23Q3公司营收同比+0.88%，归母净利润同比+9.17%、扣非净利润同比+15.5%，盈利能力持续提升。公司保持差异化品牌特色，持续推进产品升级和渠道结构优化，线上线下运营能力持续增强。预计23-25年归母净利润分别为5.7亿元、6.21亿元、6.82亿元，当前市值对应23PE12X、24PE11X，维持强烈推荐评级。
　　 23Q3收入稳中有升，利润加速增长。1）公司23Q1-Q3收入同比减少2.9%至19.25亿元，归母净利润同比增长5.69%至3.46亿元，扣非净利润同比增长5.88%至3.07亿元。2）23Q3收入、归母净利润、扣非净利润分别为6.53亿元、1.27亿元、1.13亿元，同比增速分别为0.88%、9.17%、15.5%。
　　各渠道占比相对稳定，23Q3直营表现领先。1）23Q1-Q3公司直营、加盟、电商、团购渠道营收4.57亿元、5.18亿元、7.6亿元、1.13亿元，营收占比24%、27%、39%、6%。2）23Q3公司直营、加盟、电商渠道营收1.45、1.95、2.29亿元，同比增速分别为+2.14%、+0.83%、-2.93%，营收占比22%、30%、36%。
　　管理费用率下降，盈利能力显著提升。1）23Q1-Q3毛利率同比+1.45pct至54.59%；净利率同比+1.46pct至17.99%。2）23Q3毛利率同比+1.54pct至55.39%；期间费用率同比-1.94pct至32.78%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.21pct、-1.32pct、-0.75pct、-0.09pct。净利率同比+1.48pct至19.45%。
　　现金流健康，存货周转能力增强。1）公司23Q1-Q3经营性现金流量净额同比增加8.18%至3.24亿。2）23Q3末公司应收账款规模2.04亿元，较年初-20.25%，Q1-Q3应收账款周转天数同比增加8天至32天。3）23Q3末公司存货规模7.89亿元，较年初+3.82%，Q1-Q3存货周转天数同比减少8天至239天。
　　盈利预测及投资建议：公司凭借独特艺术风格保持差异化品牌特色，渠道控制力强，持续多年进行产品升级和渠道结构优化，线上线下运营能力持续增强，盈利能力提升。预计2023-2025年收入规模为31.56亿元、34.4亿元、37.68亿元，同比增速为2.5%、9%、9.5%；归母净利润为5.7亿元、6.21亿元、6.82亿元，同比增速为7%、9%、10%。当前市值对应23PE12X、24PE11X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险；线下门店拓展速度不及预期风险；电商渠道竞争加剧风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月27日富安娜002327SZ强烈推荐维持消费品轻工纺服23Q3业绩加速增长存货周转持续优化目标估值NA当前股价834元23Q3公司营收同比088归母净利润同比917扣非净利润同比基础数据155盈利能力持续提升公司保持差异化品牌特色持续推进产品升级和总股本百万股827渠道结构优化线上线下运营能力持续增强预计23-25年归母净利润分别为已上市流通股百万股48457亿元621亿元682亿元当前市值对应23PE12X24PE11X维持强总市值十亿元69烈推荐评级流通市值十亿元40每股净资产MRQ4423Q3收入稳中有升利润加速增长1公司23Q1-Q3收入同比减少29ROETTM152资产负债率至1925亿元归母净利润同比增长569至346亿元扣非净利润同比增185主要股东林国芳长588至307亿元223Q3收入归母净利润扣非净利润分别为653主要股东持股比例3986亿元127亿元113亿元同比增速分别为088917155股价表现各渠道占比相对稳定23Q3直营表现领先123Q1-Q3公司直营加盟1m6m12m绝对表现-4334电商团购渠道营收457亿元518亿元76亿元113亿元营收占比相对表现01538富安娜沪深3002427396223Q3公司直营加盟电商渠道营收14550195229亿元同比增速分别为214083-293营收占比224030303620100管理费用率下降盈利能力显著提升123Q1-Q3毛利率同比145pct至-10Oct22Feb23Jun23Oct235459净利率同比146pct至1799223Q3毛利率同比154pct至资料来源公司数据招商证券5539期间费用率同比-194pct至3278其中销售管理研发财相关报告务费用率分别同比021pct-132pct-075pct-009pct净利率同比1富安娜002327盈利能力稳中有升存货及现金流指标持续向好148pct至19452023-08-252富安娜002327品牌风格鲜现金流健康存货周转能力增强1公司23Q1-Q3经营性现金流量净额同明渠道控制力强的家纺龙头2023-05-18比增加818至324亿223Q3末公司应收账款规模204亿元较年初3富安娜002327收入小幅下降但盈利能力保持稳定-2025Q1-Q3应收账款周转天数同比增加8天至32天323Q3末公2023-04-22司存货规模789亿元较年初382