事件：公司发布2022年中报，实现营收596.1亿元，同比增长148.9%。归母净利润-34.5亿元，较去年同期的亏损194.3亿元显著减亏。
　　若剔除汇兑因素，则二季度接近盈亏平衡：二季度是公司并表山航后的第一个完整季度，实现营收345.5亿元，扣非归母净利润-19.2亿元，较一季度的-30.2亿实现减亏。
　　上半年公司汇兑损失15.7亿元，而一季度单季人民币对美元小幅升值，表现为汇兑收益，因此二季度汇兑损失实际上超过15.7亿。故若剔除汇兑损失的影响，公司二季度扣非后应该已经很接近盈亏平衡。
　　经营指标显著改善，但较19年同期还有一定差距：上半年公司客运收入554.7亿，较去年同期增加403.7亿。收入提升主要系运力投放增长以及客公里收益提升。
　　运力投放方面，上半年公司运力投放同比提升190.9%，主要系去年疫情导致基数过低，以及今年3月完成对山航的并表。与19年同期相比，报告期内国内航线运力投放同比提升36.7%。国际航线上半年运力投放相当于19年同期的26.1%，截至7月公司国际航线运力投放回升至19年同期的约52%，后续还将继续恢复。
　　上半年客座率同比提升10.1pct至70.5%，主要系疫情过后需求改善；其中国内航线客座率71.9%，较19年同期还有12.5pct的差距，国际航线客座率60.9%，较19年同期低23.0pct。
　　客公里收益同比提升8.2%至0.61元/客公里，主要系国内需求改善后票价提升。具体到不同区域，国内客公里收益提升11.5%至0.59元/客公里，较19年同期已经基本持平。国际客公里收益下降62.0%至0.78元/客公里，客公里收益大幅下降主要系去年同期供给不足，导致票价基数过高。但该指标较19年同期的0.41元仍然高出了90%左右，说明与疫情前相比，部分航线的机票依旧较为稀缺。
　　成本方面，公司单位ASK扣油成本0.31元，较去年同期的0.63元大幅改善，但较19年同期的0.26元高出18%左右，主要系飞机日利用率还没有达到19年水平。上半年公司飞机日均飞行小时数位7.75小时，较19年同期的9.71小时仍有一定差距，这主要是由于国际航线没有完全恢复，部分宽体机利用率低导致的。随着下半年国际航线持续恢复，飞机利用率数据也将继续改善。
　　国泰航空盈利带动投资收益回正：报告期内公司投资收益为13.9亿元，上年同期为投资损失7.9亿元。投资收益大幅回正主要系本期确认国泰航空投资收益12.8亿元，去年同期为投资损失4.2亿元。
　　二季度表现优于预期，全年有望扭亏为盈：二季度是行业淡季，但公司剔除汇兑影响后能够做到扣非后接近盈亏平衡，表现优于我们预期。公司国际长航线在三大航中占比最高，导致疫情期间业绩压力大于其他航司，但由国际航线恢复而带来的盈利弹性也会高于其他航司。考虑到今年行业普遍采取弱化价格竞争，重视收益的经营策略，旺季的价格弹性能够得到充分释放，我们预计公司下半年恢复盈利，全年也有望实现扭亏为盈。
　　盈利预测与投资建议：我们上调公司2023-2025年盈利预测至7.7，95.6和121.2亿元，对应EPS分别为0.05、0.66和0.83元。鉴于公司基本面的持续改善，维持“推荐”评级。
　　风险提示：民航政策变化；油价汇率大幅波动等

研究报告全文：公司研究中国国航601111Q2减亏超预2023年9月6日推荐维持东期全年有望扭亏为盈中国国航公司报告兴证事件公司发布2022年中报实现营收5961亿元同比增长1489归公司简介券母净利润-345亿元较去年同期的亏损1943亿元显著减亏股公司是我国载旗航空公司主要从事国际若剔除汇兑因素则二季度接近盈亏平衡二季度是公司并表山航后的第一国内定期和不定期航空客货邮和行李运份个完整季度实现营收3455亿元扣非归母净利润-192亿元较一季度输业务国内国际公务飞行业务飞机执有的-302亿实现减亏管业务航空器维修航空公司间业务代理限与主营业务有关的地面服务和航空快递机公上半年公司汇兑损失157亿元而一季度单季人民币对美元小幅升值表现上免税品机上商品零售业务航空意外保为汇兑收益因此二季度汇兑损失实际上超过157亿故若剔除汇兑损失的险销售代理进出口业务司影响公司二季度扣非后应该已经很接近盈亏平衡证资料来源同花顺经营指标显著改善但较19年同期还有一定差距上半年公司客运收入5547券亿较去年同期增加4037亿收入提升主要系运力投放增长以及客公里收交易数据研益提升究52周股价区间元118-809报运力投放方面上半年公司运力投放同比提升1909主要系去年疫情导致总市值亿元140299基数过低以及今年3月完成对山航的并表与19年同期相比报告期内国告流通市值亿元95464内航线运力投放同比提升367国际航线上半年运力投放相当于19年同期总股本流通A股万股16200791163811的261截至7月公司国际航线运力投放回升至19年同期的约52后流通B股H股万股-456268续还将继续恢复52周日均换手率214上半年客座率同比提升101pct至705主要系疫情过后需求改善其中52周股价走势图国内航线客座率719较19年