事件：
　　公司发布2023年中报：2023年上半年公司实现营收71亿元，YoY+5%；归母净利润5.8亿元，YoY-33%。其中23Q2实现营收39亿元，YoY+8%；归母净利润2.6亿元，YoY-43%。
　　点评：
　　国内以价换量，外销保持较高增速。23H1科沃斯/添可品牌营收35/33亿元，同比+0.2%/+11%，奥维数据显示，23H1科沃斯、添可品牌国内线上/线下均价同比+0.4%/-4.0%、-12.9%/-7.8%。分地区看，1）国内：科沃斯/添可品牌23H1营收23/23亿元，同比-10%/+6%，双品牌呈现以价换量趋势；2）海外：科沃斯/添可品牌23H1营收12/10亿元，同比+27%/+24%，外销保持较高增速。分渠道看，23H1国内线上/线下营收33/13亿元，同比-5%/+6%，线下积极延展销售网点，发力线下渠道，进一步提升产品的覆盖面和渗透力，截至23H1，科沃斯品牌/添可品牌国内线下销售网点达到1665/850家（较22年末增加65/65家门店）。此外公司积极研发推出新品，科沃斯推出X1SPRO/T20 PRO/DEEBOTX2/WINBOTW2/AIRBOTZ2，添可推出飘万Station吸尘器/芙万Chorus。从出货量口径上看：1）科沃斯品牌扫地机器人中自清洁产品收入占比已达80.3%，同比+16.5pcts，自清洁产品出货量达75万台，较上年同期增长37.2%（其中全能基站型产品出货量达67万台，较上年同期增长155.1%）；2）添可芙万系列洗地机产品合计出货144万台，较上年同期增长32.5%。
　　毛利率同比下滑，销售费用投入增加。23Q2公司毛销差/净利率为13.1%/6.6%（同比-9.8/-5.9pcts），业绩暂时承压。23Q2公司毛利率为47.6%（同比-4.7pcts），毛利率下滑主因产品以价换量所致。期间费用率方面，23Q2销售/管理/研发/财务费用率为34.5%/3.2%/5.2%/-2.3%（同比+5.1/-1.4/+0.0/-0.3pcts），销售费用率同比增加主要系：1）受国内外宏观因素影响，消费增长动能减弱，市场投入产出比下降；2）抖音等社交电商及站外渠道投入加大、达人直播收入比重增加导致平台服务费及佣金增加所致。资产负债表方面，23H1末公司货币资金+交易性金融资产51亿元，占总资产比达37%，经营安全垫充分。现金流方面，23H1公司经营性净现金4.8亿元，同比减少7%。
　　盈利预测、估值与评级：公司是扫地机和洗地机的双料龙头，其运用“科沃斯+添可”双品牌策略，持续推出高端新品，新一轮股权激励彰显管理层信心。考虑到宏观环境偏弱+行业竞争偏紧，下调公司2023-25年归母净利润预测为17/20/23亿元（较前次预测分别下调17%/17%/17%），现价对应PE为23/20/17倍，短期承压不改长期竞争优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，市场竞争加剧。

研究报告全文：2023年8月30日公司研究静待利润率向上反弹科沃斯603486SH2023年半年报点评买入维持要点当前价6696元事件作者公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营收71亿元YoY5归母净利分析师洪吉然执业证书编号S0930521070002润58亿元YoY-33其中23Q2实现营收39亿元YoY8归母净利润26021-52523793亿元YoY-43hongjiranebscncom市场数据点评总股本亿股577国内以价换量外销保持较高增速23H1科沃斯添可品牌营收3533亿元同比总市值亿元38627一年最低最高元553998000211奥维数据显示23H1科沃斯添可品牌国内线上线下均价同比近3月换手率355004-40-129-78分地区看1国内科沃斯添可品牌23H1营收2323亿元同比-106双品牌呈现以价换量趋势2海外科沃斯添可股价相对走势品牌23H1营收1210亿元同比2724外销保持较高增速分渠道看23H1国内线上线下营收3313亿元同比-56线下积极延展销售网点发0力线下渠道进一步提升产品的覆盖面和渗透力截至23H1科沃斯品牌添可品-13牌国内线下销售网点达到1665850家较22年末增加6565家门店此外公司-26积极研发推出新品科沃斯推出X1SPROT20PRODEEBOTX2WINBOT-39W2AIRBOTZ2添可推出飘万Station吸尘器芙万Chorus从出货量口径上看1科沃斯品牌扫地机器人中自清洁产品收入占比已达803同比165pcts自-520722092212220423清洁产品出货量达75万台较上年同期增长372其中全能基站型产品出货量科沃斯沪深300达67万台较上年同期增长15512添可芙万系列洗地机产品合计出货144万台较上年同期增长325收益表现1M3M1Y毛利率同比下滑销售费用投入增加23Q2公司毛销差净利率为13166同相对-618-341-884比-98-59pcts业绩暂时承压23Q2公司毛利率为476同比-47pcts绝对-1329-545-1708毛利率下滑主因产品以价换量所致期间费用率方面23Q2销售管理研发财务资料来源Wind费用率为3453252-23同比51-1400-03pcts销售费用率相关研报同比增加主要系1受国内外宏观因素影响消费增长动能减弱市场投入产出比盈利拐点将至洗地机内销千万量级清洁下降2抖音等社交电商及站外渠道投入加大达人直播收入比重增加导致平台服龙头再起航科沃斯603486SH动态务费及佣金增加所致资产负债表方面23H1末公司货币资金交易性金融资产51跟踪报告2023-08-08亿元占总资产比达37经营安全垫充分现金流方面23H1公司经营性净现Q1业绩短期承压静待利润率触底反弹科沃斯603486SH2022年报及2023一金48亿元同比减少7季报业绩点评2023-05-09品类竞争加剧单季净利率明显下滑科盈利预测估值与评级公司是扫地机和洗地机的双料龙头其运用科沃斯添可沃斯603486SH2022年三季报业绩点评双品牌策略持续推出高端新品新一轮股权激励彰显管理层信心考虑到宏观环2022-10-31境偏弱行业竞争偏紧下调公司2023-25年归母净利润预测为172023亿元较前次预测分别下调171717现价对应PE为232017倍短期承压不改长期竞争优势维持买入评级风险提示终端需求不及预期市场竞争加剧敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告科沃斯603486SH表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1308615325168221941522504营业收入增长率8090171