供给端，9月，国内沥青装置产能维持7936万吨不变，同比增加648万吨；国内沥青开工率环比下降0.81个百分点至47.57%，同比增加0.76个百分点；国内沥青产量环比下降5.32万吨至314.61万吨，同比增加30.31万吨。沥青现货生产利润处于历史同期低位，叠加美国放松对委内瑞拉制裁，或将加剧亚洲重油紧张，沥青开工将逐渐下滑。11月，地炼和中石油计划排产均大幅下调，中石油环比下降4.8万吨至26.3万吨，中石化环比下降0.2万吨至60.5万吨，中海油维持16.5万吨，地炼环比下降4.8万吨至170.1万吨，总排产量环比下降3.46%至273.4万吨，同比去年11月实际产量减少5.23%。沥青进口利润长期处于历史同期低位，由于进口总量偏低，进口量边际影响较小。我们预计，沥青总供应或将跟随产量变动，环比下降3.82%至296.4万吨。
　　需求端，北方地区赶工需求进入尾声，虽然地方债发行规模同环比双增，但是南方局部地区仍受限于资金不足，需求表现较为一般。随着气温下降，部分地区或将存在赶工需求，总需求预计将季节性回落。
　　库存及供需平衡，10月沥青厂库和社会库均有不同程度的下滑，11月供需双减，但供应下滑幅度略小，预计厂库累库，社会库持续去库，供需略过剩。
　　投资建议，11月，沥青价格仍然以弱势振荡为主，关注阶段性裂解修复机会。基差及月差方面，前期BU2311期现正套已建议离场，关注BU2312期现回归机会；BU2311-2312、BU2312-2401正套机会均需等待月差回落后布局，不建议追高。
　　
　　

研究报告全文：能化系品种海证策略月刊WWWHICENDCOM十一月份沥青期货行情展望2023年10月27日20231027摘要供给端9月国内沥青装置产能维持7936万吨不变同比增加海证期货研究所648万吨国内沥青开工率环比下降081个百分点至4757同能化产业团队比增加076个百分点国内沥青产量环比下降532万吨至31461郑梦琦万吨同比增加3031万吨沥青现货生产利润处于历史同期低从业资格号F03088753位叠加美国放松对委内瑞拉制裁或将加剧亚洲重油紧张沥交易咨询号Z0016652021-36151067青开工将逐渐下滑11月地炼和中石油计划排产均大幅下zhengmengqihicendcomcn调中石油环比下降万吨至万吨中石化环比下降4826302万吨至605万吨中海油维持165万吨地炼环比下降48万吨至万吨总排产量环比下降至万吨同比去年1701346273411月实际产量减少523沥青进口利润长期处于历史同期低位由于进口总量偏低进口量边际影响较小我们预计沥青总供应或将跟随产量变动环比下降382至2964万吨需求端北方地区赶工需求进入尾声虽然地方债发行规模同环比双增但是南方局部地区仍受限于资金不足需求表现较为一般随着气温下降部分地区或将存在赶工需求总需求预计将季节性回落库存及供需平衡月沥青厂库和社会库均有不同程度的下10滑11月供需双减但供应下滑幅度略小预计厂库累库社会库持续去库供需略过剩投资建议月沥青价格仍然以弱势振荡为主关注阶段性11裂解修复机会基差及月差方面前期BU2311期现正套已建议离场关注BU2312期现回归机会BU2311-2312BU2312-2401正套机会均需等待月差回落后布局不建议追高投资建议10月沥青价格仍然以振荡运行为主原油价格对海证研究策略月刊目录一行情回顾3二供应端国内炼厂排产继续回落3三需求端北方赶工需求逐渐结束11四库存端10月沥青去库预计11月小幅累库14五供需平衡略松平衡16六成本端支撑较强17七投资建议18八当月合约交割分析19223海证研究策略月刊一行情回顾10月沥青大幅下跌后盘整运行国庆节期间美债收益率大幅飙升美股及大宗商品下跌受外盘原油价格大幅下跌带动沥青在节后开盘跟随跳空低开并大幅下行随后巴以冲突爆发原油价格在地缘驱动下大幅上行沥青则因刚性需求较弱北方赶工进入尾声走势远弱于原油沥青裂解继续大幅下行临近月末地缘风险稍有回落原油价格下跌带动沥青绝对价格跟随下行由于成本支撑走势略强于原油裂解小幅回升图1沥青和原油价格走势沥青元吨与Brent美元桶原油价格走势BUBrent4100100400095390090380085370080360075350070资料来源wind海证期货研究所二供应端国内炼厂排产继续回落沥青产能暂无变化9月国内沥青装置产能为7936万吨环比持平同比增加648万吨国内沥青开工率为4757环比下降081个百分点同比增加076个百分点323海证研究策略月刊表1国内沥青装置重大项目跟踪最新投产计实际投产时项目类项目产能省份企业名称划间型万吨2023年8月2023年8月新疆新疆天之