核心观点
　　公司23H1实现营业收入12.72亿元，同比下降4.7%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长3.8%。单Q2来看，实现收入6.5亿元（-1.9%），归母净利润1.08亿元（+2.28%）。
　　上半年各渠道不同程度承压，23Q2环比23Q1改善。分渠道看，2023H1公司线上/直营/加盟/其他营业收入（包括团购和家居）分别实现收入5.3/3.1/3.2/1.1亿元，同比下降6.0%/6.3%/2.4%/0.9%；净开店来看，直营23H1净开2家至473家门店（新开13家，关闭11家），加盟23H1净关店8家（新开29家，关店37家），期末门店数为991家；线上渠道方面，天猫/京东/唯品会分别实现收入1.25/1.9/0.9亿元，分别占公司电商渠道的23.6%/35.7%/17.6%。2）分产品看，套件/被芯/枕芯/其他类分别实现收入5.8/4.6/1.1/1.3亿元，同比下降8.4%/1.7%/0.1%/2.0%。3）分季度来看，23Q1和23Q2收入分别下滑-7.6%和1.9%，收入降幅收窄直营和加盟毛利率提升较快，盈利能力稳中有升。1）毛利率：23H1公司毛利率为54.2%，同比增长1.4pct，其中线上/直营/加盟毛利率分别为44.5%/68.5%/51.3%，同比分别-0.3/+2.7/+1.4pct；2）费用率：23H1公司销售/管理/研发费用率分别为27.0%/4.5%/3.2%，同比分别+0.59/+0.17/-0.3pct。3）公司23H1净利率为17.2%，同比增长1.4pct。
　　经营质量保持优良水平。截止23H1，公司存货周转天数为231天，同比减少9天，23H1经营活动现金流为2.85亿元，同比增长43%。公司历史股息率高，2022年年报每10股派发现金红利6元，股息率约为7%左右。
　　公司今年持续开启店面的超品形象升级，并在空白市场加速加盟渠道的拓展，线上也继续维持高质量的运营水平。在短期消费环境和宏观经济多变的背景下，我们认为公司的经营韧性更强，展望未来，公司有望凭借其精细化的运营能力，以及丰富的创造力和持续升级的研发技术，在激烈的行业竞争中进一步夯实龙头地位。此外，公司长期较高的现金分红率也体现了对股东回报的长期重视。
　　盈利预测与投资建议
　　根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益为0.69/0.77/0.86元（原2023-2025为0.72/0.80/0.90元），参考可比公司，给予公司2023年15倍PE估值，对应目标价10.35元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。
　　

研究报告全文：公司研究中报点评富安娜002327SZ增持维持盈利能力稳中有升经营质量优良股价2023年08月25日849元目标价格1035元52周最高价最低价915599元总股本流通A股万股8294648409A股市值百万元7042国家地区中国核心观点行业纺织服装报告发布日期2023年08月26日公司23H1实现营业收入1272亿元同比下降47实现归母净利润219亿元同比增长38单Q2来看实现收入65亿元-19归母净利润108亿元228上半年各渠道不同程度承压23Q2环比23Q1改善分渠道看2023H1公司线上直营加盟1周1月3月12月53313211其他营业收入包括团购和家居分别实现收入亿元同比下降绝对表现-374012331284160632409净开店来看直营23H1净开2家至473家门店新开13家关闭相对表现-17653869838311家加盟23H1净关店8家新开29家关店37家期末门店数为991家线上渠沪深300-198-526-367-989道方面天猫京东唯品会分别实现收入1251909亿元分别占公司电商渠道的2363571762分产品看套件被芯枕芯其他类分别实现收入58461113亿元同比下降841701203分季度来看23Q1和23Q2收入分别下滑-76和-19收入降幅收窄直营和加盟毛利率提升较快盈利能力稳中有升1毛利率23H1公司毛利率为542同比增长14pct其中线上直营加盟毛利率分别为445685513同比分别-032714pct2费用率23H1公司销售管理研发费用率分别为2704532同比分别059017-03pct3公司23H1净利率为172同比增长14pct经营质量保持优良水平截止23H1公司存货周转天数为231天同比减少9天23H1经营活动现金流为285亿元同比增长43公司历史股息率高2022年年报每10股派发现证券分析师施红梅金红利6元股息率约为7左右021-633258886076公司今年持续开启店面的超品形象升级并在空白市场加速加盟渠道的拓展线上也继续维持shihongmeiorientseccomcn高质量的运营水平在短期消费环境和宏观经济多变的背景下我们认为公司的经营韧性更执业证书编号S0860511010001强展望未来公司有望凭借其精细化的运营能力以及丰富的创造力和持续升级的研发技证券分析师朱炎术在激烈的行业竞争中进一步夯实龙头地位此外公司长期较高的现金分红率也体现了对021-633258886107股东回报的长期重视zhuyan3orientseccomcn执业证书编号S0860521070006盈利预测与投资建议香港证监会牌照BSW044证券分析师杨妍根据中报我们调整盈利预测预测2023-2025年每股收益为069077086元原2023-2025072080090202315PE1035为元参考可比公司给予公司年倍估值对应目标价yangyan3orientseccomcn元维持增持评级执业证书编号S0860523030001风险提示行业竞争加剧终端消费需求减弱等公司主要财务信息高分红高经营韧性的家纺龙头2023-04-24经营稳健性优于同行期待行业复苏后的2022-10-302021A2022A2023E2024E2025E业绩弹性营业收入百万元31793080321635423904疫情下整体韧性较强经营质量持续提升2022-08-23同比增长106-3144101102营业利润百万元642623668750837同比增长72-2871123