事件：
　　公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入286.29亿元，同比-10.91%；实现归母净利润41.03亿元，同比下降29.94%；实现扣非归母净利润40.48亿元，同比下降32.51%。第三季度公司实现营业收入95.20亿元，同比减少9.22；实现归母净利润13.63亿元，同比增加3.14%、环比增加14.28%；实现扣非归母净利润13.06亿元，同比减少10.42%、环比增加8.69%。
　　铝板块受益于电解铝价格环比上涨及成本端下移，财务费用持续缩减增厚利润。
　　①价：据同花顺2023年三季度SHFE铝收盘价18650元/吨，环比提升1.5%（或280元/吨），同比提升1.6%（或297元/吨）；无烟煤均价约1513.7元/吨，环比-196.3元/吨；瘦煤均价约1756.6元/吨，环比+141.9元/吨。成本方面，据同花顺，三季度氧化铝价格2960.5元/吨，环比+17.38元，同比-49.73元；预焙阳极价格4375元/吨，环比-472.03元，同比-2883.6元，考虑一吨电解铝需要约0.47吨预焙阳极及1.9吨氧化铝，成本端环比下移对营业利润影响约188.8元。
　　②三季度公司期间费用4.12亿元，环比减少1.51亿。其中财务费用大幅改善，年内单季度首次转负，达到-0.67亿元，环比2季度改善1.34亿元。截止至三季度末公司资产负债率63.12%，环比二季度末改善1.54pct。
　　铝箔拆分上市在即，云南神火权益比例再提升。
　　1）云南神火少数股权收购完成，权益铝产能提升至132万吨。公司此前公告拟以协议转让方式分别收购河南资产基金持有的云南神火9.90%股权、商丘新发持有的云南神火4.95%股权，收购价格分别为9.66亿元、4.83亿元，据三季报披露公司已完成工商变更登记手续，公司持有云南神火58.25%股权。同时为充分发挥云南绿色水电铝产业优势，进一步完善公司产业链条，同意云南神火出资14亿元投资建设年产40万吨炭素项目。
　　2）深化铝加工布局，拆分神隆宝鼎独立上市稳步推进。2023年6月公司公告拟筹划分拆控股子公司神隆宝鼎新材料有限公司上市，目前拆分上市的相关工作正在有序推进中，同时据三季报披露，神隆宝鼎已完成IATF16949汽车质量管理体系认证，二期新能源动力电池材料项目进展顺利，目前轧机已陆续安装，预计2024年6月份8台轧机全部完成调试。
　　投资建议：
　　煤价及铝价受宏观及基本面影响波动较大，三季度国内呈现弱复苏状态，煤价表现偏弱。展望四季度国内财政支持政策持续推进，10月24日据新华社，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。考虑基建上游对工业金属需求拉动，我们仍然看好需求复苏背景下煤铝商品价格提升带来的盈利弹性。我们调整2023-2025年营业收入预估为396.77、410.65、414.55亿元，预计净利润58.18、62.81.45、65.54亿元，对应EPS分别为2.58、2.79、2.91元/股，目前股价对应PE为6.3、5.8、5.6倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持22.5元/股。
　　风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。

研究报告全文：2023年10月28日公司快报神火股份000933SZ证券研究报告三季报业绩环增电解铝权益产能提升铝投资评级买入-A事件维持评级公司发布2023年三季报前三季度公司实现营业收入28629亿元6个月目标价2250元同比-1091实现归母净利润4103亿元同比下降2994实现股价2023-10-261630元扣非归母净利润4048亿元同比下降3251第三季度公司实现营业收入9520亿元同比减少922实现归母净利润1363亿元交易数据同比增加314环比增加1428实现扣非归母净利润1306亿总市值百万元3669108元同比减少1042环比增加869流通市值百万元3647853总股本百万股225099铝板块受益于电解铝价格环比上涨及成本端下移财务费用持流通股本百万股223795续缩减增厚利润12个月价格区间12671974元价据同花顺2023年三季度SHFE铝收盘价18650元吨环比提升15或280元吨同比提升16或297元吨无烟煤股价表现均价约15137元吨环比-1963元吨瘦煤均价约17566元神火股份沪深300吨环比1419元吨成本方面据同花顺三季度氧化铝价30格29605元吨环比1738元同比-4973元预焙阳极价格204375元吨环比-47203元同比-28836元考虑一吨电解铝10需要约047吨预焙阳极及19吨氧化铝成本端环比下移对营0业利润影响约1888元-10三季度公司期间费用412亿元环比减少151亿其中财务费2022-102023-022023-062023-10用大幅改善年内单季度首次转负达到-067亿元环比2季资料来源Wind资讯度改善134亿元截止至三季度末公司资产负债率6312环升幅1M3M12M比二季度末改善154pct相对收益07182162绝对收益-4282123覃晶晶分析师铝箔拆分上市在即云南神火权益比例再提升SAC执业证书编号S14505220800011云南神火少数股权收购完成权益铝产能提升至132万吨公司qinjj1essencecomcn此前公告拟以协议转让方式分别收购河南资产基金持有的云南神火洪璐联系人990股权商丘新发持有的云南神火495股权收购价格分别为SAC执业证书编号S1450123060031966亿元483亿元据三季报披露公司已完成工商变更登记手续honglu1essencecomcn公司持有云南神火5825股权同时为充分发挥云南绿色水电铝产相关报告业优势进一步完善公司产业链条同意云南神火出资14亿元投资煤价回落拖累业绩成本收2023-07-15建设年产40万吨炭素项目缩电解铝吨利扩张2深化铝加工布局拆分神隆宝鼎独立上市稳步推进2023年6月量价回落拖累业绩财务费2023-04-25公司公告拟筹划分拆控股子公司神隆宝鼎新材料有限公司上市目前用持续优化拆分上市的相关工作正在有序推进中同时据三季报披露神隆宝鼎煤铝价格齐涨年报业绩亮2023-03-28已完成IATF16949汽车质量管理体系认证二期新能源动力电池材眼料项目进展顺利目前轧机已陆续安装预计2024年6月份8台轧煤铝价格下滑拖累三季度业2022-10-12机全部完成调试绩锂电铝箔稳步推进未来本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报神火股份可期投资建议煤价及铝价受宏观及基本面影响波动较大三季度国内呈现弱复苏状态煤价表现偏弱展望四季度国内财政支持政策持续推进10月24日据新华社十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元作为特别国债管理考虑基建上游对工业金属需求拉动我们仍然看好需求复苏背景下煤铝商品价格提升带来的盈利弹性我们调整2023-2025年营业收入预估为396774106541455亿元预计净利润58186281456554亿元对应EPS分别为258279291元股目前股价对应PE为635856倍维持买入-A评级6个月目标