1.1市场回顾
　　截止26日收盘期权标的主力合约价格较上周环比涨跌不一，其中的重点品种：铜期货价格上涨约80元每手，原油价格有所走弱约15元每手，沪金价格持续走强约5元每手，沪深300股指本周下跌约19元每手、玉米价格小幅度下降、铁矿石震荡走强且PTA价格持续有所走强。重点品种期权隐含波动率普遍呈现回落趋势，20日历史波动率较上周涨跌不一，持仓量PCR和成交量PCR指标变动有所分化，其中值得注意的是有色和贵金属平值期权隐含波动率有所回落，原油平值期权呈现下跌趋势，铁矿石平值期权波动剧烈，股指平值期权波动率本周内持续下跌。
　　通过对外部市场的观察，我们发现欧洲和美国的股票市场正在经历下滑，而VIX恐慌指数却在上升，这都引起了人们对外部市场风险的担忧。在这种情况下，政府推出积极的财政政策，无疑会给经济发展带来利好消息。根据我国的财政战略，中央财政已经安排在第四季度发行2023年的一万亿元的国债。这一举措是为了配合政府扩大国内消费需求，从而拉动经济增长。从2000年开始，这是首次在一年之内对预算做出调整，目的是为了明确财政政策的积极方向。在未来的一个季度，国债收益率将出现反弹。预期这将对第四季度和明年的GDP产生明显的推动效果，并有助于增强股市的整体氛围。同时，在未来几个月里，国债的发行量也将有所增加，这有利于市场信心的恢复。从财务角度看，有利的环境有助于维持指数的稳定，但与此相对，目标指数的进一步发展潜力则显得较为有限。如果不考虑政策因素的话，未来的经济增长将主要依靠消费拉动和投资驱动。预计在市场波动的时段内，指数有可能实现一定程度的回升。在未来的三个季度中，波动率都将继续下降，这意味着投资者们可以通过对冲风险来获取更多收益。在这之前，由于空头情绪的作用，潜在的市场波动可能会大大降低。在未来一段时间内，指数可能将维持震荡走势。隐波的时间构造可能会回归到近月时的偏斜状态，低于远月时的状态。如果市场对未来的前景判断是乐观的，那么，波动率会进一步升高。在面对市场的剧烈波动和指数反弹的情况下，我们可以考虑采取出售虚假价值的承诺和购买真实价值的承诺作为我们的策略。我们发现在商品期权交易中，多头力量与空头能量之间存在着明显的正相关关系，而在股票期权交易中，这种相关性并不显着。在商品期权交易的多个领域，如铜铝期权、甲醇、PTA和豆粕期权等，交易的PCR值普遍显示出下降的趋势。与此同时，空头市场的动能边际也相应地减少了，隐含的波动性也有所下降，而市场的震荡预期则呈现出上升的态势；贵金属期权的价格正在呈现上升趋势，特别是黄金期权的交易PCR值有所增加，这导致了金价走势的更大分歧，而市场的广泛波动则激发了上涨的预期。具结合个体重点商品期权的波动性以及基本面方向性的判断，沪铜期权建议采用（宽）跨式盘整期权组合为主；原油商品期权波动性方面已经处于较低位置，后期价格走弱或震动建议买入认沽期权。黄金期权当前VIX指数以及历史波动率历史分位数较低但隐含波动率IV有所走强，可以考虑买入认购方面组合。豆粕期权波动性方面本周表现相对于农产品类商品期权较强，若判断后市价格以震荡为主则可以考虑跨式盘整双卖策略；铁矿石期权波动性方面判断呈现季节性复苏波动放大过程，、若判断后期价格震荡，可考虑采用（宽）跨式突破组合。
　　

研究报告全文：类别日期期权周报2023年10月27日宏观金融研究团队研究员王天乐期权量化020-38909340hezqccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员何卓乔宏观贵金属020-38909340hezqccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员黄雯昕宏观国债021-60635739huangwxccbfuturescom期货从业资格号F3051589研究员董彬股指外汇021-60635731dongbccbfuturescom期货从业资格号F3054198请阅读正文后的声明观点摘要贸易战落地基建发力市场情绪短期缓解summary9月17日特朗普宣布将对价值2000亿美元中国进口商品征收10关税中国随即宣布对美国600亿美元商品征税作为回击1-8月电网基本建设投资完成额累计为2803亿元同比虽然下降137但是环比降速缩窄29个百分点目前地方政府发债速度明显加快各地基建项目争相上马基建托底经济意图明显投资者情绪明显缓解未来市场关注点将回归铜供需基本面废铜消费复苏去库存将缓解截止2018年9月25日全球三大交易所显性库存4122万吨比上月底大幅减少78万吨其中SHFE从447万吨减少至384万吨保税区库存方面因进口盈利窗口持续打开上海地区库存总量在396万吨左右比8月底相比减少8万吨7-8月传统消费淡季全球库存却逆季节性大幅去库四季度随着新增冶炼产能投产以及精废价差扩大废铜消费复苏铜去库存将有所缓解电网投资回升电线电缆企业开工率维持高位SMM统计9月份全国电线电缆企业整体开工率为8885比上月环比小幅上升041个百分点维持较高的开工率首先进入10月传统消费旺季线缆需求会有所改善企业开始逐步恢复开工生产其次来自基建及国家电网工程的大力投资扩大线缆需求企业订单增加对后市保持乐观心态预计10月份线缆企业开工率将继续上升月度报告目录Contents一市场回顾和观点策略-3-11市场回顾-3-12重点品种行情数据-3-二重点品种分析-5-21沪深300股指期权-5-22铜期权-8-23原油期权-10-24黄金期权-12-25铁矿石期权-14-三期权指标注释-16-图表目录图表1市场数据-3-图表2期权策略总结-4-图表3沪深300股指期权行情统计-5