宏观环境评述
　　1.1经济：美国经济增速显著回升
　　2023年三季度美国实际GDP环比年率增长4.9%，为2022年以来最高季度增速，较上半年的2.1%有显著回升；价格指数环比年率增长3.5%，较二季度1.7%有所回升，但仍低于一季度的3.9%。从分项看，个人消费拉动2.7个百分点，商品与服务消费拉动率均回到2023年一季度附近，背后是通胀压力下降与就业市场紧俏、居民收入稳健双驱动；但四季度个人消费拉动率料有所下降，因为通胀压力小幅上升，且居民部门超额储蓄持续消耗。私人投资劳动1.5个百分点，其中非住宅固定资产投资拉动率显著下降，住宅固定资产投资拉动率小幅下降，与高利率抑制制造业投资和高房价促进房地产投资相一致；库存投资拉动1.3个百分点，意味着美国可能进入加库存周期。净出口拖累0.1个百分点，政府支出拉动0.8个百分点，与前值相差不大。
　　根据最新经济数据，我们认为2023年四季度低库存与稳健消费推动美国制造业需求企稳回升、高利率和超额储蓄减少使得投资和服务需求小幅走弱。假定2023年四季度美国实际GDP环比年率中个人消费拉动1.5个百分点(其中商品消费与服务消费分别拉动0.5和1个百分点)，私人投资拉动0.3个百分点(其中固定投资拖累0.5个百分点，库存投资拉动0.8个百分点)，净出口与政府支出合计拉动0.6个百分点，则2024年四季度美国实际GDP环比年率为2.4%，2023年全年美国实际GDP增速可达到2.9%，比美联储9月议息会议的预期高出0.8个百分点，高经济增速、稳固就业市场与巴以冲突带来潜在通胀压力，这几乎可以确保美联储在2023年底或者2024年初再次加息。
　　2023年10月份美国Markit制造业PMI初值录得50%，这是2023年5月份以来首次回到扩张区间；服务业PMI也回升到50.9%，数据显示美国可能开启库存周期的加库存阶段。对比之下，10月份欧元区Markit制造业PMI初值为43%，贱婢回落0.4个百分点，服务业PMI环比回落0.9个百分点至47.8%，综合PMI环比回落0.7个百分点至46.5%。10月份PMI数据再次确认欧元区在央行紧缩货币政策压力下的韧性不如美国，这与两个经济体就业/福利/竞争制度、财政政策以及俄乌冲突、中东冲突均有关系，表现在市场上就是7月下旬以来欧元兑美元汇率持续偏弱。
　　房地产方面，2023年9月份美国新屋销售总数年化75.9万户，较前月上升12.3%，前值67.5万户；数据表明尽管抵押贷款利率飙升，美国居民购房需求仍在，主要是劳动收入稳健以及股市财富效应增强购房意愿。但10月份NAHB住房市场指数回落到40，为连续第三个月回落，且较2022年低点31已经相差不远，因此我们关于美国房地产市场B浪反弹结束的结论继续成立，尽管B浪反弹结束并不意味着房价大幅下跌，但房地产销售建造活动的减弱会降低美国经济增速从而为美联储停止加息增添理据。
　　就业方面，10月21日当周美国初请失业金人数上升到21万，较前一周增加1万，但整体上还是处于2022年以来的较低水平区间；10月14日当周美国续请失业金人数上升到179万，较前一周上升6.3万，整体上处于2022年以来的中高水平区间。据外媒报道，持续六周后美国汽车业罢工有结束迹象，10月25日美国全美汽车联合会UAW宣布与福特汽车达成临时劳资协议，福特将为工人提供一份为期四年半的合同，合同期内加薪幅度达到25%，计入恢复的生活费津贴后加薪幅度最高达到33%；UAW已经通知在罢工的福特工人，在批准劳资协议期间，返回工作岗位。但目前UAW仍未与另外两大汽车生产商通用汽车和Stellantis达成协议，汽车行业工人罢工将体现在美国10月份非农就业数据上。
　　1.2政策：中国年中增加财政赤字
　　10月24日十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人大常委会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。决议明确中央财政将在2023年四季度发行特别国债1万亿元，增发特别国债筹资全部通过转移支付安排给地方，今年拟安排使用5000亿人民币，结转明年使用5000亿元人民币；根据有关工作进展和项目储备等情况安排使用，以强有力的资金保障工作的落实，集中力量支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。资金计划重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设，即聚焦在水利和“平急两用”基础设施等领域。
