本报告导读：
　　H1公司收入微降，业绩符合预期，预计H2将加速拓展加盟店。
　　投资要点：
　　投资建议：维持2023-2025年EPS预测分别为0.74/0.80/0.89元，当前股价对应PE分别为12/11/10X，给予公司2023年行业平均的14倍PE，维持目标价10.49元及“增持”评级。
　　H1收入微降，业绩符合预期。H1公司收入/归母净利为12.7/2.2亿元，同比下降4.7%/增长3.8%，毛利率/净利率同比增长1.4pct/增长1.4pct至54.2%/17.2%，主要得益于产品结构优化及良好的费用管控。
　　加盟韧性相对较强，电商面临压力。1）直营：H1收入同比下降6.26%至3.12亿元，较年初净开店2家。得益于门店精细化运营，直营门店会员数净增12万至160万以上。2）加盟：H1收入同比下降2.43%至3.23亿元，较年初净关店8家，预计H2加盟渠道拓店将显著加速。3）电商：H1收入同比下降5.95%至5.31亿元，主要由于线上竞争加剧，公司以盈利能力为电商渠道主要考核指标，运营较为谨慎。
　　考虑到渠道加速拓展、婚庆旺季及低基数，预计H2业绩将加速增长。公司从2022Q4开始发力加盟渠道建设，2023H1非传统开店旺季，预计2023H2加盟店将加速拓展，逐步释放低线城市增长潜力。此外，H1公司新开17家超品大店，未来将持续在一二线城市推进超品大店的开设，以此提升门店经营效率、提升品牌影响力。考虑到渠道加速拓展、婚庆旺季及低基数等因素，我们预计公司下半年业绩有望加速增长。
　　风险提示：终端消费恢复不及预期，门店拓展不及预期等
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo纺织服装业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest富安娜002327评级增持上次评级增持H1业绩符合预期H2渠道加速拓展目标价格1049上次预测1049公富安娜2023H1业绩点评当前价格849司陈力宇分析师曹冬青研究助理赵博研究助理20230828021-386776180755-23976666010-83939831更交易数据chenliyugtjascomcaodongqing026730gtjascomzhaobo026729gtjascomTableMarket新证书编号S0880522090005S0880122070070S088012207005352周内股价区间元644-947报总市值百万元7042本报告导读总股本流通A股百万股829484告流通股股百万股H1公司收入微降业绩符合预期预计H2将加速拓展加盟店BH00流通股比例58日均成交量百万股476投资要点日均成交值百万元4018TableSummary投资建议维持2023-2025年EPS预测分别为074080089元当TableBalance资产负债表摘要前股价对应分别为给予公司年行业平均的PE121110X202314股东权益百万元3499倍PE维持目标价1049元及增持评级每股净资产422H1收入微降业绩符合预期H1公司收入归母净利为12722亿市净率20净负债率-3464元同比下降增长毛利率净利率同比增长增长473814pct14pct至542172主要得益于产品结构优化及良好的费用管控TableEpsEPS元2022A2023E加盟韧性相对较强电商面临压力1直营H1收入同比下降626Q1013014Q2013013至亿元较年初净开店家得益于门店精细化运营直营门证3122Q3014022券店会员数净增12万至160万以上2加盟H1收入同比下降243Q4025025至323亿元较年初净关店8家预计H2加盟渠道拓店将显著加全年064074研速3电商H1收入同比下降595至531亿元主要由于线上竞究TablePicQuote报争加剧公司以盈利能力为电商渠道主要考核指标运营较为谨慎52周内股价走势图考虑到渠道加速拓展婚庆旺季及低基数预计H2业绩将加速增富安娜深证成指告长公司从2022Q4开始发力加盟渠道建设2023H1非传统开店旺35季预计2023H2加盟店将加速拓展逐步释放低线城市增长潜力25此外H1公司新开17家超品大店未来将持续在一二线城市推进超144品大店的开设以此提升门店经营效率提升品牌影响力考虑到渠-6道加速拓展婚庆旺季及低基数等因素我们预计公司下半年业绩有-16望加速增长2022-082022-122023-042023-08风险提示终端消费恢复不及预期门店拓展不及预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入31793080339137504137绝对升幅0328-11-3101110相对指数81045经营利润EBIT662576672751833-17-13171211TableReport相关报告净利润归母546534610663739-6-214911艺术家纺龙头精耕直营扩张加盟20230607每股净收益元066064074080089每股股利元060060063068076TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率208187198200201净资产收益率148142158167181投入资本回报率135120137150162EVEBITDA794705839730661市盈率1290131911541062953股息率7171748089请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage富安娜002327TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230828财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入31793080339137504137可选消费品营业成本15221444158217461921税金及附加3331343841纺织服装业销售费用7347898829751076管理费用153124142158174EBIT662576672751833公允价值变动收益-41-80-15-15-15TableStock投资收益3984515662富安娜002327财务费用9-8-10-5-6营业利润642623711772860所得税132112125136151少数股东损益00000净利润546534610663739评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产12861505148115791670上次评级增持其他流动资产11292292292292长期投资00000目标价格1049固定资产合计10971216127413281378上次预测1049无形及其他资产324266262259255资产合计47134673475349245111当前价格849流动负债850787776847923非流动负债163117117117117股东权益37003769386039604071投入资本IC39483970406141614271TableWebsite公司网址现金流量表wwwfuannacomcnNOPLAT533476558624691折旧与摊销208215133159157流动资金增量90-493-115-25-43资本支出-5223-96-93-90公司简介自由现金流779221481664715TableCompany经营现金流775710554714762公司是一家中高端品牌家纺企业主要投资现金流-1276-45-37-28从事以床上用品为主的家纺产品的研融资现金流-660-613-519-564-628现金流净增加额-12104-10114106发设计生产和销售业务是首批获财务指标得中国名牌产品称号的国内床上用成长性品企业之一其主导产品床上用品所占收入增长率106-31101106103EBIT增长率170-130168118108市场份额近几年一直处于国内行业三净利润增长率57-2214387114甲之列富安娜商标荣膺中国驰利润率名商标称号拥有富安娜馨而毛利率521531533535536EBIT率208187198200201乐维莎圣之花和劳拉夫人净利润率172173180177179五个风格和定位不同的品牌以满足不收益率净资产收益率ROE148142158167181同消费层次需求总资产收益率ROA116114128135145投入资本回报率ROIC135120137150162运营能力存货周转天数18561959000000应收账款周转天数237265000000总资产周转周转天数52055486500346454366净利润现金含量1413091110TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入16-07282522偿债能力1m资产负债率2151931881962033m净负债率274240231243255估值比率12mPE1290131911541062953PB191156182178173-6061117232834EVEBITDA794705839730661PS221229208188170股息率7171748089周内价格范围TableRange52644-947市值百万元7042股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债211849571038271738441610092716263011980261417614950253321392124-9-10-312892232022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万富安娜价格涨幅收入增长率净资产收益率富安娜相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage富安娜002327本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3