一铁矿石强基本面数据延续预期分化严重10月份铁矿石盘面延续了9月以来的高位震荡走势其主要驱动为铁水产量继续处于高位港口库存回落但钢厂利润持续低位压制铁矿上行空间基差方面在10月初盘面价格与现货最低交割品得贴水仍在100元附近临近月底5月合约基差也快速修复基差修复行情或将告一段落然而临近月底随着月底一万亿国债的发放计划市场对于宏观政策加码得预期增强钢材期现货价格走强相应带动矿石价格上涨带动铁水再度出现小幅增长提振短期铁矿石持有信心再度压制铁矿远期预期价格图1普氏指数资料来源Wind海证期货研究所铁矿石价格前期得持续强势除了基本面因素之外人民币汇率得持续走弱是一个主要原因9-10月人民币汇率持续在73以上徘徊受此影响铁矿石进口利润也在高位运行且相比钢厂利润和铁矿石进口利润得差值持续在-120以上从这个角度来说铁矿石现货估值处于偏高区域不过考虑到十年期美债收益率接近5且短期看不到见顶回落得可能故人民币汇率可能会在73以上高位震荡一段时间汇率对铁矿现货估值得支撑作用依然存在不过目前盘面01合约相比最低交割品得贴水仍在百元附近所以盘面估值当下偏中性211海证研究策略月刊图2青岛港铁矿石可交割基差资料来源Wind海证期货研究所尽管基本面角度看后期矿石走势大概率偏空但操作上面择时得权重高于趋势故需等待基本面驱动得进一步出现10月中旬铁水产量已经开始见顶回落但铁水下行速率较慢临近港口库存也触底回升但库存绝地址维持偏低水平后期需关注这库存回升趋势是否会继续延续图3北方六港口到港资料来源钢联数据海证期货研究所10月份之后钢材市场弱需求现货继续延续而供应端持续高位所以钢厂亏损幅度仍继续扩大部分区域已经开始亏现金流Mysteel公布得全国247家钢厂盈利占比数据也跌至16逐步接近历史极值311海证研究策略月刊因亏损引发得钢厂减产检修仍会继续持续铁水产量亦有进一步下跌空间依靠利润调节产量的话产量下行速度偏慢过程也相对曲折供应方面根据四大矿山前三季度发运情况以及发运目标四季度周均发运量要达到23876万吨才能够完成全年发运任务而十月前三周四大矿山发运量仅为206623万吨那么供应回升的趋势未来1-2个月可能也会延续另外十一之后钢厂又经历了两周得原料补库全国247家钢厂矿石库存相比十一长假期间回升了413万吨考虑当下钢厂持续亏损以及钢铁行业弱需求的现状加上今年春节要到2024年2月所以钢厂在近月01合约对应得时间段内大幅补库得可能不大铁矿石短期基本面正在朝着边际走弱得趋势转变但也有一些积极得因素存在钢厂矿石库存处于低位且每年一季度又为传统外矿发货淡季一旦铁水产量下滑速率放缓或开始触底回升低库存问题可能会在度成为市场关注得焦点这些因素对于铁矿石远月合约影响偏利多因此盘面阶段性呈现出近弱远强的反套格局图4铁矿石港口库存资料来源Wind海证期货研究所对于年底前国内铁矿石需求很重要得一点就是钢材消费边际韧性将很大程度影响到铁水下行的速度从目前已经释放出得信息来411海证研究策略月刊看11月上旬钢厂仍然以订单完成为主虽然利润受到严重侵蚀但保现金流将成为经营核心目的故11月整体铁水下行速率依旧偏慢并且今年进入厄尔尼诺的暖冬户外新开工需求依旧保持韧性对于刚才消费依旧形成一定支撑届时铁水下行加快的锚地延后至11月中下旬因此供需结构将进入铁水下行速度和海外进口增量的速率差进行交易图564家样本钢厂进口矿烧结粉矿库存资料来源钢联数据海证期货研究所展望十一月份矿石基本面边际走弱是大概率事件国内钢厂亏损幅度阶段性难以改善高价资源需求韧性偏弱阶段性维持负反馈后置的判断而外矿发货量则整体回升伴随海漂货逐步落地铁矿估值支撑水平将受到明显打压然而深跌则仍需等待进一步驱动出现主要是需求淡季弱化的落地以及港口库存累库的持续性的出现二焦煤焦炭现货涨跌驱动转弱预期多空分化严重本月焦煤期货维持高位震荡运行主焦煤拍卖阶段性出现弱化投机需求明显降低焦炭第一轮提降的博弈逐步展开给予焦煤价格上行空间提供较强压力由于目前处于煤炭消费淡季并且焦化厂及钢厂利润偏低成为焦煤估值最大的压力终端钢材价格上涨乏力一定511海证研究策略月刊程度限制焦煤涨价的空间焦煤的供应问题成为支撑黑色市场的重要力量多发的矿难频繁的安全检查以及较高的铁水导致焦煤供需始终处于紧平衡状态焦化及下游钢厂利润