　　按此测算，2023年全国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，中央财政赤字由3.16万亿元增加到4.16万亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。这是我国财政史上第四次年中追加财政赤字，前三次分别是1998年-应对亚洲金融危机的剧烈冲击，1999年-应对洪水与经济危机余波冲击，2000年-应对国内需求不足和商业银行危机。万亿特别国债的发行与中央政府加杠杆，说明政府稳增长的决心非常足，有利于改善经济增长前景与金融市场信心。另一方面地方特殊再融资债券的发行与特别国债的发行对市

研究报告全文：类别日期宏观贵金属周报2023年10月27日宏观金融研究团队研究员何卓乔宏观贵金属020-38909340hezhuoqiaoccbccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员黄雯昕宏观国债021-60635739huangwenxinccbccbfuturescom期货从业资格号F3051589研究员董彬股指外汇021-60635731dongbinccbccbfuturescom期货从业资格号F3054198研究员王天乐期权量化021-60635568wangtianleccbccbfuturescom期货从业资格号F03107564中国加码财政刺激稳增长请阅读正文后的声明summary周度报告一宏观环境评述11经济美国经济增速显著回升2023年三季度美国实际GDP环比年率增长49为2022年以来最高季度增速较上半年的21有显著回升价格指数环比年率增长35较二季度17有所回升但仍低于一季度的39从分项看个人消费拉动27个百分点商品与服务消费拉动率均回到2023年一季度附近背后是通胀压力下降与就业市场紧俏居民收入稳健双驱动但四季度个人消费拉动率料有所下降因为通胀压力小幅上升且居民部门超额储蓄持续消耗私人投资劳动15个百分点其中非住宅固定资产投资拉动率显著下降住宅固定资产投资拉动率小幅下降与高利率抑制制造业投资和高房价促进房地产投资相一致库存投资拉动13个百分点意味着美国可能进入加库存周期净出口拖累01个百分点政府支出拉动08个百分点与前值相差不大根据最新经济数据我们认为2023年四季度低库存与稳健消费推动美国制造业需求企稳回升高利率和超额储蓄减少使得投资和服务需求小幅走弱假定2023年四季度美国实际GDP环比年率中个人消费拉动15个百分点其中商品消费与服务消费分别拉动05和1个百分点私人投资拉动03个百分点其中固定投资拖累05个百分点库存投资拉动08个百分点净出口与政府支出合计拉动06个百分点则2024年四季度美国实际GDP环比年率为242023年全年美国实际GDP增速可达到29比美联储9月议息会议的预期高出08个百分点高经济增速稳固就业市场与巴以冲突带来潜在通胀压力这几乎可以确保美联储在2023年底或者2024年初再次加息图1美国GDP增速图2美欧MarkitPMI数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-2-周度报告2023年10月份美国Markit制造业PMI初值录得50这是2023年5月份以来首次回到扩张区间服务业PMI也回升到509数据显示美国可能开启库存周期的加库存阶段对比之下10月份欧元区Markit制造业PMI初值为43贱婢回落04个百分点服务业PMI环比回落09个百分点至478综合PMI环比回落07个百分点至46510月份PMI数据再次确认欧元区在央行紧缩货币政策压力下的韧性不如美国这与两个经济体就业福利竞争制度财政政策以及俄乌冲突中东冲突均有关系表现在市场上就是7月下旬以来欧元兑美元汇率持续偏弱房地产方面2023年9月份美国新屋销售总数年化759万户较前月上升123前值675万户数据表明尽管抵押贷款利率飙升美国居民购房需求仍在主要是劳动收入稳健以及股市财富效应增强购房意愿但10月份NAHB住房市场指数回落到40为连续第三个月回落且较2022年低点31已经相差不远因此我们关于美国房地产市场B浪反弹结束的结论继续成立尽管B浪反弹结束并不意味着房价大幅下跌但房地产销售建造活动的减弱会降低美国经济增速从而为美联储停止加息增添理据图3美国房地产市场图4美国周度失业数据数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部就业方面10月21日当周美国初请失业金人数上升到21万较前一周增加1万但整体上还是处于2022年以来的较低水平区间10月14日当周美国续请失业金人数上升到179万较前一周上升63万整体上处于2022年以来的中高水平区间据外媒报道持续六周后美国汽车业罢工有结束迹象10月25日美国全美汽车联合会UAW宣布与福特汽车达成临时劳资协议福特将为工人提供一份为期四年半的合同合同期内加薪幅度达到25计入恢复的生活费津贴后加薪幅度最高达到33UAW已经通知在罢工的福特工人在批准劳资协议期间返回工作岗位但目前UAW仍未与另外两大汽车生产商通用汽车和Stellantis达成请阅读正文后的声明-3-周度报告协议汽车行业工人罢工将体现在美国10月份非农就业数据上12政策中国年中增加财政赤字10月24日十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人大常委会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议决议明确中央财政将在2023年四季度发行特别国债1万亿元增发特别国债筹资全部通过转移支付安排给地方今年拟安排使用5000亿人民币结转明年使用5000亿元人民币根据有关工作进展和项目储备等情况安排使用以强有力的资金保障工作的落实集中力量支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力资金计划重点用于八大方面灾后恢复重建重点防洪治理工程自然灾害应急能力提升工程其他重点防洪工程灌区建设改造和重点水土流失治理工程城市排水防涝能力提升行动重点自然灾害综合防治体系建设工程东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设即聚焦在水利和平急两用基础设施等领域按此测算2023年全国财政赤字由388万亿元增加到488万亿元中央财政赤字由316万亿元增加到416万亿元预计财政赤字率由3提高到38左右这是我国财政史上第四次年中追加财政赤字前三次分别是1998年-应对亚洲金融危机的剧烈冲击1999年-应对洪水与经济危机余波冲击2000年-应对国内需求不足和商业银行危机万亿特别国债的发行与中央政府加杠杆说明政府稳增长的决心非常足有利于改善经济增长前景与金融市场信心另一方面地方特殊再融资债券的发行与特别国债的发行对市场带来短期流动性冲击预计央行会投放流动性予以对冲2023年6月份以来中美互动频密美国国务卿布林肯财政部长耶伦总统气候问题特使克里商务部长雷蒙多参议院多数党领袖舒默加州州长纽森先后访华令中美关系有所回暖9月22日中美双方宣布成立经济领域工作组经济工作组由中美两国财政部副部长级官员牵头金融工作组由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头两个工作组将定期不定期举行会议就经济金融领域相关问题加强沟通和交流10月24日中美经济工作组以视频方式举行第一次会议应美方邀请中国外交部长王毅于10月26-28日出访美国王毅在会见美国国务卿布林肯时表示中美两个大国有分歧有矛盾同时两国也有重要共同利益有需要共同应对的挑战为此中美需要对话不仅应恢复对话还要深入对话全面对话通过对话增进相互了解减少误解误判不断寻求扩大共识开展互利合作推动两国关系止跌企稳尽快回到健康稳定可持续发展轨道请阅读正文后的声明-4-周度报告二贵金属市场分析21美元汇率与美债利率2022年9月下旬至2023年7月中旬美欧通胀压力差异使得欧洲央行在紧缩道路上快速追赶美联储利差因素使得7月中旬美元指数跌破100关口但经济数据显示美国经济在央行紧缩货币政策压力下的韧性好于欧元区而且下半年美国通胀压力回升使得美联储不得不坚持HigherforLonger的严厉立场同时日本央行在通胀压力下的货币政策调整落后于市场预期因此7月下旬至10月初美元指数持续回升到1075近而10月份美债利率急速上升令美联储两年来首次发出鸽派论调多位美联储官员表态高利率使得美联储继续加息的必要性下降但经济数据显示美国经济通胀韧性犹在美元指数在1055-1075之间大幅波动我们判断美国经济短期韧性犹存但中期前景偏弱美联储政策利率HighforLonger以及美欧经济基本面差异继续利多美元汇率但日本央行调整货币政策的可能性利空美元汇率短期内美元指数或继续偏强运行甚至测试109关口但中期利空因素正在累积2024年下半年美元指数或再次跌破100关口并下探至95-98支撑区间虽然中国经济增长动能在系列刺激政策支持下已经有所企稳但地缘政治风险引发的资金外流以及人民币贬值压力继续存在中国央行需维持人民币汇率干预政策预计短期内人民币兑美元汇率继续偏弱运行但继续贬值空间不大人民币汇率指数大概率企稳回升图5美元与人民币汇率图6美债收益率曲线数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部2022年11月份至2023年4月上旬通胀压力减轻吸引资金进入债市美联储紧缩引发美国经济衰退预期银行业危机爆发后衰退预期达到高峰美国10年期国债利率从43回调到33随后经济数据证实美国经济在扩张性财政政策请阅读正文后的声明-5-周度报告的支持下极具韧性美联储政策利率路径预期持续回升美联储在释放短期流动性维稳市场后加快收缩资产负债表美国财政部在财政上限协议达成之后加快发债补充账户余额通胀压力下日本央行边际收紧货币政策减少海外需求在经济基本面货币流动性与市场供需结构多重利空因素影响下美债10年期利率突破上行至