197715411591净利润百万元20101698170019642267净利润增长率21351-155100615561543EPS元351296295340393ROE归属母公司摊薄39462642223221872147PE1923232017PB7560514337资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-2520212022年末股本数分别为5270257350百万股预计2023-2025年股本数57686百万股图1公司单季度营收及同比图2公司单季度归母净利润及同比601408025001207050200010060150040805010006040305004030202020001010-500-2000-10000-40单季度营业收入亿元同比增速右单季度归母净利润亿元同比增速右资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图3公司单季度三费率图4公司单季度毛利率及净利率40603550304025302015201010500-51Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告科沃斯603486SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1308615325168221941522504总资产1072013310157461786320138营业成本635974158060927010807货币资金35773991504758256751折旧和摊销143187188226257交易性金融资产8391450145014501450税金及附加7289101116135应收账款17841953237227383173销售费用32374623479455536391应收票据00168194225管理费用5256458419711125其他应收款合计68113167193223研发费用54974489210291193存货24172906300434884103财务费用75-110293730其他流动资产184372410474552投资收益12-22000流动资产合计906611126129471481316996营业利润22561817189522302574其他权益工具3235353535利润总额22531827193222332577长期股权投资152144179179179所得税239126232268309固定资产819933116712771329净利润20141700170119652268在建工程96305701736709少数股东损益32111无形资产88158155152149归属母公司净利润20101698170019642267商誉00000EPS元351296295340393其他非流动资产-----非流动资产合计16542183280030493142现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债56146879813288789572经营活动现金流17571727139320282149短期借款40540175016081453净利润20101698170019642267应付账款24653058322437084323折旧摊销143187188226257应付票据255334322371432净营运资金增加1797107910689781333预收账款00505582675其他-2193-1237-1563-1140-1708其他流动负债132149149149149投资活动产生现金流-1211-1297-1003-475-350流动负债合计46495805715178988592净资本支出-376-676-900-400-300长期借款00000长期投资变化152144000应付债券915955955955955其他资产变化-987-765-103-75-50其他非流动负债223232323融资活动现金流1113-151665-775-873非流动负债合计9641074980980980股本变化81300股东权益510664317615898510565债务净变化8625591210-142-155股本572574577577577无息负债变化170370742889849公积金16911946200620062006净现金流16114151055778927未分配利润31824195531666848264归属母公司权益509464297613898210561少数股东权益121234主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率514516521523520销售费用率24733016299729102900EBITDA率211144143144143管理费用率401421500500500EBIT率199131132133132财务费用率057-072017019014税前净利润率172119115115115研发费用率420486530530530归母净利润率154111101101101所得税率117121212ROA188128108110113ROE摊薄395264223219215每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC446290202210210每股红利110090103119138每股经营现金流307301242351373偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产8911121132015571831资产负债率5252525048每股销售收入22882672291633663901流动比率195192181188198速动比率143142139142149估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务525420278346432PE1923232017有形资产有息债务1076844567680816PB7560514337EVEBITDA140178165141122资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1613151821敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国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