从9月底开始，外采原料产电积镍均进入亏损状态，长期亏损可能会影响非一体化企业的生产意愿。虽然外采原料生产电积镍的产量占比不高，但一体化的企业也可能会选择利用MHP或是高冰镍生产利润更高的硫酸镍。
　　另外，2023年四季度印尼镍矿无新增审批，且菲律宾进入雨季，导致印尼当地镍矿供应收紧，高冰镍产量大幅下滑，叠加MHP因船期问题无法按时到达，预计四季度生产原料供应收紧也会影响电积镍产量释放进度。操作上，建议前空继续持有，但四季度供应释放可能存在不及预期的风险，不宜大仓位追空。
　　若仅考虑期货交割成本，则持仓至11月合约交割所需的成本在105元/吨，华友电积镍现货较期货便宜200元/吨，可以覆盖交割成本，对于资金成本偏低的投资者可适量参与买电积镍-卖11月合约。
　　本周11、12、01、02合约隔月价差拉升，但电积镍产量高位会带动仓单增加，沪镍难以维持近月升水结构，跨期套利暂观望。
　　

研究报告全文：有色系品种海证策略月刊WWWHICENDCOM2023年11月镍期货行情展望2023年10月27日摘要从月底开始外采原料产电积镍均进入亏损状态9海证期货研究所长期亏损可能会影响非一体化企业的生产意愿虽然外有色金属产业团队采原料生产电积镍的产量占比不高但一体化的企业也可能会选择利用MHP或是高冰镍生产利润更高的硫酸樊丙婷镍从业资格号F03119689交易咨询号Z0019571另外2023年四季度印尼镍矿无新增审批且菲律fanbingtinghicendcomcn宾进入雨季导致印尼当地镍矿供应收紧高冰镍产量大幅下滑叠加MHP因船期问题无法按时到达预计四季度生产原料供应收紧也会影响电积镍产量释放进度操作上建议前空继续持有但四季度供应释放可能存在不及预期的风险不宜大仓位追空若仅考虑期货交割成本则持仓至11月合约交割所需的成本在105元吨华友电积镍现货较期货便宜200元吨可以覆盖交割成本对于资金成本偏低的投资者可适量参与买电积镍-卖11月合约本周11120102合约隔月价差拉升但电积镍产量高位会带动仓单增加沪镍难以维持近月升水结构跨期套利暂观望海证研究策略月刊目录一行情回顾3二供应端分析3三需求端分析6四库存及价差分析7五后市展望9210海证研究策略月刊一行情回顾国产电积镍产量仍在释放对进口镍形成挤占从9月进出口数据看中国不仅减少了进口还增加对外出口从而带动国内外纯镍库存回升镍元素供应走向全面过剩且下游表现平平其中不锈钢在高库存低利润压制下加大减产三元前驱体产量也出现了逐月下滑的态势供强需弱格局下镍价重心持续走低截止10月26日沪镍主力合约较9月28日-324920元伦镍-52980美元图1镍期现货价格走势资料来源SMM海证期货研究所二供应端分析9月镍矿进口59656万吨同比28环比82110月镍矿港口库存增加14807万吨至123357万吨去年同期累积1264万吨按照季节性规律来看2-3季度为菲律宾镍矿出货高峰期单月出货量将在100船以上同时也是中国镍矿进口高峰单月进口将在110船以上且一般在8-9月到达顶点四季度镍矿受季节性影响菲律宾苏里高10月进入雨季预期11月供应将有大幅缩减据印尼镍矿协会APNI统计了解2023年印尼矿山总消耗量预计将达到168亿湿吨图2镍矿进口量及港口库存资料来源SMM海证期货研究所10月菲律宾红土镍矿车板含税价连云港下滑44元至771元吨菲律宾红土镍矿车板含税价曹妃甸港下滑44元至784元吨镍矿高位回落主要是因为进口量较高但镍铁需求相对偏弱310海证研究策略月刊PacificNickel公司在所罗门群岛伊莎贝尔岛的Kolosori镍项目中开采腐泥土镍矿石该直运矿石镍红土矿项目所含有高品位镍红土矿产资源资源共计706万吨镍矿品位为157的矿产占总资源量的12PacificNickels预计第一批矿石将于11月发货图3镍矿价格元吨资料来源SMM海证期货研究所本月钢厂高镍采购价较9月明显下滑因为铁厂成本倒挂利润空间收窄其中国产高镍生铁价格降低70元镍点至1105元镍点印尼高镍生铁到港含税价降低775元镍点至1105元镍点图4镍铁价格元镍点8-12高镍生铁出厂价-平均价10-14印尼高镍生铁到港含税平均价12001150110010501000230701230722230812230902230923231014资料来源SMM海证期货研究所9月中国镍铁产量-200镍吨至345万镍吨其中因冶炼利润下降高镍铁降低1000镍吨至255万镍吨10月23日广西某高镍铁工厂产线开始年度检修加之为应对近期市场行情压力初步计划检修半个月预计影响产量约4000实物吨图5镍铁生产利润和产量万镍吨410海证研究策略月刊资料来源SMM海证期货研究所10月中国硫酸镍产量-889吨至361万镍吨利润修复后产量仍然下滑主要是因为三元前驱体需求下滑以及低成本原料MHP高冰镍进口量减少因印尼镍矿年内无配额以及菲律宾进入雨季预计年内硫酸镍原料供应可能依然偏紧不过下游需求偏弱硫酸镍价格稳中有降而长期来看待2024年镍矿配额恢复正常减产产能复产以及新建项目投产有助于保障MHP以及高冰镍供应MHP高冰镍硫酸镍价格将高位回落淡水河谷基本金属公司已承诺在印度尼西亚投资近90亿美元其中包括在苏拉威西岛建造两座HPAL工厂从镍中生产混合氢氧化物沉淀物MHPSorowako项目目标是每年生产6万吨镍金属量和约5000吨钴金属量的氢氧化镍钴产品MHP而Pomalaa项目预计将每年生产12万吨镍金属量的MHP印尼默迪卡电池材料公司宣布与格林美签署协议将在莫罗瓦利工业园区建设一座高压酸浸HPAL工厂工厂第一阶段的目标投产日期为2024年MHP含镍量为每年2万吨第二阶段目标2025年年中投产MHP含镍量增至每年3万吨印尼工业部长表示PTMitraMurniPerkasaMMP将成为印尼第二家生产冰镍的镍冶炼厂该项目规划产能为27000吨冰镍年预计2025年投产图6中国硫酸镍生产情况资料来源SMM海证期货研究所9月中国电积镍产量003至221万吨但从9月底开始外采原料产电积镍均进入亏损状态长期亏损可能会影响非一体化企业的生产意愿而一体化的企业可能会选择利用MHP或是高冰镍生产硫酸镍预计四季度电积镍产量增幅有限据SMM统计固定外采原料生产电积镍的企业占电积镍产量的1571外采硫酸镍生产电积镍约占外采原料的50图7电积镍生产利润和产量510海证研究策略月刊资料来源SMM海证期货研究所图8精炼镍新增项目资料来源SMM海证期货研究所10月LME镍进口利润波动较大进口窗口时而打开据中国海关数据统计2023年9月中国精炼镍进口量5542969吨环比减少1320吨降幅1924其中俄镍-500吨挪威镍-500吨加拿大镍-300吨英国镍-300吨图9LME镍进口盈亏中国进口纯镍情况资料来源SMM海证期货研究所三需求端分析10月库存较9月-074至951万吨其中200系-224至1785万吨300系-001至6692万吨400系151至1032万吨9月中下旬不锈钢生产利润进入亏损状态并开始减停产据世界钢铁协会2023年9月全球粗钢产量为1493亿吨同比下降15中国9月粗钢产量为8210万吨同比下降56其中中国300系16915万吨月环比-3同比20印尼300系3632万吨月环比-12同比-3据SMM统计10月预期不锈钢产量将减少25万吨其中300系列减产225610海证研究策略月刊万吨11月将进一步减产15万吨其中300系减少8万吨图10不锈钢生产情况中国不锈钢成本和利润不锈钢产量万吨2300040中国304不锈钢冷轧卷利润率右195中国300系不锈粗钢产量50304不锈钢冷轧卷现金成本元吨印尼不锈粗钢产量右20170401800001453013000-20120202102210621102202220622102302230623102203220622092212230323062309资料来源SMM海证期货研究所三元前驱体总体需求较弱10月三元前驱体产量712万吨较9月-3571吨图11三元前驱体产量下滑资料来源SMM海证期货研究所四库存及价差分析截止10月26日沪镍仓单较上月2024吨至5897吨伦镍库存3336吨至45564吨由于国产电积镍产量增加沪镍仓单逐渐累库仓单压力得以缓解图12沪伦交易所库存710海证研究策略月刊资料来源SMM海证期货研究所截止10月27日华友电积镍升贴水100元至-200元吨其在9月为抢占市场份额主动贴水1300元报价因电积镍对俄镍存在部分替代所以带动俄镍升贴水下滑至-250元吨虽然金川镍金驼及挪威镍鹰桥因品质较高电积镍对其替代性偏低但因为需求表现偏弱升水总体呈稳中有降态势图13电解镍升贴水资料来源SMM海证期货研究所若仅考虑期货交割成本则持仓至11月合约交割所需的成本在105元吨华友电积镍现货较期货便宜200元吨可以覆盖交割成本对于资金成本偏低的投资者可适量参与买电积镍-卖11月合约图14电解镍升贴水资料来源SMM海证期货研究所2023年10-11月合约价差在910月波动较大11120102合约隔月价差在本周出现回升但在交割货源产能增加的情况下沪镍近月升水结构难维持跨期套利操作宜观望图15电解镍隔月价差810海证研究策略月刊资料来源SMM海证期货研究所五后市展望从9月底开始外采原料产电积镍均进入亏损状态长期亏损可能会影响非一体化企业的生产意愿虽然外采原料生产电积镍的产量占比不高但一体化的企业也可能会选择利用MHP或是高冰镍生产利润更高的硫酸镍另外2023年四季度印尼镍矿无新增审批且菲律宾进入雨季导致印尼当地镍矿供应收紧高冰镍产量大幅下滑叠加MHP因船期问题无法按时到达预计四季度生产原料供应收紧也会影响电积镍产量释放进度操作上建议前空继续持有但四季度供应释放可能存在不及预期的风险不宜大仓位追空若仅考虑期货交割成本则持仓至11月合约交割所需的成本在105元吨华友电积镍现货较期货便宜200元吨可以覆盖交割成本对于资金成本偏低的投资者可适量参与买电积镍-卖11月合约本周11120102合约隔月价差拉升但电积镍产量高位会带动仓单增加沪镍难以维持近月升水结构跨期套利暂观望910海证研究策略月刊分析师介绍樊丙婷交易咨询号Z0019571海证期货研究所有色及新能源金属研究员统计学硕士主要负责铜铝有色金属以及镍工业硅及碳酸锂能源金属等品种的研究擅长基于品种研究框架结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势具有丰富的产业价格风险管理服务经验为多家有色金属企业提供定制化套保方案法律声明本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为海证期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改1010