泽化工新增202023年7月2023年7月山东山东齐成石油化工新增1502023年5月2023年5月新疆乌苏市明源石油化工新增202023年5月2023年5月新疆新疆法康尼石油化工新增202023年4月2023年5月山东山东胜星化工新增1902023年4月2023年4月海南京博海南新材料新增2002023年4月2023年4月河北无棣鑫岳化工集团新增1402023年4月2023年4月浙江宁波博汇化工科技新增282023年4月2023年4月河北沧州港盛石油化工新增1302023年3月2023年3月河北河北鑫泉石油化工新增902023年3月2023年3月江苏江苏新海石化新增802023年1月辽宁大连西太平洋石油化工淘汰1702023年1月福建中化泉州石化淘汰2102023年1月2023年1月广东中国石油天然气广东石化新增1302022年9月2022年9月辽宁大连锦源石油化工新增1102022年7月江苏金海宏业镇江淘汰802022年7月湖北湖北鑫洲新材料淘汰302022年7月广东佛山市三水海盛达道路材料淘汰802022年7月辽宁辽宁海德新化工集团淘汰802022年7月辽宁盘锦益久石化淘汰802022年7月辽宁东营晨曦化工淘汰502022年7月辽宁山东路泰新材料科技淘汰402022年7月辽宁重庆龙海石化淘汰402022年1月2022年2月山东山东省岚桥石化新增2002022年1月2022年1月辽宁盘锦浩业化工淘汰1202022年1月2022年1月辽宁恒力石化大连淘汰4502022年1月2022年1月江苏中石油江苏燃料沥青淘汰702022年1月2022年1月广东中海沥青广东淘汰45资料来源百川资讯海证期货研究所423海证研究策略月刊图2国内沥青产能万吨及开工率国内沥青产能及开工率产能万吨开工率9000608000557000506000455000404000300035200030100025020月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1471471471471471010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20192019201920202020202020212021202120222022202220232023202320202021202220232019资料来源百川资讯海证期货研究所沥青现货生产利润创历史同期新低截至10月27日当周沥青生产利润为-476元吨周环比下滑147元吨月环比增长102元吨美国暂时取消针对委内瑞拉石油和天然气行业的一些关键制裁并授权与委内瑞拉石油和天然气部门进行交易有效期为6个月2022年11月白宫放松了对委内瑞拉的制裁允许雪佛龙与委内瑞拉国有石油公司的合资企业增加石油产量自那以来该国每天向美国出口约165万桶原油美国放松对委内瑞拉制裁关注后续委油分流情况或对亚洲重油有一定利好图3沥青现货生产利润元吨沥青生产毛利元吨20182019202020212022202310008006004002000-2001357911131517192123252729313335373941434547495153-400-600-800-1000资料来源百川资讯海证期货研究所523海证研究策略月刊图4沥青Brent盘面利润含汇率图5沥青SC季节性沥青Brent盘面利润含汇率沥青SC季节性2014201520162017201820182019202020192020202120222023202120222023145111251091058857656455122232425262728292102112122122232425262728292102112122资料来源wind海证期货研究所资料来源wind海证期货研究所沥青开工或将季节性下滑截至10月27日当周石油沥青全国开工率为4261环比上个月底增加4308个百分点北海炼化10月21-22日复产沥青东明石化10月23日复产沥青25日出产品江苏新海10月22日间歇停产沥青预计10月28日复产沥青扬子石化10月23日间歇停产沥青广西北海和源10月25日停产沥青新疆天之泽10月25日停产沥青金承石化10月25日停产沥青短期无复产计划图6沥青全国炼厂总开工率国内沥青总开工率201820192020202120222023656055504540353025201357911131517192123252729313335373941434547495153资料来源百川资讯海证期货研究所623海证研究策略月刊图7沥青山东炼厂总开工率图8沥青长三角炼厂总开工