117归属母公司净利润百万元546534572640713同比增长57-2272119114每股收益元066064069077086毛利率521531538540543净利率172173178181183净资产收益率150143141144154市盈率132135126112101市净率1919171615资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明富安娜中报点评盈利能力稳中有升经营质量优良根据中报我们调整盈利预测主要调整了收入毛利率等预测2023-2025年每股收益为069077086元原2023-2025为072080090元参考可比公司给予公司2023年15倍PE估值对应目标价1035元维持增持评级表1行业可比公司估值截至2023年8月25日每股收益市盈率公司名称公司代码股价2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E九牧王601566981-016050068081-6033197614421217罗莱生活0022931042068086099114152512171051917七匹狼0020296010200330420403014184614261500森马服饰0025636080240390490562572155312461083水星家纺603365144910413716418713891059881774调整后平均151211数据来源wind东方证券研究所风险提示行业竞争加剧终端消费需求减弱等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2富安娜中报点评盈利能力稳中有升经营质量优良附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金422495100810551102营业收入31793080321635423904应收票据账款及款项融资198256268295325营业成本15221444148816281786预付账款2713141517营业税金及附加3331323639存货812760782856939销售费用734789820900988其他9081347134913541359管理费用及研发费用229234228251277流动资产合计23682871342135753742财务费用98366长期股权投资00000资产信用减值损失1011999固定资产10971216125912971331公允价值变动收益4180202020在建工程2093333投资净收益3984303030无形资产10499143186226其他241151515其他936485446429429营业利润642623668750837非流动资产合计23451802185219151989营业外收入3925252525资产总计47134673527354905731营业外支出33333短期借款10000利润总额678645690772859应付票据及应付账款409323332364399所得税132112117131146其他440464466470474净利润546534572640713流动负债合计850787798833873少数股东损益00000长期借款00000归属于母公司净利润546534572640713应付债券00000每股收益元066064069077086其他163117117117117非流动负债合计163117117117117主要财务比率负债合计10139049159509902021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000成长能力实收资本或股本828828828828828营业收入106-3144101102资本公积031484848营业利润72-2871123117留存收益28722910348236653866归属于母公司净利润57-2272119114其他00000获利能力股东权益合计37003769435745404741毛利率521531538540543负债和股东权益总计47134673527354905731净利率172173178181183ROE150143141144154现金流量表ROIC141133133136146单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润546534572640713资产负债率215193174173173折旧摊销83731028676净负债率0000000000财务费用98366流动比率278365429429429投资损失3984303030速动比率182268331326321营运资金变动104330257281营运能力其它279526182020应收账款周转率152136123126126经营活动现金流775710634639693存货周转率1918192020资本支出2170150150150总资产周转率0707060707长期投资00000每股指标元其他14864101010每股收益066064069077086投资活动现金流1276140140140每股经营现金流094086077077084债权融资10110000每股净资产446454525547572股权融资57311600估值比率其他8186343452506市盈率132135126112101筹资活动现金流66061319452506市净率1919171615汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA7984767064现金净增加额121045134747EVEBIT8994877870资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布富安娜中报点评盈利能力稳中有升经营质量优良分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供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