价维持225元股风险提示需求不及预期产品价格波动限电压产超预期环保风险及项目进展不及预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入344516427039396774410648414548净利润3234175712581806281065535每股收益元144336258279291每股净资产元41671385510391229盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍11348635856市净率倍3923191613净利润率94177147153158净资产收益率345472302268237股息收益率2861655862ROIC213430308368497数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报神火股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入344516427039396774410648414548成长性减营业成本221575293383276695282325281758营业收入增长率832240-713509营业税费69157117793582138291营业利润增长率95631039-1659240销售费用38713286396841064145净利润增长率80261341-2328043管理费用104907638793582138291EBITDA增长率2340-105-1217333研发费用14541838198420532073EBIT增长率3229-118-1348337财务费用134997697769776977697NOPLAT增长率54011336-2128437资产减值损失-28450-219-1000-1000-1000投资资本增长率154100-91-233118加公允价值变动收益---601013净资产增长率157473196204175投资和汇兑收益31222283152023082037营业利润534631090179102099358103343利润率加营业外净收支-2697-2420-819-1979-1739毛利率357313303312320利润总额507651065979020197379101604营业利润率155255229242249减所得税2028320833225502434525401净利润率94177147153158净利润3234175712581806281065535EBITDA营业收入419302286297304EBIT营业收入383272254266273资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数219174183166154货币资金1051481790733174299551135526流动营业资本周转天数-105-50-51-69-71交易性金融资产-90304053流动资产周转天数187166145106150应收帐款507895794040100554174应收帐款周转天数86666应收票据-2079610398存货周转天数2525252525预付帐款69354619627848406255总资产周转天数596481474413440存货2776930998244263212624312投资资本周转天数213193208169154其他流动资产1311111882158981363013803可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE345472302268237长期股权投资3369835757357573575735757ROA57142154145149投资性房地产12512391239123912391ROIC213430308368497固定资产205426207345195261183176171092费用率在建工程101399896989698969896销售费用率1108101010无形资产4823352448517055096150218管理费用率3018202020其他非流动资产7849160490615726012456929研发费用率0404050505资产总额535279604774439091502650510504财务费用率3918191919短期债务18373421918232565--四费营业收入8548545454应付帐款5986959831553466240754179偿债能力应付票据3363924488303337222035666资产负债率731650423393298其他流动负债5330343444526304943648277负债权益比27241855733648425长期借款4891232186---流动比率048068048087133其他非流动负债1206813830148621358714093速动比率039059034070116负债总额391525392961185736197650152215利息保障倍数9761511130814171469少数股东权益5010251373608447106981738分红指标股本2251022510225102251022510DPS元045100106095102留存收益70332135738170001211422254042分红比率313297411341350股东权益143754211813253355305001358290股息收益率2861655862现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润3048285764581806281065535EPS元144336258279291加折旧和摊销1600417007128281282812828BVPS元41671385510391229资产减值准备35873-87---PEX11348635856公允价值变动损失---601013PBX3923191613财务费用1466210242769776977697PFCF-45657-284782投资收益-31222283-1520-2308-2037PS1109090909少数股东损益-18591005294711022510668EVEBITDA2332352522营运资金的变动-19428033974738992-29751CAGR338-391995338-39经营活动产生现金流量1129631406089634313025364953PEG03-13-02-14投资活动产生现金流量-23871-4622121822752160ROICWACC2346333953融资活动产生现金流量-107446-114031-244893-64719-31138REP0704050503资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报神火股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有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