率山东沥青开工率长三角沥青开工率201820192020201820192020202120222023202120222023808060604040202000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952资料来源百川资讯海证期货研究所资料来源百川资讯海证期货研究所图9沥青华南西南炼厂总开工率图10沥青东北炼厂总开工率华南西南沥青开工率东北沥青开工率201820192020201820192020202120222023202120222023100100808060604040202000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952资料来源百川资讯海证期货研究所资料来源百川资讯海证期货研究所图11沥青西北炼厂总开工率图12沥青华北炼厂总开工率西北沥青开工率华北华中沥青开工率201820192020201820192020202120222023202120222023100808060604040202000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952资料来源百川资讯海证期货研究所资料来源百川资讯海证期货研究所723海证研究策略月刊表2国内沥青装置检修损失量产能万吨年检修损失量吨生产企业检修装置产能检修时间结束时间检修天数检修损失量检修原因北海和源常减压362023年10月24日未定73500常规停产江苏新海常减压1002023年10月22日2023年10月28日618000常规停产温州中油常减压602023年10月11日未定2020000常规停产塔河炼化常减压502023年10月5日未定2615600常规停产珠海华峰常减压602023年9月21日未定3131000常规停产山东金诚常减压1502023年9月21日未定3193000转产辽宁臻德常减压302023年9月25日未定3115500常规停产辽宁华路常减压602023年9月27日未定3131000常规停产沧州金承常减压502023年9月5日2023年10月23日2316100常规停产沧州鑫高源常减压502023年9月1日未定3124800常规停产乌苏明源常减压202023年9月1日未定319300常规停产新疆美汇特常减压802023年6月21日未定3115500常规停产沧州鑫泉常减压702023年4月15日未定3124800常规停产中海湛江常减压802023年4月4日未定3118600常规停产总计896361336700资料来源隆众资讯海证期货研究所11月国内沥青计划排产同环比均有所下滑9月国内沥青产量31461万吨环比下降532万吨同比增加3031万吨从百川11月排产数据来看中石油环比下降48万吨至263万吨中石化环比下降02万吨至605万吨中海油维持165万吨地炼环比下降48万吨至1701万吨总排产量环比下降346至2734万吨同比去年11月实际产量减少523从炼厂排产计划来看11月地炼和中石油计划排产均大幅下调我们认为主要是受到季节性需求下滑所致823海证研究策略月刊图13国内沥青产量万吨国内沥青产量万吨2019202020212022202340035030025020015010001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月资料来源百川资讯海证期货研究所表3国内炼厂10月沥青排产计划2022年10月2022年11月2023年10月2023年11月环比同比中石油31872195311263-15431982中石化58986515607605-033-714中海油165156165165000577地方炼厂1777185817491701-274-845合计28505288528322734-346-523资料来源百川资讯海证期货研究所沥青进口量预计维持偏低水平9月国内沥青进口2679万吨环比下降351万吨同比下降262万吨进口依赖度807环比下降003个百分点同比增加098个百分点沥青进口利润长期处于历史同期低位由于进口总量偏低进口量边际影响较小预计沥青进口量持续维持在该低水平附近波动923海证研究策略月刊图14华南进口新加坡沥青利润元吨图15华东进口韩国沥青利润元吨华南新加坡进口沥青利润元吨华东韩国进口沥青利润元吨20162017201820192016201720182019202020212022202320202021202220231000100050050000112131415161718191101111