事件：中国国航公告2023年第三季度业绩。公司前三季度实现营业收入1054.77亿元，同比增长150.61%，实现归母净利润7.91亿元，同比增长102.82%，业绩符合预期。其中第三季度公司实现营业收入458.64亿元，同比增长152.89%，实现归母净利润42.42亿元，同比增长148.94%，旺季推动下公司扭亏为盈，盈利能力提升显著。
　　运营数据：2023Q3暑运出行需求旺盛，中国国航经营数据大幅回升。根据公司公告，公司Q1-Q3整体ASK同比19年+2%，整体RPK同比19年-9%，客座率和19年同期相比-8.9 pcts。国内：公司国内运力需求均超疫情前。2023Q3国内ASK恢复至2019年同期的157%；国内RPK恢复至19年同期的143%；国内客座率与19年相比-6.7pcts；国内客运量恢复至19年同期的139%。国际：2023Q3海外航线供需逐渐恢复，公司ASK、客座率大幅回升。公司国际ASK恢复至19年同期的55%；国内RPK恢复至19年同期的50%；国际客座率达到73%，与19年相比-7.2 pcts；国际客运量恢复至19年同期的55%。
　　机队规模：根据公司公告，截止2023年9月，中国国航（含山东航空机队数）总机队规模达到899架，同比19年同期680架增加32%。
　　财务数据：全年已扭亏为盈，第三季度利润超19年同期水平。收入——中国国航23Q3营业收入458.6亿元，同比19年+21%，前三季度共实现收入1055亿元，同比19年+2%；成本——中国国航23Q3营业成本381亿元，单位成本为0.42元，同比19年+8.6%。前三季度营业成本共974亿元，单位成本为0.44元，同比19年+14%。利润——中国国航23Q3实现净利润52.4亿元，归母净利润42.4亿元，均超过疫情前水平，归母净利润同比19年+17%，前三季度共盈利7.9亿元，同比22年扭亏为盈。
　　投资分析意见：随着国内外需求的逐步回升，国航已度过业绩底部时期。后疫情时代，在供需缺口持续，国内国际票价弹性显著的环境下，头部航司优势不减。考虑2023年油价汇率攀升对航司产生一定负面影响（2023Q3航空煤油出厂价环比提升7%，全年汇率波动幅度超过3%），且考虑国际线恢复速度较慢，十月进入淡季后票价同比涨幅缩减，我们下调2023E-2025E盈利预测至2.5/177.8/210.7亿元（原预测为40.94/205.03/237.52亿元），对应股价PE为376x/7x/6x，参考国航历史PE中枢13x，当前市值对应2024年估值仅7x，低于历史平均估值水平，依然看好中国国航受益于大周期机会，维持“增持”评级。
　　风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；宏观经济下滑；突发航空安全事故

研究报告全文：上市公司交通运输2023年10月27日公司中国国航601111研究前三季度扭亏为盈Q3利润超19年同期公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持事件中国国航公告2023年第三季度业绩公司前三季度实现营业收入105477亿元同比增长15061实现归母净利润791亿元同比增长10282业绩符合预期其证市场数据2023年10月26日中第三季度公司实现营业收入45864亿元同比增长15289实现归母净利润4242券收盘价元752研一年内最高最低元1208698亿元同比增长14894旺季推动下公司扭亏为盈盈利能力提升显著究市净率31报息率分红股价-运营数据2023Q3暑运出行需求旺盛中国国航经营数据大幅回升根据公司公告公流通A股市值百万元82897告上证指数深证成指298830956610司Q1-Q3整体ASK同比19年2整体RPK同比19年-9客座率和19年同期相注息率以最近一年已公布分红计算比-89pcts国内公司国内运力需求均超疫情前2023Q3国内ASK恢复至2019年同期的157国内RPK恢复至19年同期的143国内客座率与19年相比-67pcts国基础数据2023年09月30日内客运量恢复至19年同期的139国际2023Q3海外航线供需逐渐恢复公司ASK每股净资产元241客座率大幅回升公司国际ASK恢复至19年同期的55国内RPK恢复至19年同期的资产负债率8878总股本流通A股百万162011102450国际客座率达到73与19年相比-72pcts国际客运量恢复至19年同期的55流通B股H股百万-4563机队规模根据公司公告截止2023年9月中国国航含山东航空机队数总机队规一年内股价与大盘对比走势模达到899架同比19年同期680架增加32中国国航沪深300指数收益率20财务数据全年已扭亏为盈第三季度利润超19年同期水平收入中国国航23Q3营业收入4586亿元同比19年21前三季度共实现收入1055亿元同比19年20成本中国国航23Q3营业成本381亿元单位成本为042元同比19年86-20前三季度营业成本共974亿元单位成本为044元同比19年14利润中国-40国航23Q3实现净利润524亿元归母净利润424亿元均超过疫情前水平归母净利10-2811-2812-2801-2802-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-30润同比19年17前三季度共盈利79亿元同比22年扭亏为盈相关研究投资分析意见随着国内外需求的逐步回升国航已度过业绩底部时期后疫情时代在中国国航601111点评头部航司优供需缺口持续国内国际票价弹性显著的环境下头部航司优势不减考虑2023年油价势不减后疫情时代复苏可期20230331汇率攀升对航司产生一定负面影响2023Q3航空煤油出厂价环比提升7全年汇率波中国国航601111点评国际运力运动幅度超过3且考虑国际线恢复速度较慢十月进入淡季后票价同比涨幅缩减我量同比提升未来业绩弹性仍可期们下调2023E-2025E盈利预测至2517782107亿元原预测为4094205032375220221030亿元对应股价PE为376x7x6x参考国航历史PE中枢13x当前市值对应2024年估值仅7x低于历史平均估值水平依然看好中国国航受益于大周期机会维持增持证券分析师评级闫海A0230519010004yanhaiswsresearchcom风险提示油价大幅上涨汇率波动较大宏观经济下滑突发航空安全事故研究支持刘衣云A0230122100009财务数据及盈利预测liuyyswsresearchcom202223Q1-Q32023E2024E2025E联系人营业总收入百万元52898105477142918182371195983罗石862123297818同比增长率-2901506170227675luoshiswsresearchcom归母净利润百万元-386197912501778321070同比增长率---70220185每股收益元股-266005002110130毛利率-56677199271276ROE-16362006314271市盈率-337676注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图1中国国航历史PE中枢为13x图2中国国航历史PB中枢为15x4040353530302525202015151010505000资料来源申万宏源研究WIND资料来源申万宏源研究WIND财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入7453252898142918182371195983其中营业收入7453252898142918182371195983减营业成本8584482812114408132944141870减税金及附加268156422539579主营业务利润-11580-30071280884888853534减销售费用4452353085751094211759减管理费用44994799128631641317638减研发费用153244658840902减财务费用412710335885472057088经营性利润-24810-48979-28621348816147加信用减值损失损失以-填列16321000加资产减值损失损失以-填列-337-66000加投资收益及其他31322939315373158501营业利润-21851-460852922080324647加营业外净收入16205000利润总额-21835-458802922080324647减所得税-3006-704000净利润-18829-451762922080324647少数股东损益-2187-65564230193577归属于母公司所有者的净利润-16642-386192501778321070全面摊薄总股本1452514525162011620116201每股收益元-121-281002110130资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想