同期还有125pct的差距国际航线客座率609较19年同期低230pct217中国国航沪深300客公里收益同比提升82至061元客公里主要系国内需求改善后票价提升具体到不同区域国内客公里收益提升115至059元客公里较1917年同期已经基本持平国际客公里收益下降620至078元客公里客公里收益大幅下降主要系去年同期供给不足导致票价基数过高但该指标较19年同期的041元仍然高出了90左右说明与疫情前相比部分航线的-1839511515355575机票依旧较为稀缺资料来源恒生聚源东兴证券研究所成本方面公司单位ASK扣油成本031元较去年同期的063元大幅改善但较19年同期的026元高出18左右主要系飞机日利用率还没有达到19分析师曹奕丰年水平上半年公司飞机日均飞行小时数位775小时较19年同期的971021-25102904caoyfyjsdxzqnetcn小时仍有一定差距这主要是由于国际航线没有完全恢复部分宽体机利用执业证书编号S1480519050005率低导致的随着下半年国际航线持续恢复飞机利用率数据也将继续改善国泰航空盈利带动投资收益回正报告期内公司投资收益为139亿元上年同期为投资损失79亿元投资收益大幅回正主要系本期确认国泰航空投资收益128亿元去年同期为投资损失42亿元二季度表现优于预期全年有望扭亏为盈二季度是行业淡季但公司剔除汇兑影响后能够做到扣非后接近盈亏平衡表现优于我们预期公司国际长航线在三大航中占比最高导致疫情期间业绩压力大于其他航司但由国际航线恢复而带来的盈利弹性也会高于其他航司考虑到今年行业普遍采取弱化价格竞争重视收益的经营策略旺季的价格弹性能够得到充分释放我敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源们预计公司下半年恢复盈利全年也有望实现扭亏为盈盈利预测与投资建议我们上调公司2023-2025年盈利预测至77956和1212亿元对应EPS分别为005066和083元鉴于公司基本面的持续改善维持推荐评级风险提示民航政策变化油价汇率大幅波动等财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元745317528976139037916881891803705增长率723-2903162842142684归母净利润百万元-166423-386195768095646121193增长率155013206-101991145372671净资产收益率-2710-1635831528182631每股收益元-121-281005066083PE-713-3071632113111034PB204531514369272资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2中国国航601111Q2减亏超预期全年有望扭亏为盈附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计3039722245306643609338208营业收入7453252898139038168819180370货币资金1671011436139041688218037营业成本8584482812127489145150153541应收账款29911649190520811977营业税金及附加268156417506541其他应收款31912800735989369547营业费用44523530486654875411预付款项440369397429463管理费用44994799556262466313存货20502558349339774207财务费用412710335466447384492其他流动资产46733413358437633952研发费用153244278338361非流动资产合计268018272766273334273187272221资产减值损失33766283537长期股权投资133243137222137348137475137603公允价值变动收益00000固定资产8500986370931359675698209投资净收益-746-277609751121无形资产35444300407738653665加其他收益38412900377039584156其他非流动资产02000营业利润-21851-460852641125214952资产总计298415295011303998309281310429营业外收入125344379416458流动负债合计91416924831026619996891324营业外支出108139153168185短期借款2200219946251382561720681利润总额-21835-458804891150015225应付账款1330711629139711590716826所得税-3006-704495751522预收款项059595959净利润-18829-451764401092513702一年内到期的非流动