121112131415161718191101111121-500-500-1000-1000-1500-1500-2000-2000资料来源wind海证期货研究所资料来源wind海证期货研究所图16中国沥青进口量万吨图17石油沥青进口依赖度石油沥青进口季节性万吨石油沥青进口依赖度2014201520162017201818201920202021202220231660145012104083062041001234567891011122014-082021-022015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-082022-022022-082023-022023-082014-02资料来源wind海证期货研究所资料来源wind海证期货研究所沥青总供应量或将环比小幅下滑9月国内沥青装置产能维持7936万吨不变同比增加648万吨国内沥青开工率环比下降081个百分点至4757同比增加076个百分点国内沥青产量环比下降532万吨至31461万吨同比增加3031万吨沥青现货生产利润处于历史同期低位叠加美国放松对委内瑞拉制裁或将加剧亚洲重油紧张沥青开工将逐渐下滑11月地炼和中石油计划排产均大幅下调中石油环比下降48万吨至263万吨中石化环比下降02万吨至605万吨中海油维持165万吨地炼环比下降48万吨至1701万吨总排产量环比下降346至2734万吨同比去年11月实际产量减少523沥青进口利润长期处于历史同期低位1023海证研究策略月刊由于进口总量偏低进口量边际影响较小因此我们认为沥青总供应或将跟随产量变动环比下降382至2964万吨图18国内沥青总供应万吨国内沥青总供应万吨产量进口4504003503002502001501005002022-092020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112020-01资料来源海证期货研究所虚线为预测值三需求端北方赶工需求逐渐结束10月地方债发行规模同环比均大幅回升10月地方债发行量1383891亿元环比增加565219亿元同比增加786218亿元大部分地区仍受限于资金不足沥青刚性需求较为一般图19地方政府债发行统计亿元地方政府债亿元2016201720182019202020212022202320000150001000050000123456789101112资料来源wind海证期货研究所全国公路建设需求或将逐渐回落9月全国公路建设2529151123海证研究策略月刊亿元环比下降1052亿元同比下降125资金不足叠加天气降温道路施工需求或将逐渐下滑图20全国公路建设当月值亿元全国公路建设当月值亿元20152016201720182019202020212022202340003500300025002000150010005000123456789101112资料来源wind海证期货研究所北方地区赶工需求进入尾声其他地区需求均较为一般9月主要企业沥青混凝土摊铺机销量86台环比增加8台同比下降41台分地区来看山东多数炼厂及贸易商出货受阻北方刚需逐步收窄华北部分项目收尾刚需减弱东北及内蒙等地部分项目收尾90沥青用量大幅缩减贸易商低价甩货部分地炼前期合同基本交付完毕资源消耗放缓华东需求疲弱市场对高端资源接受度不佳主力炼厂汽运出货未有明显改善为刺激出货中石化部分炼厂出台优惠政策东北天气转冷终端动工项目减少部分项目收尾抢工支撑炼厂及贸易商出货中下游用户拿货较为谨慎仅大连地区个别地炼新签少量合同部分炼厂有合同支撑西北中下游用户刚需补货青海及新疆部分地区受天气影响终端施工暂停少量项目支撑主力炼厂出货刚需将停滞中下游用户将等待主力炼厂出台冬储政策1223海证研究策略月刊华南刚需释放缓慢中下游用户采买积极性较弱个别主力炼厂为刺激出货出台优惠政策资金短缺市场观望情绪浓厚西南刚需清淡主力炼厂及贸易商出货不佳终端项目动工迟缓图21主要企业沥青混凝土摊铺机销量台主要企业沥青混凝土摊铺机销量当月值台2015201620172018201920202021202220236005004003002001000123456789101112资料来源wind海证期货研究所沥青总需求或将逐渐季节性回落北方地区赶工需求进入尾声虽然地方债发行规模同环比双增但是南方局部地区仍受限于资金不足需求表现较为一般随着气温下降部分地区或将存在赶工需求总需求预计将季节性回落图22沥青总需求万吨国内沥青需求万吨2020202120222023400350300250200150123456789101112资料来源海证期货研究所