第三季度收入增长同比转正，维持优秀盈利能力。单三季度收入同比+0.9%至6.5亿元；归母净利润同比+9.2%至1.3亿元；扣非归母净利润同比+15.5%至1.1亿元。公司持续关注高质量发展，盈利能力领先且持续提升。
　　第三季度在高基数基础上，毛利率、净利润率均同比提升1.5个百分点至55.4%和19.5%，维持行业领先的利润率水平。整体费用率下降1.9百分点，其中主要受益于管理费用率下降1.3百分点。ROE为3.6%，同比小幅提升；经营性现金流充足，前三季度同比+8.2%至3.24亿元。
　　下半年新店效益有望逐渐释放。截至2023年6月30日，门店数量较年末减少，直营和加盟分别新开13和29家店，净变化+3/-8家店。公司直营会员人数约160万以上，1-6月新增会员数12万以上。
　　公司渠道成长性主要重点在于线下渠道：1）公司直营店运营管理能力、盈利能力强，一二线城市未来继续开直营门店，门店数净增放缓，但门店面积、店效进一步提升；2）三四线及以下城市加盟店开店空间大，今年新加盟店已陆续签约，预计下半年随新加盟店订货产品发货，有望为加盟渠道带来新增量。
　　预计各渠道毛利率维持稳定。基于公司一直以来对毛利率、净利率的严格把控，我们预计前三季度各渠道利润率均维持稳定，即使在电商平台红利下滑、流量费用增加的情况下，公司依然可以维持较为稳健的利润率，不盲目追求规模扩张。未来预计仍保持稳健且领先的盈利能力。
　　风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。
　　投资建议：看好公司保持出色的盈利能力和中长期成长性。第三季度公司收入增长转正，利润率提升、盈利能力出色，净利润增长持续好于收入增长。我们看好公司短期在宏观消费和经济环境不景气的情况下，保持良好稳健的盈利能力，同时充裕的现金流和稳定的分红政策有望带来持续的现金回报。中长期在行业格局持续优化背景下，公司凭借品牌和产品优势，多元化渠道增长，尤其是线下加盟店数和直营店效增长，以及价格带、目标客群的扩展，有望实现长期稳健增长。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为5.8/6.5/7.2亿元，同比增长8.2%/11.9%/10.9%。维持“买入”评级和8.6~10.3元的合理估值区间，合理估值对应2024年11~13x PE。

研究报告全文：证券研究报告2023年10月28日富安娜002327SZ买入第三季度净利润增长9利润率持续提升核心观点公司研究财报点评第三季度收入增长同比转正维持优秀盈利能力单三季度收入同比09纺织服饰服装家纺至65亿元归母净利润同比92至13亿元扣非归母净利润同比155证券分析师丁诗洁证券分析师刘佳琪至11亿元公司持续关注高质量发展盈利能力领先且持续提升0755-81981391010-88005446dingshijieguosencomcnliujiaqiguosencomcn第三季度在高基数基础上毛利率净利润率均同比提升15个百分点至S0980520040004S0980523070003554和195维持行业领先的利润率水平整体费用率下降19百分点联系人关竣尹0755-81982834其中主要受益于管理费用率下降13百分点ROE为36同比小幅提升guanjunyinguosencomcn经营性现金流充足前三季度同比82至324亿元基础数据下半年新店效益有望逐渐释放截至2023年6月30日门店数量较年末减投资评级买入维持合理估值860-1030元少直营和加盟分别新开13和29家店净变化3-8家店公司直营会员收盘价834元总市值流通市值68994035百万元人数约160万以上1-6月新增会员数12万以上52周最高价最低价958650元近3个月日均成交额3833百万元公司渠道成长性主要重点在于线下渠道1公司直营店运营管理能力盈市场走势利能力强一二线城市未来继续开直营门店门店数净增放缓但门店面积店效进一步提升2三四线及以下城市加盟店开店空间大今年新加盟店已陆续签约预计下半年随新加盟店订货产品发货有望为加盟渠道带来新增量预计各渠道毛利率维持稳定基于公司一直以来对毛利率净利率的严格把控我们预计前三季度各渠道利润率均维持稳定即使在电商平台红利下滑流量费用增加的情况下公司依然可以维持较为稳健的利润率不盲目追求规模扩张未来预计仍保持稳健且领先的盈利能力风险提示市场竞争加剧存货大幅减值渠道拓展不及预期资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议看好公司保持出色的盈利能力和中长期成长性第三季度公司收相关研究报告入增长转正利润率提升盈利能力出色净利润增长持续好于收入增长富安娜002327SZ-上半年利润率稳定提升二季度收入降幅环比收窄2023-08-25我们看好公司短期在宏观消费和经济环境不景气的情况下保持良好稳健的富安娜002327SZ-高端艺术家纺龙头零售运营构建壁垒盈利能力同时充裕的现金流和稳定的分红政策有望带来持续的现金回报2023-07-11中长期在行业格局持续优化背景下公司凭借品牌和产品优势多元化渠道增长尤其是线下加盟店数和直营店效增长以及价格带目标客群的扩展有望实现长期稳健增长维持盈利预测预计20232025年净利润分别为586572亿元同比增长82119109维持买入评级和86103元的合理估值区间合理估值对应2024年1113xPE盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元31793080317134513719-106-31308878净利润百万元546534578647717-57-2282119109每股收益元066065070078087EBITMargin208189208215222净资产收益率ROE148142149161172市盈率PE12712911910796EVEBITDA1091201049486市净率PB187183178172166资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