中国国航披露2023年三季报
　　中国国航披露2023年三季报，前三季度公司营业收入1054.8亿元，同比增长150.6%，实现归母净利润7.9亿元，同比扭亏，其中第三季度营业收入458.6亿元，同比增长152.9%，实现归母净利润42.4亿元，同比扭亏。
　　旺季需求恢复，公司量价齐升，收入创历史同期新高
　　三季度为民航传统旺季，市场需求显著好转，公司运量大幅提升，客座率明显恢复。上半年公司并表山航，可比口径下公司三季度ASK同比增119.4%，其中国内、国际、地区线分别同比增80.8%、1210.8%、721.1%，RPK同比增150.0%，其中国内、国际、地区线分别同比增105.9%、1652.7%、1316.2%，客座率75.44%，同比提高9.23pct，其中国内、国际、地区线客座率分别为76.04%、73.08%、73.68%，同比分别提高9.30pct、18.42pct、30.96pct。得益于运投恢复、客座率改善及价格坚挺，公司单季度收入规模创历史同期新高。
　　成本同步上涨，费用率大幅下降，业绩反转
　　因业务量恢复，公司变动成本显著提升，叠加并表山航，整体成本同样呈现上行态势，三季度公司营业成本381.5亿元，同比增65.1%。三季度公司费用率因收入大幅提升及汇兑损益差异而大幅降低，三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.32%、2.87%、0.16%、3.30%，同比分别下降1.89pct、3.34pct、0.13pct、19.16pct。公司三季度投资收益、其他收益分别为8.5亿元、12.2亿元，同比均大幅改善，叠加公司未确认递延税资产的可抵扣亏损在利润表抵税，公司单季度实现归母净利润42.42亿元，同比扭亏，单季度业绩体量仅次于2010年、2017年同期，为历史第三佳。
　　盈利预测及投资建议
　　四季度民航市场进入淡季，高油价对民航运营带来一定压力，但展望未来，行业机队引进持续放缓带来的供给硬约束仍然存续，需求复苏循序渐进，国际航线进一步恢复优化市场结构，多重助力下民航市场景气度持续向上的趋势不改。我们预计公司2023-2025年收入分别为1443.2亿元、1771.4亿元、1999.3亿元，同比分别增长172.8%、22.7%、12.9%，归母净利润分别为-20.7亿元、107.5亿元、176.0亿元，同比分别减亏94.6%、扭亏、增长63.8%。2023年10月26日公司收盘价对应2024-2025年预测EPS的PE估值分别为10.8X、6.6X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。
　　

研究报告全文：证券研究报告交通运输公司点评报告2023年10月27日股票投资评级中国国航601111买入首次覆盖旺季业绩反转三季度盈利424亿元个股表现中国国航披露2023年三季报中国国航披露2023年三季报前三季度公司营业收入10548亿中国国航交通运输14元同比增长1506实现归母净利润79亿元同比扭亏其中第94三季度营业收入4586亿元同比增长1529实现归母净利润424-1亿元同比扭亏-6-11旺季需求恢复公司量价齐升收入创历史同期新高-16三季度为民航传统旺季市场需求显著好转公司运量大幅提升-21-26客座率明显恢复上半年公司并表山航可比口径下公司三季度ASK-312022-102023-012023-032023-052023-082023-10同比增1194其中国内国际地区线分别同比增808121087211RPK同比增1500其中国内国际地区线分别同比增资料来源聚源中邮证券研究所10591652713162客座率7544同比提高923pct其中国内国际地区线客座率分别为760473087368同比公司基本情况分别提高930pct1842pct3096pct得益于运投恢复客座率最新收盘价元752改善及价格坚挺公司单季度收入规模创历史同期新高总股本流通股本亿股1620111024成本同步上涨费用率大幅下降业绩反转总市值流通市值亿元1218829因业务量恢复公司变动成本显著提升叠加并表山航整体成52周内最高最低价1180705本同样呈现上行态势三季度公司营业成本3815亿元同比增资产负债率927651三季度公司费用率因收入大幅提升及汇兑损益差异而大幅降市盈率-268低三季度公司销售管理研发财务费用率分别为332287第一大股东中国航空集团有限公司016330同比分别下降189pct334pct013pct1916pct公司三季度投资收益其他收益分别为85亿元122亿元同比均研究所大幅改善叠加公司未确认递延税资产的可抵扣亏损在利润表抵税公司单季度实现归母净利润4242亿元同比扭亏单季度业绩体量分析师曾凡喆SAC登记编号S1340523100002仅次于2010年2017年同期为历史第三佳Emailzengfanzhecnpseccom盈利预测及投资建议四季度民航市场进入淡季高油价对民航运营带来一定压力但展望未来行业机队引进持续放缓带来的供给硬约束仍然存续需求复苏循序渐进国际航线进一步恢复优化市场结构多重助力下民航市场景气度持续向上的趋势不改我们预计公司2023-2025年收入分别为14432亿元17714亿元19993亿元同比分别增长1728227129归母净利润分别为-207亿元1075亿元1760亿元同比分别减亏946扭亏增长6382023年10月26日公司收盘价对应2024-2025年预测EPS的PE估值分别为108X66X首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济下滑民航需求复苏不及预期油价持续高位汇率贬值安全事故市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元52898144315177138199928增长率-29031728222741287EBITDA百万元-1441215242738038850704760230归属母公司净利润百万元-3861950-20702110746261759729增长率-132069464619096375EPS元股-238-013070114市盈率PE-315-55981078659市净率PB516333257187EVEBITDA-24611350832648资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分21中国国航披露2023年三季报中国国航披露2023年三季报前三季度公司营业收入10548亿元同比增长1506实现归母净利润79亿元同比扭亏其中第三季度营业收入4586亿元同比增长1529实现归母净利润424亿元同比扭亏图表1中国国航季度营业收入及同比增速图表2中国国航季度归母净利润营业收入左轴百万元YOY右轴归母净利润百万元50000250500020040000150030000100-500020000500-1000010000-500-100-150001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23资料来源iFind中邮证券研究所资料来源同花顺iFind中邮证券研究所2旺季需求恢复公司量价齐升收入创历史同期新高三季度为民航传统旺季市场需求显著好转公司运量大幅提升客座率明显恢复上半年公司并表山航可比口径下公司三季度ASK同比增1194其中国内国际地区线分别同比增808121087211RPK同比增1500其中国内国际地区线分别同比增10591652713162客座率7544同比提高923pct其中国内国际地区线客座率分别为760473087368同比分别提高