虚线为预测值1323海证研究策略月刊四库存端10月沥青去库预计11月小幅累库沥青厂库及社库均有所下滑截至10月27日沥青炼厂库存率307较上月底下降097个百分点沥青社会库存率2808较上月底下降301个百分点10月沥青炼厂库存社会库存均有不同程度的下滑图23沥青炼厂库存率图24沥青社会总库存率国内炼厂沥青库存率国内沥青社会库存率2018201920202018201920202021202220232021202220236080506040304020201000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952资料来源百川资讯海证期货研究所资料来源百川资讯海证期货研究所图25沥青华北山东炼厂库存率图26沥青长三角炼厂库存率华北山东炼厂沥青库存率长三角炼厂沥青库存率2018201920202018201920202021202220232021202220237060605050404030302020101000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952资料来源百川资讯海证期货研究所资料来源百川资讯海证期货研究所1423海证研究策略月刊图27沥青华南炼厂库存率图28沥青东北炼厂库存率华南炼厂沥青库存率东北炼厂沥青库存率2018201920202018201920202021202220232021202220236080506040304020201000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952资料来源百川资讯海证期货研究所资料来源百川资讯海证期货研究所图29沥青西北炼厂库存率图30沥青山东社会库存率西北炼厂沥青库存率山东沥青社会库存率201820192020201820192020202120222023202120222023100100808060604040202000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952资料来源百川资讯海证期货研究所资料来源百川资讯海证期货研究所图31沥青江苏社会库存率图32沥青浙江社会库存率江苏沥青社会库存率浙江沥青社会库存率201820192020201820192020202120222023202120222023100100808060604040202000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952资料来源百川资讯海证期货研究所资料来源百川资讯海证期货研究所1523海证研究策略月刊图33沥青福建社会库存率图34沥青广东社会库存率福建沥青社会库存率广东沥青社会库存率201820192020201820192020202120222023202120222023801008060604040202000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952资料来源百川资讯海证期货研究所资料来源百川资讯海证期货研究所图35沥青广西社会库存率图36沥青重庆社会库存率广西沥青社会库存率重庆沥青社会库存率201820192020201820192020202120222023202120222023100808060604040202000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952资料来源百川资讯海证期货研究所资料来源百川资讯海证期货研究所五供需平衡略松平衡沥青供需略松平衡供给端9月国内沥青装置产能维持7936万吨不变同比增加648万吨国内沥青开工率环比下降081个百分点至4757同比增加076个百分点国内沥青产量环比下降532万吨至31461万吨同比增加3031万吨沥青现货生产利润处于历史同期低位叠加美国放松对委内瑞拉制裁或将加剧亚洲重油紧张沥青开工将逐渐下滑11月地炼和中石油计划排产均大幅下调中石油环比下降48万吨至263万吨中石化环比下降02万吨至605万吨中海油维持165万吨地炼环比下降48万1623海证研究策略月刊吨至1701万吨总排产量环比下降346至2734万吨同比去年11月实际产量减少523沥青进口利润长期处于历史同期低位由于进口总量偏低进口量边际影响较小沥青总供应或将跟随产量变动环比下降382至2964万吨需求端北方地区赶工需求进入尾声虽然地方债发行规模同环比双增但是南方局部地区仍受限于资金不足需求表现较为一般随着气温下降部分地区或将存在