-图表4沪深300股指价格与期权成交量和持仓量PCR-5-图表5沪深300股指认购和认股期权持仓量-5-图表6沪深300股指期权波动率偏度-5-图表7沪深300股指期权持仓量与成交量-6-图表8沪深300股指期权隐含波动率与20日历史波动率-6-图表9沪深300股指期权波动率锥-6-图表10沪深300股指期权波动率期限结构-6-图表11沪铜期权行情统计-7-图表12沪铜价格与期权成交量和持仓量PCR-7-图表13沪铜认购和认沽期权持仓量-7-图表14沪铜期权波动率偏度-7-图表15沪铜期权成交持仓情况-8-图表16沪铜期权隐含波动率与20日历史波动率-8-图表17沪铜期权波动率锥-8-请阅读正文后的声明-2-月度报告图表18沪铜期权波动率期限结构-8-图表19原油商品期权波动率期限结构-9-图表20原油价格与期权成交量和持仓量PCR-9-图表21原油认购和认沽期权持仓量-9-图表22原油期权波动率偏度-9-图表23原油期权成交持仓情况-10-图表24原油期权隐含波动率与20日历史波动率-10-图表25原油期权波动率锥-10-图表26原油期权波动率期限结构-10-图表27沪金商品期权行情统计-11-图表28沪金价格与期权成交量和持仓量PCR-11-图表29沪金认购和认沽期权持仓量-11-图表30沪金期权波动率偏度-11-图表31沪金期权成交持仓情况-12-图表32沪金期权隐含波动率与20日历史波动率-12-图表33沪金期权波动率锥-12-图表34沪金期权波动率期限结构-12-图表35铁矿石期权行情统计-13-图表36铁矿石价格与期权成交量和持仓量PCR-13-图表37铁矿石认购和认沽期权持仓量-13-图表38铁矿石期权波动率偏度-13-图表39铁矿石期权成交持仓情况-14-图表40铁矿石期权隐含波动率与20日历史波动率-14-图表41铁矿石期权波动率锥-14-图表42铁矿石期权波动率期限结构-14-一市场回顾和观点策略11市场回顾截止26日收盘期权标的主力合约价格较上周环比涨跌不一其中的重点品种铜期货价格上涨约80元每手原油价格有所走弱约15元每手沪金价格持续走强约5元每手沪深300股指本周下跌约19元每手玉米价格小幅度下降铁矿石震荡走强且PTA价格持续有所走强重点品种期权隐含波动率普遍呈现回落趋势20日历史波动率较上周涨跌不一持仓量PCR和成交量PCR指标变动有所分化其中请阅读正文后的声明-3-月度报告值得注意的是有色和贵金属平值期权隐含波动率有所回落原油平值期权呈现下跌趋势铁矿石平值期权波动剧烈股指平值期权波动率本周内持续下跌通过对外部市场的观察我们发现欧洲和美国的股票市场正在经历下滑而VIX恐慌指数却在上升这都引起了人们对外部市场风险的担忧在这种情况下政府推出积极的财政政策无疑会给经济发展带来利好消息根据我国的财政战略中央财政已经安排在第四季度发行2023年的一万亿元的国债这一举措是为了配合政府扩大国内消费需求从而拉动经济增长从2000年开始这是首次在一年之内对预算做出调整目的是为了明确财政政策的积极方向在未来的一个季度国债收益率将出现反弹预期这将对第四季度和明年的GDP产生明显的推动效果并有助于增强股市的整体氛围同时在未来几个月里国债的发行量也将有所增加这有利于市场信心的恢复从财务角度看有利的环境有助于维持指数的稳定但与此相对目标指数的进一步发展潜力则显得较为有限如果不考虑政策因素的话未来的经济增长将主要依靠消费拉动和投资驱动预计在市场波动的时段内指数有可能实现一定程度的回升在未来的三个季度中波动率都将继续下降这意味着投资者们可以通过对冲风险来获取更多收益在这之前由于空头情绪的作用潜在的市场波动可能会大大降低在未来一段时间内指数可能将维持震荡走势隐波的时间构造可能会回归到近月时的偏斜状态低于远月时的状态如果市场对未来的前景判断是乐观的那么波动率会进一步升高在面对市场的剧烈波动和指数反弹的情况下我们可以考虑采取出售虚假价值的承诺和购买真实价值的承诺作为我们的策略我们发现在商品期权交易中多头力量与空头能量之间存在着明显的正相关关系而在股票期权交易中这种相关性并不显着在商品期权交易的多个领域如铜铝期权甲醇PTA和豆粕期权等交易的PCR值普遍显示出下降的趋势与此同时空头市场的动能边际也相应地减少了隐含的波动性也有所下降而市场的震荡预期则呈现出上升的态势贵金属期权的价格正在呈现上升趋势特别是黄金期权的交易PCR值有所增加这导致了金价走势的更大分歧而市场的广泛波动则激发了上涨的预期具结合个体重点商品期权的波动性以及基本面方向性的判断沪铜期权建议采用宽跨式盘整期权组合为主原油商品期权波动性方面已经处于较低位置后期价格走弱或震动建议买入认沽期权黄金期权当前VIX指数以及历史波动率历史分位数较低但隐含波动率IV有所走强可以考虑买入认购方面组合豆粕期权波动性方面本周表现相对于农产品类商品期权较强若判断后市价格以震荡为主则可以考虑跨式盘整双卖策略铁矿石期权波动性方面判断呈现季节性复苏波动放大过程若判断后期价格震荡可考虑采用宽跨式突破组合请阅读正文后的声明-4-月度报告12重点品种行情数据图表1市场数据主力标的品种IVHV20成交量PCR持仓量PCR收盘价沪深300股351414156913910662004917指期权-1940-190059-01567001146655000134511721574314426铜期权8000-1541120214701198重点标的66840330541520815207129原油期权-1500-195-53402454-0390847666143912110888910869黄金期权540-138-0010288902284583200