公司公布2023年半年报，23H1归母净利润同比增长。①2023上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润12.72/2.19/1.94亿元，分别同比4.74%/+3.78%/+0.97%，同比2021上半年-2.77%/+4.48%/+1.12%。②2023Q2单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润6.52/1.08/0.91亿元，分别同比-1.88%/+2.28%/-2.63%，同比2021Q2单季度-4.18%/-7.64%/-8.07%。
　　各渠道收入同比均略有下滑，直营及加盟毛利率同比增长。①2023H1直营门店实现收入3.12亿元，yoy-6.26%，门店同比22H1净减1家至473家，门店平均面积同减3.5%至145.0平方米，半年度平均平效同减2.66%至4556元/平方米。②2023H1加盟门店实现收入3.23亿元，yoy-2.43%，门店同比22H1净减少51家至991家，半年度平均单店收入同比增长2.59%至32.6万元，门店平均面积同增5.0%至188平方米。③2023H1电商实现收入5.31亿元，yoy-5.95%。23H1公司电商销售主要来源与第三方销售平台合作，其中天猫/京东/唯品会销售占比分别为23.56%/35.71%/17.59%，较22年末占比6.44pct/+0.71pct/3.59pct。天猫占比减少主要系天猫大盘流量下滑，同时流量投放规则改变，公司后续将针对线上人群设计新款不断吸引新客流。④各渠道毛利率看，23H1电商/直营/加盟毛利率分别为44.48%/68.51%/51.28%，同比-0.28pct/+2.68pct/+1.40pct。加盟及直营毛利率提升主要系公司产品结构升级，同时门店零售管理能力提升。
　　23H1公司净利率水平有所提升，主要得益于毛利率同比22年有所增长。①2023上半年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率54.19%/17.24%/15.24%，分别同比+1.38pct/+1.41pct/+0.86pct。②2023上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为26.98%/4.52%/3.19%/-0.47%，分别同比+0.58pct/+0.17pct/-0.3pct/-0.13pct。
　　单Q2毛利率同比22年增长，净利率水平基本稳定。①2023Q2单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率54.05%/16.61%/14.01%，分别同比+1.55pct/+0.68pct/-0.11pct。②2023Q2单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为28.24%/4.81%/3.18%/-0.39%，分别同比+1.08pct/+0.53pct/-0.4pct/+0.14pct。
　　公司存货规模降低，存货周转天数下降。①2023上半年公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为1.76/7.36/2.29亿元，分别同比+28.49%/-15.16%/-24.43%，同比2021上半年+0.53%/-0.21%/-0.31%；②应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为31/231/72天，分别同比+8/-9/-15天，分别环比-3/-5/+2天，同比2021上半年+7/-34/-32天。
　　盈利预测：公司作为家纺行业的龙头，以优异的品牌力和产品力引领市场，设计工艺创新，渠道管理精细化，以可持续发展为目标，在疫情下显现韧性。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.74/6.21/6.68亿元，同比+7.6%/+8.2%/+7.5%，对应8月25日收盘价，PE分别为12.3X/11.3X/10.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：渠道扩展不及预期，终端零售不及预期，库存积压

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId纺织服装investSuggestiondyCompany富安娜002327investSug增持维持gestionCh000009title2023年半年报点评产品结构升级带动毛利率提升业绩表现稳健angecreateTime1年月日2023827投资要点公marketDatasummary市场数据公司公布2023年半年报23H1归母净利润同比增长2023上半年公司实司日期2023-8-25现营业收入归母净利润扣非净利润1272219194亿元分别同比-收盘价元849点474378097同比2021上半年-2774481122023Q2总股本百万股82946评单季度公司实现营业收入归母净利润扣非净利润652108091亿元分别流通股本百万股48409报同比-188228-263同比2021Q2单季度-418-764-807净资产百万元告349942总资产百万元433192各渠道收入同比均略有下滑直营及加盟毛利率同比增长2023H1直营门每股净资产元422店实现收入312亿元yoy-626门店同比22H1净减1家至473家门来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理店平均面积同减35至1450平方米半年度平均平效同减266至4556元平方米2023H1加盟门店实现收入323亿元yoy-243门店同比22H1relatedReport相关报告净减少51家至991家半年度平均单店收入同比增长259至326万元门店平均面积同增50至188平方米2023H1电商实现收入531亿元兴证纺服富安娜2022年报及2023年一季报点评2022年yoy-59523H1公司电商销售主要来源与第三方销售平台合作其中天猫收官疫情下全年业绩表现坚韧京东唯品会销售占比分别为235635711759较22年末占比-兴证纺服富安娜2022年三644pct071pct359pct天猫占比减少主要