事件：科沃斯公布2023年三季报。公司2023年1~9月实现收入105.3亿元，YoY+4.0%；实现归母净利润6.0亿元，YoY-46.2%。经折算，公司2023Q3单季度实现收入33.9亿元，YoY+2.6%；实现归母净利润0.2亿元，YoY-92.0%。公司Q3收入增速放缓，随着国内行业竞争加剧，公司Q3盈利能力承压。
　　科沃斯2023Q3收入增速环比Q2放缓：公司Q3单季度收入YoY+2.6%，增速相比Q2-5.3pct。我们认为主要因为Q3科沃斯品牌线上增速较Q2有所放缓，根据奥维数据，Q3科沃斯+一点品牌扫地机线上销售额YoY-20%（Q2为+2%）。Q3添可品牌线上销售额YoY-10%（Q2为-11%）。
　　科沃斯2023Q3毛利率同比下降：公司2023Q3毛利率为45.9%，同比-1.2pct，相比2023Q2毛利率降幅略有收窄。我们认为公司毛利率下降主要因为洗地机行业进入降价放量阶段，添可洗地机业务均价持续下降。根据奥维数据，Q3添可洗地机线上均价YoY-9%。
　　销售费用率提升明显，科沃斯2023Q3盈利能力承压：科沃斯2023Q3单季度归母净利率为0.6%，同比-6.8pct。具体来看，除了毛利率同比下降外，Q3单季度公司销售费用率提升较多。2023Q3科沃斯销售费用率同比+2.9pct。我们认为主要因为：1）扫地机、洗地机行业竞争加剧；2）公司积极拓展抖音渠道，达人直播收入比重增加。此外，公司Q3单季度财务费用率同比+3.3pct，我们预计主要受汇兑损益影响，2022Q3美元兑人民币持续升值，而2023年9月底美元兑人民币汇率较2023年6月底贬值约0.6%。
　　科沃斯2023Q3经营活动现金流量净额同比略有提升：科沃斯2023Q3经营活动现金流量净额为-1.0亿元，同比+0.7亿元。公司对上下游的议价能力提升，公司2023Q3应收账款及应收票据同比-0.2亿元，应付票据及应付账款同比+7.5亿元。
　　投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，行业龙头地位持续巩固。公司持续进行业务扩张，添可品牌、商用机器人业务有望贡献收入业绩增量。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024年扫地机行业景气有望复苏，公司盈利能力有望在行业格局优化后不断提升。预计公司2023~2025年EPS为1.53/2.04/2.30元，给予12个月目标价51.00元，对应2024年PE估值为25x，维持增持-A的投资评级。
　　风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。
　　

研究报告全文：2023年10月28日公司快报科沃斯603486SH证券研究报告期待公司盈利能力逐步恢复服务机器人投资评级增持-A事件科沃斯公布2023年三季报公司2023年19月实现收维持评级入1053亿元YoY40实现归母净利润60亿元YoY-462经折算公司2023Q3单季度实现收入339亿元YoY26实12个月目标价5100元现归母净利润02亿元YoY-920公司Q3收入增速放缓随股价2023-10-274440元着国内行业竞争加剧公司Q3盈利能力承压交易数据科沃斯2023Q3收入增速环比Q2放缓公司Q3单季度收入总市值百万元2560048YoY26增速相比Q2-53pct我们认为主要因为Q3科沃斯品流通市值百万元2522126牌线上增速较Q2有所放缓根据奥维数据Q3科沃斯一点品牌总股本百万股57659扫地机线上销售额YoY-20Q2为2Q3添可品牌线上销售额流通股本百万股56805YoY-10Q2为-1112个月价格区间4289701元科沃斯2023Q3毛利率同比下降公司2023Q3毛利率为459同比-12pct相比2023Q2毛利率降幅略有收窄我们认为公司股价表现毛利率下降主要因为洗地机行业进入降价放量阶段添可洗地机科沃斯沪深300业务均价持续下降根据奥维数据Q3添可洗地机线上均价5040YoY-93020销售费用率提升明显科沃斯2023Q3盈利能力承压科沃斯1002023Q3单季度归母净利率为06同比-68pct具体来看除-10-20了毛利率同比下降外Q3单季度公司销售费用率提升较多-302023Q3科沃斯销售费用率同比29pct我们认为主要因为12022-102023-022023-062023-10扫地机洗地机行业竞争加剧2公司积极拓展抖音渠道达人资料来源Wind资讯直播收入比重增加此外公司Q3单季度财务费用率同比升幅1M3M12M33pct我们预计主要受汇兑损益影响2022Q3美元兑人民币相对收益-55-310-296绝对收益-92-397-315持续升值而2023年9月底美元兑人民币汇率较2023年6月底贬值约06张立聪分析师SAC执业证书编号S1450517070005科沃斯2023Q3经营活动现金流量净额同比略有提升科沃斯zhanglcessencecomcn2023Q3经营活动现金流量净额为-10亿元同比07亿元公韩星雨分析师司对上下游的议价能力提升公司2023Q3应收账款及应收票据同SAC执业证书编号S1450522080002比-02亿元应付票据及应付账款同比75亿元hanxyessencecomcn投资建议科沃斯作为扫地机器人行业龙头具有技术渠道相关报告供应链优势不断优化产品费用结构行业龙头地位持续巩固Q2单季度收入增速环比改2023-08-27公司持续进行业务扩张添可品牌商用机器人业务有望贡献收善入业绩增量公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较行业需求短期承压期待景2023-04-29大扫地机品类普及率提升空间大2024年扫地机行业景气有望气复苏复苏公司盈利能力有望在行业格局优化后不断提升预计公司期待公司盈利能力逐步改善2022-10-2920232025年EPS为153204230元给予12个月目标价5100元对应2024年PE估值为25x维持增持-A的投资评级风险提示人民币大幅升值竞争加剧导致费用率改善不及预本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报科沃斯期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入130860153248162553179863198485净利润201031698488001173613288每股收益元349295153204230每股净资产元8841115127214141576盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍127151291218193市净率倍5040353128净利润率154111546567净资产收益率395264120144146股息收益率2520101416ROIC20201366317613568数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报科沃斯表1财务指标分析22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3营业收入YoY43915514474117926归母净利YoY272-123-489-152-230-431-920扣非归母净利YoY202-75-337-203-250-523-