175419890619206784PTA期权5400-163077-00797-00182390800170317091154913630豆粕期权活跃品种-300-086-3330064401035成交量250000103111551233212117玉米期权-1100-039-229019080011887650284529921161323750铁矿石期权50015951200541-01531数据来源Wind建信期货研究发展部13本周策略观点总结图表2期权策略总结波动性方向性本周策略观点与展望品种升震降多平空震策略期权交易沪深300股买IO2311-C-买认购指期权卖CU2312C铜期权宽跨式盘整卖CU2312P买SC2312P原油期权买认沽买AU2312C黄金期权买认购买TA2401CPTA期权宽跨式突破买TA2401P卖M2401C豆粕期权跨式盘整卖M2401P玉米期权观望买I2401-C-铁矿石期权宽跨式突破买I2401-P-数据来源建信期货研究发展部参考以下期权策略与交易数据截止时间至本报告发布日期上一交易日收盘请阅读正文后的声明-5-月度报告二重点品种分析21沪深300股指期权图表3沪深300股指期权行情统计认购Call2311认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化00000000000030500000000000004622041805162368223100020-04020435421510423405220414212703150060-04042786421726328206604592012283200080-080799166920073338006560838166723250100-10075011901818-1271204520713471337-243300160-220200428451686-32230044201283961474-83350300-400170218571597-417840428051711101453-103400540-860342726411493-6134003680280211881434-734501120-1520485828681458-8950032001441432811419-835002000-24001221843531372-12632021401510243321429-635503860-31601025428021403-11390012201369769811435-936006400-4000518032911400-132280780659850971460-936509860-4460130723341443-121320420499771321513-10370013900-492067123391496-19760260322343241575-7375018200-582014310711586-4440140246258051643-7380022920-590014511231665-6260080111828671715-7385027580-6140115621541-1416004075342881796-6390031940-672033135118901412002030415331925-6395037260-636017223214449数据来源Wind建信期货研究发展部图表4沪深300股指价格与期权成交量和持仓量PCR数据来源Wind建信期货研究发展部图表5沪深300股指认购和认沽期权持仓量图6沪深图3表期6沪深300股指期权波动率偏度数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-6-月度报告图表7沪深300股指期权持仓量与成交量数据来源Wind建信期货研投中心图表8沪深300股指期权隐含波动率与20日历史波动率和年化波动率数据来源Wind建信期货研究发展部图表9沪深300股指期权波动率锥图表10沪深300股指期权波动率期限结构数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-7-月度报告22铜期权请阅读正文后的声明-8-月度报告图表11沪铜期权行情统计认购Call2312认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化6832232661571755-10600002422156925701824-7563834147218352610003224183816691665-9481218864714964620005226187022241542-939302562243581291-1663000804310842621400-92982198931911219-764000114-72398021711215-92048581152791038-1565000188-204492327771060-141246-845571144928-1666000374-35644262116958-15632-18840722350898-1567000740-48033805399876-15302-16441612630941-10680001414-450589671909-13148-94551831031021-4690002260-38074300991-584-30287721801138-1700003218-29264283119815241705110012