投资要点
　　公司公告23Q3业绩：营收458.64亿元/同比+153%，同比19Q3+21%，归母净利润42.42亿元，同比大幅扭亏（22Q3为亏损86.68亿元），超过19年同期（36.23亿元）。其中，23Q3投资净收益8.51亿元，旗下参股航司国泰航空23Q3的ASK、RPK分别恢复至19Q3的56%、61%，客座率为87%，较19Q3高出约7pct。
　　经营数据（考虑山航已并表，往期数据调整为可比口径）
　　机队：报告期内共引进4架，退出7架，净退出3架。
　　ASK：23Q3同比22Q3增加119%，恢复至19Q3的95%；
　　RPK：23Q3同比22Q3增加150%，恢复至19Q3的87%；
　　客座率：23Q3客座率75%，同比22Q3提高9pct，较19Q3下降7pct。
　　收益分析（考虑山航已并表，往期数据调整为可比口径）
　　收入端：23Q3，单位RPK收入为0.71元，同比22Q3下降13%，同比19Q3增长21%；
　　成本端：23Q3，单位ASK成本为0.45元，同比22Q3下降36%，同比19Q3增加22%，主要因为油价上涨、利用率尚未恢复。23Q3我国航空煤油进口到岸完税价环比23Q2上涨7%，同比19Q3增长33%。
　　费用端：23Q3，单位ASK销售费用、单位ASK管理费用分别为0.02、0.02元，同比19Q3分别-12%、+13%。财务费用为15.15亿元，Q3末人民币较Q2末升值约0.6%。
　　业绩拐点已现，静待业绩弹性释放
　　航空大周期序幕已拉开，业绩拐点已现，公司业绩弹性有望充分释放，预计2023-2025年归母净利润分别-11、138、162亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　出行需求恢复不及预期；油、汇风险；突发事件等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评航空机场中国国航601111报告日期2023年10月26日23Q3盈利超19Q3航空大周期业绩兑现起点中国国航2023年三季报点评投资要点投资评级买入维持公司公告23Q3业绩营收45864亿元同比153同比19Q321归母净利润4242亿元同比大幅扭亏22Q3为亏损8668亿元超过19年同期分析师李丹3623亿元其中23Q3投资净收益851亿元旗下参股航司国泰航空23Q3执业证书号S1230520040003lidan02stockecomcn的ASKRPK分别恢复至19Q3的5661客座率为87较19Q3高出约7pct研究助理卢骁尧经营数据考虑山航已并表往期数据调整为可比口径luxiaoyaostockecomcn机队报告期内共引进4架退出7架净退出3架ASK23Q3同比22Q3增加119恢复至19Q3的95基本数据RPK23Q3同比22Q3增加150恢复至19Q3的87收盘价752客座率23Q3客座率75同比22Q3提高9pct较19Q3下降7pct总市值百万元12182996收益分析考虑山航已并表往期数据调整为可比口径总股本百万股1620079收入端23Q3单位RPK收入为071元同比22Q3下降13同比19Q3增长股票走势图21中国国航上证指数成本端23Q3单位ASK成本为045元同比22Q3下降36同比19Q3增加1322主要因为油价上涨利用率尚未恢复23Q3我国航空煤油进口到岸完税4-5价环比23Q2上涨7同比19Q3增长33-15费用端23Q3单位ASK销售费用单位ASK管理费用分别为002002元-24-33同比19Q3分别-1213财务费用为1515亿元Q3末人民币较Q2末升值22112212230223032304230523062307230823092310约062210业绩拐点已现静待业绩弹性释放相关报告航空大周期序幕已拉开业绩拐点已现公司业绩弹性有望充分释放预计1Q2扣汇业绩大幅改善旺季年归母净利润分别亿元维持买入评级2023-2025-11138162业绩有望创历史新高风险提示20230831出行需求恢复不及预期油汇风险突发事件等2Q2超预期减亏载旗航司静待涅槃20230715323Q1亏损收窄旺季盈利可财务摘要期20230426TableForcast百万元20222023E2024E2025E营业收入52898140670175618186404--2903165932484614归母净利润-38619-10901376016209-1780每股收益元-238-007085100PE885752资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分中国国航601111公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产22245359913801246177营业收入52898140670175618186404现金11436205122151329566营业成本82812128190139743146640交易性金融资产3333营业税金及附加156453572586应收账项1657341842074388营业费用3530675284308947其它应收款0000管理费用4799492361476524预付账款369647682703研发费用244648809858存货2558395943164529财务费用10335724983928569其他6223745272916988资产减值损失451138893非流动资产272766294250302262303855公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益27248025542631长期投资12574146711481814966其他经营收益2966367135143384固定资产8637098253104303106595营业利润4608515071750820201无形资产4300588559696050营业外收支2058895133在建工程32909367273578134225利润总额4588014191760320334其他136613138715141391142019所得税70414415071373资产总计295011330241340274350032净利润4517612751609618960流动负债924831069129833687670少数股东损益655618523362752短期借款1994623758135662000归属母公司净利润3861910901376016209应付款项11629232092391323569EBITDA32075160473564739220预收账款595287123EPS最新摊薄238007085100其他60849598936076961978非流动负债180969188050190564192027主要财务比率长期借款6686972869743697586920222023E2024E2025E其他114100115181116195116159成长能力负债合计273451294963288900279697营业收入-2903165932484614少数股东权益204922341022854营业利润-1143296731261971538归属母公司股东权益23609375135127267481归属母公司净利润---1780负债和股东权益295011330241340274350032获利能力毛利率-565588720432133现金流量表净利率-8540-0919171017百万元20222023E2024E2025EROE-8835-38331762664经营活动现金流16762280832834736073ROIC-1638218851921净利润4517612751609618960偿债能力折旧摊销896696251021311577资产负债率9269893284907991财务费用10335724983928569净负债比率4538416239953867投资损失27248025542631流动比率024034039053营运资金变动482142971833353速动比率021030034048其它86046671966755营运能力投资活动现金流687129540129919908总资产周转率018045052054资本支出594250001500012000应收账款周转率2280544644424119长期投资4712115142145应付账款周转率664739597621其他6994242521512237每股指标元筹资活动现金流18097105331435518113每股收益-238-007085100短期借款205638121019211566每股经营现金-103173175223长期借款23248600015001500每股净资产163232316417其他309572056638047估值比率现金净增加额5536907610018053PE--885752PB463325238181EVEBITDA-10712032904784资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分中国国航601111公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分