负债1907037265409913689233203少数股东损益-2187-6556-32813611583非流动负债合计141134180969179337176387172477归属母公司净利润-16642-38619768956512119长期借款4362066869668696586963869主要财务比率应付债券950011193106341010295972021A2022A2023E2024E2025E负债合计232550273451281998276355263801成长能力少数股东权益4463-2049-2377-1016567营业收入增长723-2903162842142684实收资本或股本1452514525145251452514525营业利润增长181211090-100574168683288资本公积2627126271262712627126271归属于母公司净利润增长155013206-101991145372671未分配利润9316-29309-28541-18976-6857获利能力归属母公司股东权益合计6140323609243773394246061毛利率-1518-565583114021487负债和所有者权益298415295011303998309281310429净利率-2526-8540032647760现金流量表单位百万元总资产净利润-558-13090253093902021A2022A2023E2024E2025EROE-2710-1635831528182631经营活动现金流12888-16762242103845442212偿债能力净利润-18829-451764401092513702资产负债率7893938985折旧摊销2107421314224812361724772流动比率033024030036042财务费用412710335466447384492速动比率031021026032037应收帐款减少-481342-255-177105营运能力预收帐款增加059000总资产周转率026018046055058投资活动现金流-4453-6871-24397-24196-24055应收账款周转率25122280782484718890公允价值变动收益00000应付账款周转率572424108611301102长期投资减少00-135-137-139每股指标元投资收益-746-277609751121每股收益最新摊薄-121-281005066083筹资活动现金流1711180972656-11280-17001每股净现金流最新摊薄070-038017021008应付债券增加-9991694-560-532-505每股净资产最新摊薄423163168234317长期借款增加22480232480-1000-2000估值比率普通股增加00000PE-713-3071632113111034资本公积增加00000PB204531514369272现金净增加额10146-5536246829781155EVEBITDA6296-1718789624531资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告中国国航601111Q2减亏超预期全年有望扭亏为盈P3相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告东兴交运中国国航601111逐步恢复常态化运营业绩将迎来显著修复2023-04-03公司普通报告东兴交运中国国航经营亏损扩大今年挑战依旧严峻2022-04-01行业普通报告东兴交运航空机场7月数据点评旺季需求强劲第三批出境团队游国家名单发2023-08-18布利好后续恢复行业普通报告航空机场6月数据点评客座率环比明显提升暑运价格弹性值得期待2023-07-19行业深度报告东兴交运交通运输行业2023年中期策略左侧配置出行链与快递高股息板块2023-07-06攻守兼备行业普通报告东兴交运航空机场5月数据点评国际线运力投放增长放缓暑运重点关注客座2023-06-20率提升行业普通报告东兴交运航空机场4月数据点评换季后国际航线放量明显国内旅客量超192023-05-18年同期行业普通报告东兴交运快递3月数据点评业务量增长符合预期单票价格略降2023-04-24资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4中国国航601111Q2减亏超预期全年有望扭亏为盈分析师简介曹奕丰复旦大学数学与应用数学学士金融数学硕士7年投资研究经验2015-2018年就职于广发证券发展研究中心2019年加盟东兴证券研究所专注于交通运输行业研究现兼任东兴证券能源与材料组组长分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本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