930pct1842pct3096pct得益于运投恢复客座率改善及价格坚挺公司单季度收入规模创历史同期新高3成本同步上涨费用率大幅下降业绩反转因业务量恢复公司变动成本显著提升叠加并表山航整体成本同样呈现上行态势三季度公司营业成本3815亿元同比增651三季度公司费用率因收入大幅提升及汇兑损益差异而大幅降低三季度公司销售管理研发财务费用率分别为332287016330同比分别下降189pct334pct013pct1916pct公司三季度投资收益其他收益分别为85亿元122亿元同比均大幅改善叠加公司未确认递延税资产的可抵扣亏损在利润表抵税公司单季度实现归母净利润4242亿元同比扭亏单季度业绩体量仅次于2010年2017年同期为历史第三佳请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表3中国国航季度营业成本及同比增速图表4中国国航季度费用率走势销售费用率管理费用率营业成本左轴百万元YOY右轴40研发费用率财务费用率50000100803040000602030000402010200000-20100000-400-60-101Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23资料来源iFind中邮证券研究所资料来源同花顺iFind中邮证券研究所4盈利预测及投资建议四季度民航市场进入淡季高油价对民航运营带来一定压力但展望未来行业机队引进持续放缓带来的供给硬约束仍然存续需求复苏循序渐进国际航线进一步恢复优化市场结构多重助力下民航市场景气度持续向上的趋势不改我们预计公司2023-2025年收入分别为14432亿元17714亿元19993亿元同比分别增长1728227129归母净利润分别为-207亿元1075亿元1760亿元同比分别减亏946扭亏增长6382023年10月26日公司收盘价对应2024-2025年预测EPS的PE估值分别为108X66X首次覆盖给予买入评级图表5中国国航收入预测图表6中国国航盈利预测营业收入左轴亿元同比增速右轴归母净利润亿元250020030020020001501001001500050-1001000-2000-300500-50-4000-100-50020192020202120222023E2024E2025E20192020202120222023E2024E2025E资料来源iFind中邮证券研究所预测资料来源同花顺iFind中邮证券研究所预测5风险提示宏观经济下滑民航需求复苏不及预期油价持续高位汇率贬值安全事故请务必阅读正文之后的免责条款部分4财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入52898144315177138199928营业收入-2901728227129营业成本82812136088152128165764营业利润-11099335163642税金及附加156200300300归属于母公司净利润-13219466191638销售费用3530535563386700获利能力管理费用4799527958066308毛利率-56657141171研发费用244289354400净利率-730-146188财务费用10335791267766618ROE-1636-57227270资产减值损失-66-100-100-100ROIC-151156487营业利润-46085-31081293621239偿债能力营业外收入344300300300资产负债率927902874829营业外支出139100100100流动比率024036043048利润总额-45880-29081313621439营运能力所得税-704-58213142144应收账款周转率2280549044084242净利润-45176-23261182219295存货周转率2296484349175031归母净利润-38619-20701074617597总资产周转率018045049053每股收益元-238-013070114每股指标元资产负债表每股收益-238-013070114货币资金11436244023188438279每股净资产146226293402交易性金融资产3113123133估值比率应收票据及应收账款1657362844535026PE-315-55981078659预付款项369408456497PB516333257187存货2558340238034144流动资产合计22245403455049658324现金流量表固定资产86370105302113479120475净利润-45176-23261182219295在建工程32909343273146129169折旧和摊销21314192691893919545无形资产4300500052705540营运资本变动-2544888714313394非流动资产合计272766308503317364325549其他964434448645155资产总计295011348848367861383872经营活动现金流净额-16762261753705647390短期借款19946269462794625446资本开支-6965-49100-27300-27300应付票据及应付账款11629212452366425878其他9474519901760其他流动负债60908653126698369586投资活动现金流净额-6871-48355-25310-25540流动负债合计92483113503118593120910股权融资01499300其他180969201082203082197382债务融资42239256293000-8200非流动负债合计180969201082203082197382其他-24142-5621-7264-7255负债合计273451314585321676318292筹资活动现金流净额1809735001-4264-15455股本14525162011620116201现金及现金等价物净增加额-53271296674826395资本公积金26271395883958839588未分配利润-29172-30997-21763-6705少数股东权益-2049-2305-1229469其他11985117761338816028所有者权益合计21560342634618565580负债和所有者权益总计295011348848367861383872资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分5中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分6公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司公司经营范围包括证券经纪证券自营证券投资咨询证券资产管理融资融券证券投资基金销售证券承销与保荐代理销售金融产品与证券交易证券投资活动有关的财务顾问此外公司还具有证券经纪人业务资格企业债券主承销资格沪港通深港通利率互换投资管理人受托管理保险资金全国银行间同业拆借作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪做市推荐业务资格等业务资格公司目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西上海云南内蒙古重庆天津河北等地设有分支机构全国多家分支机构正在建设中中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分7