939销售毛利率495523472553507476459销售费用率247294301341293345330毛利率-销售费用率248229171212214131129销售净利率133125751111016606ROE79814293493803扣非后ROE71824684433302ROA40412146241901销售商品提供劳务收到的现金收入12618851136833121410591413经营活动现金净流量收入6784-5226505119-29经营活动现金净流量经营净收益513603-680264456163500经营现金流净额占比875-12841591022552497400投资现金流净额占比-159-2421388131-12943041-72筹资现金流净额占比2842526-547-1542239-4537672资料来源Wind安信证券研究中心图1收入与净利润增长率营业收入增长率净利润增长率右轴1408001207001006005008040060300402002010000-20-1002018Q22021Q22017Q32017Q42018Q12018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3-402017Q2-200资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报科沃斯财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入130860153248162553179863198485成长性减营业成本63589741518407892765102189营业收入增长率80917161106104营业税费71989092710251131营业利润增长率2101-194-467334132销售费用3236746225546555805763825净利润增长率2135-155-482334132管理费用52536449576463787038EBITDA增长率1669-232-454278116研发费用549174408338922610181EBIT增长率1862-261-452301123财务费用746-110410--NOPLAT增长率1992-237-445332132资产减值损失-1744-1252-500-500-500投资资本增长率1281395-312221-363加公允价值变动收益1068373---净资产增长率640259141112114投资和汇兑收益123-224140010001000营业利润225591817396811291114619利润率加营业外净收支-3294---毛利率514516483484485利润总额225271826796811291114619营业利润率172119607274减所得税2391126387111621316净利润率154111546567净利润201031698488001173613288EBITDA营业收入212139728384EBIT营业收入202127667779资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数2218151210货币资金3576639913487775498572518流动营业资本周转天数161-2-4交易性金融资产838514500145001450014500流动资产周转天数193237258256262应收帐款1852820666218112618826781应收帐款周转天数4446474848应收票据-----存货周转天数5163676462预付帐款19623398163519732001总资产周转天数232282306298298存货2417329063316603276035366投资资本周转天数3046524335其他流动资产18443722372237223722可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE395264120144146长期股权投资15241442144214421442ROA188128627676投资性房地产0303030303ROIC20201366317613568固定资产81946900625456375020费用率在建工程95986193246273销售费用率247302336323322无形资产8801584145913341209管理费用率4042353535其他非流动资产498111818116381149911499研发费用率4249515151资产总额107200133096143095154289174334财务费用率06-07000000短期债务4015403---四费营业收入335385423410408应付帐款3355540723434995045554179偿债能力应付票据25533337334240274090资产负债率524517487471479其他流动负债9981858615471871615937负债权益比10991070951891918长期借款-----流动比率195192196212209其他非流动负债964410743742695049224速动比率143142145160161负债总额5613568791697377270283430利息保障倍数3537-1766104630少数股东权益12210213450分红指标股本57205735576657665766DPS元109089046061069留存收益4872661412675727578785089分红比率314303300300300股东权益5106564305733588158790904股息收益率2520101416现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润201351700488001173613288EPS元349295153204230加折旧和摊销153220409649891016BVPS元8841115127214141576资产减值准备17441252---PEX127151291218193公允价值变动损失-1068-373---PBX5040353128财务费用7356310--PFCF93123304267119投资收益-123224-1400-1000-1000PS2017161413少数股东损益3320101415EVEBITDA296179173133108营运资金的变动-4502-147698206-47887780CAGR-164-79110-164-79经营活动产生现金流量175731727316590695021100PEG-08-1926-13-25投资活动产生现金流量-12107-129671100700700ROICWACC222150356762融资活动产生现金流量11128-1511-8826-1443-4266REP3209301319资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报科沃斯公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报科沃斯免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6