571710004146-29811661202-936181003156713993720005242-172128413541262063295015223730006120-282211061415-5201850046216543740007114-286326615021161433235317834750008324-76112717271141237449119203760009548148017000012103304472049677000105481480110000数据来源Wind建信期货研究发展部图表12沪铜价格与期权成交量和持仓量PCR数据来源Wind建信期货研究发展部图13沪铜认购和认沽期权持仓量图表14沪铜期权波动率偏度数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-9-月度报告图表15沪铜期权成交持仓情况数据来源Wind建信期货研究发展部图表16沪铜期权隐含波动率与20日历史波动率数据来源Wind建信期货研究发展部图表17沪铜期权波动率锥图表18沪铜期权波动率期限结构数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-10-月度报告23原油期权请阅读正文后的声明-11-月度报告图表19原油商品期权行情统计认购Call2312认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化87650000270000580040-020172714183257-178150000170000590075-03514651118326937060170496631530600120-0653863200332103619519557723185-1610200-0902358653319355245090546130919620300-1452546817312644305-06050623067-4630460-195246765431103368505069933055-1640680-2502540668308442965-02010427630696650980-2953819874308662340-060661434307246601380-3102505784310251840-0652034538309236701850-3451073835309241430-0502143919314146802415-355247884309521080-0451637663316546903105-31022334331733810-03542711310320637003845-2908226532013600-0201350533325637104580-32546723270346502017081135335747205670-060381163220933001528911277336227306355-245351053338102500302253929344937407210-295336834411518504030181953350937507750-685077000013504017281301356347608685-6950310000数据来源Wind建信期货研究发展部图表20原油价格与期权成交量和持仓量PCR数据来源Wind建信期货研究发展部图表21原油认购和认沽期权持仓量图21原油图表22原油期权波动率偏度数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-12-月度报告图表23原油期权成交持仓情况数据来源Wind建信期货研究发展部图表24原油期权隐含波动率与20日历史波动率数据来源Wind建信期货研究发展部图表25原油期权波动率锥图表26原油期权波动率期限结构数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-13-月度报告24黄金期权请阅读正文后的声明-14-月度报告图表27沪金商品期权行情统计认购Call2312认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化11174000080000364002000087800001077400001900003680020000321000010374000020000037200200005910000997400001800003760020000274000095740000900003800020002874927367917400001000003840020002432726167877400001400003880020006129025090837400001400003920020001230123960797400007500003960040023157324493757400002230000400004002130256523283404677400001400000408004002225872208944126098124191512205-20416006004311127193124205300126251451841-314240080062291752176444284506126331281517-16432012004373233916076436数据来源Wind建信期货研究发展部图表28沪金价格与期权成交量和持仓量PCR数据来源Wind建信期货研究发展部图表29