系天猫大盘流量下滑同时流量季报点评财务表现跑赢行业投放规则改变公司后续将针对线上人群设计新款不断吸引新客流各渠稳健运营韧性显20221031道毛利率看23H1电商直营加盟毛利率分别为444868515128同比-028pct268pct140pct加盟及直营毛利率提升主要系公司产品结构升级同时门店零售管理能力提升分析师emailAuthor赵树理23H1公司净利率水平有所提升主要得益于毛利率同比22年有所增长zhaoshulixyzqcomcn2023上半年公司实现毛利率归母净利率扣非归母净利率S0190518020001541917241524分别同比138pct141pct086pct2023上半年公司销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为2698452319-047分别同比058pct017pct-03pct-013pct研究助理assAuthor韩欣单Q2毛利率同比22年增长净利率水平基本稳定2023Q2单季度公司hanxinxyzqcomcn实现毛利率归母净利率扣非归母净利率540516611401分别同比155pct068pct-011pct2023Q2单季度公司销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为2824481318-039分别同比108pct053pct-04pct014pct公司存货规模降低存货周转天数下降2023上半年公司应收账款账面价值存货账面价值应付账款账面价值分别为176736229亿元分别同比2849-1516-2443同比2021上半年053-021-031应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数分别为3123172天分别同请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情比8-9-15天分别环比-3-52天同比2021上半年7-34-32天盈利预测公司作为家纺行业的龙头以优异的品牌力和产品力引领市场设计工艺创新渠道管理精细化以可持续发展为目标在疫情下显现韧性预计公司2023-2025年归母净利润分别为574621668亿元同比768275对应8月25日收盘价PE分别为123X113X105X维持增持评级风险提示渠道扩展不及预期终端零售不及预期库存积压主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元3080330435693847同比增长-31738078归母净利润百万元534574621668同比增长-22768275毛利率531532533534ROE142149158166每股收益元064069075081市盈率132123113105来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2871309433313574营业收入3080330435693847货币资金495642788935营业成本1444154516661794交易性金融资产1011101110111011税金及附加31333639应收票据及应收账款256275297320销售费用789846914985预付款项13141517管理费用124134144155存货760813876944研发费用110118127137其他337340344348财务费用-8-10-14-15非流动资产1802167815541430其他收益5555长期股权投资0000投资收益84848484固定资产1216114810811013公允价值变动收益-80-80-80-80在建工程3333信用减值损失-6-6-6-6无形资产99887766资产减值损失-5-5-5-5商誉0000资产处置收益36363636长期待摊费用5510-36-81营业利润623672729786其他429429429429营业外收入25252525资产总计4673477148855003营业外支出3333流动负债787809837867利润总额645694751808短期借款0000所得税112120130140应付票据及应付账款323345372401净利润534574621668其他464464465466少数股东损益0000非流动负债117117117117归属母公司净利润534574621668长期借款0000EPS元064069075081其他117117117117负债合计904926954984主要财务比率股本828827827827会计年度20222023E2024E2025E资本公积48484848成长性未分配利润2632262226142601营业收入增长率-31738078少数股东权益0000营业利润增长率-28788577股东权益合计3769384539314020归母净利润增长率-22768275负债及权益合计4673477148855003盈利能力毛利率531532533534现金流量表单位百万元归母净利率173174174174会计年度20222023E2024E2025EROE142149158166归母净利润534574621668偿债能力折旧和摊销110112112112资产负债率193194195197资产减值准备11222流动比率365382398412资产处置损失-36-36-36-36速动比率268282293303公允价值变动损失80808080营运能力财务费用-13-10-14-15资产周转率07070708投资损失-84-84-84-84应收账款周转率128117117117少数股东损益0000存货周转率18192020营运资金的变动19-10-19-23每股资料元经营活动产生现金流量710629662704每股收益064069075081投资活动产生现金流量6666每股经营现金086076080085融资活动产生现金流量-613-488-521-564每股净资产454464474485现金净变动104147147147估值比率倍现金的期初余额391495642788PE132123113105现金的期末余额495642788935PB19181818数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建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