Q1-Q3存货周转天数同比减少8天刘丽S1090517080006至239天liuli14cmschinacomcn赵中平S1090521080001盈利预测及投资建议公司凭借独特艺术风格保持差异化品牌特色渠道控zhaozhongpingcmschinacomcn制力强持续多年进行产品升级和渠道结构优化线上线下运营能力持续增唐圣炀研究助理强盈利能力提升预计2023-2025年收入规模为3156亿元344亿元tangshengyangcmschinacomcn3768亿元同比增速为25995归母净利润为57亿元621亿元682亿元同比增速为7910当前市值对应23PE12X24PE11X维持强烈推荐评级公司点评报告风险提示客流及购买力恢复不及预期风险线下门店拓展速度不及预期风险电商渠道竞争加剧风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元31793080315634403768同比增长11-32910营业利润百万元642623669732809同比增长7-37911归母净利润百万元546534570621682同比增长6-27910每股收益元066065069075082PE126129121111101PB1918181716资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产23682871296732003475营业总收入31793080315634403768现金422495593704841营业成本15221444146415931740交易性投资8631011101110111011营业税金及附加3331323538应收票据10000营业费用734789764836916应收款项197256244266291管理费用153124128136147其它应收款3445465055研发费用76110107117128存货812760762829905财务费用98110其他38305313341373资产减值损失1125000非流动资产23451802179217551703公允价值变动收益4180808080长期股权投资00000其他收益45555固定资产10971216122712081170投资收益3984848484无形资产商誉10499898072营业利润642623669732809其他1145488476468461营业外收入3925252525资产总计47134673475949565178营业外支出33333流动负债850787800832868利润总额678645691754831短期借款10100100100所得税132112121133148应付账款409323327356389少数股东损益00000预收账款3535363943归属于母公司净利润546534570621682其他405429337337337长期负债163117117117117主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他163117117117117年成长率负债合计1013904917949985营业总收入11-32910股本828828828828828营业利润7-37911资本公积金031313131归母净利润6-27910留存收益28722910298431483334获利能力少数股东权益00000毛利率521531536537538归属于母公司所有者权益37003769384340074193净利率172173181180181负债及权益合计47134673475949565178ROE150143150158166ROIC139129138146154现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率215193193191190经营活动现金流775710659610653净负债比率2220212019净利润546534570621682流动比率2836373840折旧摊销103110898783速动比率1827282930财务费用1013110营运能力投资收益3984999总资产周转率0707070707营运资金变动130177891105存货周转率1918192020其它2414122应收账款周转率151136126135135投资活动现金流1276714121应付账款周转率3739454747资本支出7941805030每股资料元其他投资4747999EPS066065069075082筹资活动现金流660613490457496每股经营净现金094086080074079借款变动426116800每股净资产447456465484507普通股增加231000每股股利060060055060066资本公积增加8132000估值比率股利分配426497497456496PE126129121111101其他13431110PB1918181716现金净增加额1210498112136EVEBITDA101106958881资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4