沪金认购和认沽期权持仓量图表30沪金期权波动率偏度数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-15-月度报告图表31沪金期权成交持仓情况数据来源Wind建信期货研究发展部图32沪金期权隐含波动率与20日历史波动率数据来源Wind建信期货研究发展部图表33沪金期权波动率锥图表34沪金期权波动率期限结构数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明数据来源Wind建信期货研究发展部-16-月度报告25铁矿石期权图表35铁矿石期权行情统计认购Call2401认沽Put最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化行权价X最新价涨跌成交量持仓量IVIV日变化9420000011110000790650-1102107329031886100502000373179322714800800-160256663425531366876014801066430328810930-260253345293068681001540942067293658201090-370377467693011571001230582308284258301270-51038824841292756430120034922972891178401490-65037994410287945520880115445592800138501810-73062127508286865140106015494980278948602100-8902505253428365436078030553558271558702430-10504374310727775382070041205422269938802900-1120221893127453335065028023066268548903280-1320146070527093275042094776936259129003750-1470121294626337235036024774155261739104300-15905742712627-7193024032784885255129205050-154022227325951161018033334113253419305400-1930368925332129008046242746251919406250-185064225600106005059108435252219507040-18601058326675830-010339265722484096014500000030000670-0209289103172488-19708500-20803262554-22数据来源Wind建信期货研究发展部图表36铁矿石价格与期权成交量和持仓量PCR数据来源Wind建信期货研究发展部图表37铁矿石认购和认沽期权持仓量图表38铁矿石期权波动率偏度数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-17-月度报告图表39铁矿石期权成交持仓情况数据来源Wind建信期货研究发展部图表40铁矿石期权隐含波动率与20日历史波动率数据来源Wind建信期货研究发展部图表41铁矿石期权波动率锥图表42铁矿石期权波动率期限结构数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-18-月度报告三期权指标注释1期权历史波动率HistoricalVolatility简称HV采用对数价格变动法针对资产的对数收益率求其平均数然后根据公式得到历史波动率的估计值最后将日标准差转化为年标准差即乘以年化天数的平方根年化天数取250天2标的固定日波动率根据观察值的数量使用标的固定个交易日的对数收益率计算的年化标准差可以求出比如5日10日20日40日或60日历史波动率3商品期权隐含波动率算法ImpliedVolatility简称IV计算隐含波动率时先设定波动率上限和波动率下限使用美式期货期权二叉树模型计算波动率上限波动率下限对应的理论价格并与期权价格进行比较采用二分法BisectionMethod确定隐含波动率所处波动率区间逐步缩小区间范围循环往复直至得出足够精度的值为止4成交量PCR和持仓量PCRPut-Call-Ratio看跌期成交量持仓量与看涨期权成交量持仓量的比值5110IV90IV指标价值状态为110的实值期权对比价值状态为90的虚值期权6近月IV次月IV指标本月最近交易日价值状态100的1M平值期权对比次月30天前交易日1M平值期权7相关指标a隐含波动率期限结构将同品种同期限期权合约的隐含波动率根据成交量系数和距离系数加权得到综合隐含波动率提供不同期限的综合隐含波动率走势图和数据b隐含波动率偏度微笑隐含波动率随期权执行价的变化所表现出来的规律是用来描述期权隐含波动率与执行价函数关系的图形横坐轴为不同行权价格纵坐标为隐含波动率c历史波动率锥波动锥通过划分不同水平的历史波动率有利于立体地判断当前历史波动率在何水平进而分析当前隐含波动率在何水平以判断是否存在波动率交易机会i将各周期20日40日60日标的历史波动率数据分别进行统计分析即将标的20日40日60日历史波动率过去一年数据找出最小值最大值10分位数值25分位数值50分位数值75分位数值90分位数值请阅读正文后的声明-19-月度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部请阅读正文后的声明-20-