司季度收入及增速单位亿元图2公司季度归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图3公司季度毛利率营业利润率净利率图4公司季度费用率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图5公司季度净资产收益率ROE情况图6公司经营性现金流净额单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告投资建议看好公司保持出色的盈利能力和中长期成长性第三季度公司收入增长转正利润率提升盈利能力出色净利润增长持续好于收入增长我们看好公司短期在宏观消费和经济环境不景气的情况下保持良好稳健的盈利能力同时充裕的现金流和稳定的分红政策有望带来持续的现金回报中长期在行业格局持续优化背景下公司凭借品牌和产品优势多元化渠道增长尤其是线下加盟店数和直营店效增长以及价格带目标客群的扩展有望实现长期稳健增长维持盈利预测预计20232025年净利润分别为586572亿元同比增长82119109维持买入评级和86103元的合理估值区间合理估值对应2024年1113xPE表1盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元31793080317134513719-106-31308878净利润百万元546534578647717-57-2282119109每股收益元066065070078087EBITMargin208189208215222净资产收益率ROE148142149161172市盈率PE12712911910796EVEBITDA1091201049486市净率PB187183178172166资料来源wind国信证券经济研究所预测表2可比公司估值表公司投资收盘价EPSPEgPEG名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022-20242023富安娜买入8206507007808612611710595108097可比公司罗莱生活无评级10606808509911315512410794149072水星家纺无评级1421051361631851351048776167052平均值13811510088074资料来源wind国信证券经济研究所风险提示市场竞争加剧存货大幅减值渠道拓展不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物42249596811281274营业收入31793080317134513719应收款项232301261284306营业成本15221444148316071729存货净额812760799825888营业税金及附加3331323538其他流动资产38305314342369销售费用734789780832878流动资产合计23682871335235893847管理费用153124127136145固定资产13051218123812461245研发费用7611095102109无形资产及其他10499969390财务费用98644投资性房地产936485485485485投资收益3984323537资产减值及公允价值变长期股权投资00000动3075356资产总计47134673516954125666其他收入95858895102短期借款及交易性金融负债10292959595营业利润642623696779864应付款项409323418454488营业外净收支3722000其他流动负债339372626675721利润总额678645696779864流动负债合计850787113912241305所得税费用132112118132147长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债163117146175204归属于母公司净利润546534578647717长期负债合计163117146175204现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1013904128513991509净利润546534578647717少数股东权益00000资产减值准备71000股东权益37003769388440144157折旧摊销6771131140150负债和股东权益总计47134673516954125666公允价值变动损失3075356财务费用98644关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动35770371361每股收益066065070078087其它71000每股红利050060056063069经营活动现金流2877491083828871每股净资产447455470485503资本开支2095151151151ROIC2120232831其它投资现金流93147000ROE1514151617投资活动现金流11352151151151毛利率5253535354权益性融资00000EBITMargin2119212222负债净变化00000EBITDAMargin2321252626支付股利利息413498462517574收入增长11-3398其它融资现金流390370300净利润增长率6-281211融资活动现金流435625459517574资产负债率2119252627现金净变动3572473160146息率6072677583货币资金的期初余额4584224959681128PE12712911910796货币资金的期末余额42249596811281274PB1918181717企业自由现金流263717898642681EVEBITDA1091201049486权益自由现金流6531087902645685资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032