赶工需求总需求预计将季节性回落库存端10月沥青厂库和社会库均有不同程度的下滑整体看来沥青供需双减但供应下滑幅度略小预计厂库累库社会库持续去库供需略过剩图37沥青供需平衡万吨沥青供需平衡万吨供-需供需40050350403003020250102000150-10100-2050-300-402023-082023-102022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-092023-112023-122022-01资料来源海证期货研究所六成本端支撑较强全球原油供需赤字延续至年底沥青成本支撑较强需求端当前出行及旅游需求相对较好终端需求较为旺盛美国夏季汽油需求旺季结束汽油裂解大幅回落至历史同期低位取暖油裂解处于相对高位柴油裂解高位回落随着秋季检修期结束炼厂原油加工需求将季节性回升国内炼厂成品油利润高位回落加工需求增幅将逐渐放缓预计全球原油需求维持当前水平1025百万桶天附近变化不大供给端美国原油产量已逐渐回升至1320万桶1723海证研究策略月刊天为疫情前的高位沙特将额外单独减产100万桶天延长至今年年底同时俄罗斯减少30万桶天的至今年年底两大产油国大幅缩减供应OPEC通过维持低供应来挺价原油市场巴以冲突爆发后地缘风险上行虽然以色列和巴勒斯坦原油供应及消费均较小但若将中东产油国比如沙特和伊朗牵扯其中则供应端风险将加大目前沙特对于明年是否维持当前减产政策态度不明朗伊朗石油供应暂未受到影响后续需进一步跟踪整体来看其余产油国供应增加将在一定程度上对沙特和俄罗斯的额外缩减供应进行部分抵消但总供应依然偏低整体来看全球原油市场在沙特和俄罗斯减少供应的驱动下供需赤字且将持续至今年年底其他产油国供应增长和伊朗供应下滑预期均在供需平衡预期变化不大截至2023年10月27日国内沥青生产成本4306元吨沥青成本抬升支撑较强图38沥青生产成本元吨沥青生产成本元吨20182019202020212022202360005000400030002000100001357911131517192123252729313335373941434547495153资料来源百川资讯海证期货研究所七投资建议11月沥青价格仍然以弱势振荡为主关注阶段性裂解修复机会沥青需求走弱供应下降幅度不大价格依然承压成本端原油受减产支撑表现强势对沥青价格有一定支撑沥青仍以弱势振1823海证研究策略月刊荡为主裂解方面沥青盘面及现货利润均跌至历史低位关注阶段性做多沥青裂解的机会基差及月差方面前期BU2311期现正套已建议离场关注BU2312期现回归机会BU2311-2312BU2312-2401正套机会均需等待月差回落后布局不建议追高八当月合约交割分析截至10月26日沥青厂库仓单0吨仓库仓单34100吨总计34100吨当前仓库仓单主要集中在金海宏业6950吨爱思开宝盈12550吨山东高速华瑞410吨山东高速储运7480吨池州华远6710吨厂库仓单则在本月注销完毕图39沥青仓单吨沥青仓单吨仓库厂库400000350000300000250000200000150000100000500000资料来源wind海证期货研究所1923海证研究策略月刊图40沥青仓库仓单吨图41沥青厂库仓单吨沥青仓库仓单吨沥青厂库仓单吨20142015201620172018201311-201410201411-20151020192020202120222023201511-201610201611-201710250000201711-201810201811-201910201911-202010202011-202110202111-202210202211-202310200000300000150000250000200000100000150000100000500005000000122232425262728292102112122资料来源wind海证期货研究所资料来源wind海证期货研究所前期BU2311期现正套已建议离场关注BU2312期现回归机会9月18日山东沥青11月合约基差为-77元吨期现无风险套利空间打开我们推荐做多BU2311基差即买现货空BU2311国庆节期间外盘原油价格大幅下跌节后开盘带动沥青盘面价格下行现货则因成本支撑较强跌幅较小BU2311基差最高上行至169元吨利润空间246元吨左右我们已建议离场后续基差再次上行空间预计有限建议观望进入12月份沥青终端需求大幅回落北方道路施工基本停止仅剩南方等局部地区的赶工需求且原油价格对沥青盘面有支撑现货价格预计将处于相对低位沥青基差或将回落可关注BU2312期现反套且当前基差高位需注意风险控制2023