4982年期与10年期期限利差倒挂程度从7月份的108BP持续收窄到16BP快速上升的长债利率甚至引发美联储官员的预期管理我们判断美国经济软着陆需要在美国经济经历小型滞涨以及美联储在较长一段时间内维持限制性货币政策立场之后才会到来在供需结构恶化货币流动性收紧与经济基本面转为利多之前美债利率或先扬后抑预计2023年四季度至2024年上半年美债10年期利率继续在47-52核心区间内运行2024年下半年美联储温和降息期间美债10年期利率有机会下降至4左右关注5附近10年期美债的中期做多机会22市场投资情绪2022年11月份以来贵金属价格显著反弹伦敦黄金一度回到2020年8月份和2022年3月份的高水平区间并于5月4日创下历史新高2082美元盎司但现货投资者对贵金属的兴趣依然偏弱2023年至今SPDR黄金ETF与SLV白银ETF持仓量分别同比减少61和51基本上处于在2020年初水平在高美元利率环境下没有利息收入的贵金属的投资性价比不高这与出于地缘政治风险而持续增加黄金储备的环球央行行为有显著差别图7贵金属ETF持仓量图8贵金属CFTC基金净多率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部在CFTC持仓方面10月17日当周非商业机构增持黄金期货期权多单18964张并减持空单30646张增持白银期货期权多单2812张并减持空单6893张结果是黄金和白银基金净多率分别显著回升至164和11巴以冲突与美股波动提振贵金属的避险需求盖过了美债利率对贵金属的抑制作用请阅读正文后的声明-6-周度报告23贵金属回顾展望2022年11月至2023年1月份伦敦黄金从1620美元盎司反弹至1960美元盎司美国通胀压力缓解以及美元汇率和美债利率回落为黄金反弹提供多重动力但2月份期间公布的数据显示美国经济就业与通胀具有较强韧性市场重新评估美联储政策利率路径预期伦敦黄金回撤到1800美元盎司附近3月份银行业危机显著提升美国经济衰退风险并迫使美联储释放大量短期流动性以稳定市场预期3月中旬至5月初伦敦黄金快速上涨至2082美元盎司并创历史新高随后美国经济增长和就业市场继续展示较强韧性市场对美联储政策利率路径预期再次上移市场供需结构以及美欧利差等因素使得美元汇率和美债利率偏强运行5月中旬以来贵金属震荡调整美联储9月议息会议上调经济增长和政策利率路径预期成为压倒贵金属市场的最后一根稻草10月上旬伦敦黄金一度跌至1810美元盎司但巴以冲突提振贵金属的避险需求同时美联储官员两年来首次集体发出鸽派论调巴以冲突美联储预期管理转折以及美股市场波动显著提振黄金需求伦敦黄金持续反弹至1990美元盎司附近图9伦敦金银走势图10上海金银走势数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部我们认为美联储决定在经济就业具有较强韧性的情况下令政策利率HighforLonger以彻底控制通胀预期一方面这在海外经济对比不够理想以及国债供需结构恶化的情况下推动美元汇率和美债利率偏强运行配置需求减退和计价货币因素持续打压短期黄金价格另一方面美联储货币政策在限制性区间停留越久来自美国经济衰退金融市场波动对黄金的避险需求就越强而地缘政治风险和美联储预期管理转折料显著提升黄金波动中枢预计在美联储政策利率HighforLonger以及美国经济通胀走弱迹象进一步明显之后2024年美联储仍有机会实施温和降息届时避险需求与配置需求将协力推动贵金属走出突破上涨行情建议中长线资金可在伦敦黄金1870-1920美元盎司区间内逢低分批吸纳近期黄金受请阅读正文后的声明-7-周度报告巴以冲突影响脱离美元美债抑制而走出独立走势短期或仍有冲高动能但提防避险情绪减退后的回落调整2022年8月以来人民币金价走出慢牛行情我们判断地缘政治风险影响下人民币金价的慢牛行情可以继续下去交易策略仍以中长线寻找做多机会为主24贵金属相关图表伦敦和上海金银比值分别为869和816伦敦黄金与美元指数美债实际利率和Brent原油的负相关性显著减弱说明近期巴以冲突一方面提振黄金的避险需求另一方面通过推高油价增强黄金的抗通胀需求与白银的正相关性小幅下降说明白银的避险作用略低于黄金图11沪伦金银比值图12伦敦黄金与其他资产相关性数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部图13伦敦黄金与美元指数图14伦敦黄金与美债实际利率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-8-周度报告三下周重点数据事件表1下周重点数据事件数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-9-周度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-10-