基本被焦煤吞噬节后煤企出货速度有所放缓从产地调研来看下游焦化企业焦煤库存大多在5-7天水平加之焦企利润偏低以及钢厂减产预期增加补库积极性减弱不过调研的煤矿表示暂无出货压力下游订单每单订货量减少但刚性需求接续稳定暂时没有累库风险图6焦煤坑口库存资料来源Mysteel海证期货研究所虽然三季度煤炭价格高但依然能够买到不存在往年一货难求的状况节后市场需求已经减弱贸易商大多出货难度增加这一点与煤矿略有不同从库存角度山西地区洗煤厂及贸易商目前囤货量不大部分在10003000吨左右因在今年上半年煤炭贸易商囤货后价格下跌较快大部分煤炭贸易商受伤较为严重另外目前煤炭价格已在高位且有下跌预期贸易商买货基本上还是以谨慎为主整体的囤货量不是很大近期主动出货增加611海证研究策略月刊图7炼焦煤焦化企业库存平均可用天数资料来源Mysteel海证期货研究所整体而言11月焦煤出现回调的概率相对较大钢厂铁水已经开始减产叠加焦炭43m焦炉淘汰焦煤需求存在回落空间盘面阶段性交易冬储成本的基准预计煤价回调幅度在100-150元吨下跌至底部的时间节点大致在11月中旬前后但是由于焦煤的供应矛盾在年内难以解决一旦铁水需求恢复焦煤仍将维持紧平衡状态年底前后仍有上涨空间图8港口练健美库存资料来源Mysteel海证期货研究所711海证研究策略月刊焦炭延续偏强震荡为主受焦煤价格逐步弱化的影响焦炭盘面本月同时出现高位调整节后黑色系整体弱化进一步扩大钢厂亏损幅度导致钢厂提降第一轮焦炭然而月底赤字率的提高宏观政策偏暖再度激发黑色系底部支撑双焦底部快速反弹在焦化亏损且在43米焦炉去化的预计下第一轮博弈将逐步增加阶段性焦炭价格将陷入震荡调整为主价格运行驱动维持偏弱图9钢联焦炭指数资料来源Mysteel海证期货研究所成材表需淡季韧性依旧较强高炉铁水生产出现一定滑落但下降速率依旧片面本月日均铁水产量从247吨日回落至242吨日生产节奏明显高于历史同期正常水平厂内焦炭库存处于低位图10铁水产量资料来源Mysteel海证期货研究所811海证研究策略月刊图13钢厂焦炭库存资料来源Wind海证期货研究所目前焦炭交割核心博弈点主要集中在供给端10月是山西43米落后产能淘汰的关键时期目前已完成全数淘汰据Mysteel调研全省在产焦化产能约1亿吨截止10月25日10月份淘汰43米焦炉产能1530万吨置换焦化产能2105万吨预计今年年底还能投产的焦化产能678万吨多数焦企虽后续有新建产能计划但由于新焦炉投产还需一定时间周期焦炭供给小幅收紧但由于钢厂亏损加剧检修限产现象增多铁水产量回落对冲掉43米焦炉淘汰影响市场供需保持紧平衡预计焦炭价格将持稳运行图11全国焦炉开工率资料来源Mysteel海证期货研究所911海证研究策略月刊图12焦化厂利润资料来源Wind海证期货研究所焦炭基本面维持相对稳定产业链全面亏损导致下游对价格抵触情绪的提升使得近期市场情绪交上半年明显弱化但近期炉料端价格的上涨使得钢厂亏损幅度有所加快后续铁水或将面临减产压力须留意需求端对焦炭价格可能产生的负反馈当前钢厂对焦炭采购意愿仍偏谨慎钢厂厂内焦炭库存环比再度回落焦炭价格暂不具备趋势性上行基础维持谨慎图14全样本焦炭库存资料来源Wind海证期货研究所1011海证研究策略月刊焦炭焦煤方面焦煤产地供给逐步恢复下游钢厂及焦化厂均维持减产趋势因此焦煤进入供需双弱的结构较前期强势出现本质的变化目前铁水产量仍处于高位虽然钢厂亏损导致减产预期提升但从下游需求依旧支撑高铁水因此减产后置成为市场分歧核心点另外一方面上调赤字率对于远期预期形成支撑导致双焦进入弱驱动强预期的结构阶段性较为维持观望等待基本面驱动形成共振再介入市场分析师介绍常雪梅交易咨询号Z0013236海证期货研究所高级研究员澳洲卧龙岗大学会计硕士具有良好的经济金融背景擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律多次参与能化产业机构套保档案编写在主流媒体发表文章数十篇法律声明本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为海证期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改1111