事件:
　　10月23日，神火股份发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入286.3亿元，同比-10.91%；归属于上市公司股东净利润41.0亿元，同比-29.94%；扣非后归属于上市公司股东净利润40.5亿元，同比-32.51%。
　　分季度来看，2023年三季度，公司实现营业收入95.2亿元，环比-0.78%，同比-9.22%；归属于上市公司股东净利润13.6亿元，环比+14.28%，同比+3.14%，扣非后归属于上市公司股东净利润13.1亿元，环比+8.69%，同比-10.42%。
　　投资要点:
　　三季度业绩增长主要由于铝价上涨以及云南复产，三季度电解铝业务实现量价齐升。我们认为公司四季度业绩有望进一步向好，主要由于电解铝盈利的改善、云南产量预期及权益占比的提升以及煤炭盈利的改善。
　　电解铝：四季度盈利进一步提升。三季度铝价提升及电解铝的成本下降，推动公司盈利环比提升。从四季度情况来看，铝价（截至10月23日）平均为19158元/吨，环比+319元/吨（+1.7%），而SMM测算四季度（截至10月19日）全国平均利润环比增加162元/吨（+5.6%）至3040元/吨，盈利能力进一步提升。公司在三季度完成云南地区的复产，而且目前暂未有四季度进一步限产的要求。同时公司收购云南神火14.85%的股权于9月底完成工商变更登记，也将增加四季度权益产量。若假设云南四季度不限产，我们估算四季度公司电解铝产量环比将增加3万吨（主因云南复产），而权益产量环比将增加4.2万吨。公司电解铝业务权益规模和单吨盈利能力均有望环比提升，增厚四季度业绩。
　　煤炭：进口冲击或减弱。三季度煤炭价格下滑，预计对公司业绩有一定影响。煤价下跌与进口煤增加有一定关系，而国际焦煤价格高位，截至10月19日，峰景矿硬焦煤价格为359.65美元/吨，折合国内价格约3110元/吨，而京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为2480元/吨（截至10月20日），海内外价格倒挂现象仍然显著，可能会影响焦煤进口，进口煤对价格的冲击可能减弱，同时竞争品动力煤价格较强，对炼焦煤也有支撑。四季度煤价已有回升，永城瘦煤和无烟煤均价（截至10月23日）环比分别上涨14.8%和9.5%，煤炭板块业绩有望随之改善。
　　盈利预测与估值：考虑铝价及煤价的波动情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为57.17/66.4/71.59亿元（前次为63.49/68.94/73.80亿元），同比-24%/+16%/+8%；EPS分别为2.54/2.95 /3.18元，对应当前股价PE为6.19/5.33/4.95倍。公司短期边际进一步改善，长期仍具备成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）政策调控力度超预期风险等；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
　　

研究报告全文：2023年10月24日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师陈晨S0350522110007三季度业绩环比改善四季度有望继续向好chenc09ghzqcomcn证券分析师王璇S0350523080001神火股份年三季报点评wangx15ghzqcomcn0009332023最近一年走势事件神火股份沪深30010月23日神火股份发布2023年三季度报告2023年前三季度公03833司实现营业收入2863亿元同比-1091归属于上市公司股东净利润02969410亿元同比-2994扣非后归属于上市公司股东净利润405亿元02104同比-32510124000376分季度来看2023年三季度公司实现营业收入952亿元环比-078-00489同比-922归属于上市公司股东净利润136亿元环比1428同比314扣非后归属于上市公司股东净利润131亿元环比869同比-1042相对沪深300表现20231023表现1M3M12M投资要点神火股份-51111161沪深300-71-91-72三季度业绩增长主要由于铝价上涨以及云南复产三季度电解铝业务实现量价齐升我们认为公司四季度业绩有望进一步向好主要市场数据20231023由于电解铝盈利的改善云南产量预期及权益占比的提升以及煤炭当前价格元1573盈利的改善52周价格区间元1259-2033总市值百万3540802电解铝四季度盈利进一步提升三季度铝价提升及电解铝的成本流通市值百万3520290下降推动公司盈利环比提升从四季度情况来看铝价截至10总股本万股22509866月23日平均为19158元吨环比319元吨17而SMM流通股本万股22379469测算四季度截至10月19日全国平均利润环比增加162元吨日均成交额百万2662156至3040元吨盈利能力进一步提升公司在三季度完成近一月换手106云南地区的复产而且目前暂未有四季度进一步限产的要求同时公司收购云南神火1485的股权于9月底完成工商变更登记也将相关报告增加四季度权益产量若假设云南四季度不限产我们估算四季度神火股份0009332023年Q3业绩预告点评公司电解铝产量环比将增加3万吨主因云南复产而权益产量环电解铝量价齐升三季度业绩环比11买入比将增加42万吨公司电解铝业务权益规模和单吨盈利能力均有望工业金属陈晨王璇2023-10-14环比提升增厚四季度业绩神火股份0009332023年中报点评报告三季度有望迎来业绩修复现金收购电解铝产能增厚煤炭进口冲击或减弱三季度煤炭价格下滑预计对公司业绩有EPS买入工业金属陈晨王璇一定影响煤价下跌与进口煤增加有一定关系而国际焦煤价格高2023-08-22位截至10月19日峰景矿硬焦煤价格为35965美元吨折合神火股份0009332023Q1季报点评报告铝国内价格约3110元吨而京唐港山西产主焦煤库提价含税为价同比回调拖累Q1业绩关注主业规模扩张买2480元吨截至10月20日海内外价格倒挂现象仍然显著可入工业金属陈晨2023-04-25能会影响焦煤进口进口煤对价格的冲击可能减弱同时竞争品动神火股份0009332022年报点评报告两大力煤价格较强对炼焦煤也有支撑四季度煤价已有回升永城瘦主业量价齐升电池箔业务持续扩展买入工国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告业金属陈晨2023-03-28煤和无烟煤均价截至10月23日环比分别上涨148和95神火股份000933公司深度研究专注于低成煤炭板块业绩有望随之改善本策略进击的铝行业专家买入工业金属陈晨盈利预测与估值考虑铝价及煤价的波动情况我们调整公司盈利2023-02-14预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为57176647159亿元前次为634968947380亿元同比-24168EPS分别为254295318元对应当前股价PE为619533495倍公司短期边际进一步改善长期仍具备成长性维持买入评级风险提示1主要产品价格大幅下跌的风险2政策限产风险3安全生产事故风险4政策调控力度超预期风险等5研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元42704399264314844933增长率24-784归母净利润百万元7571571766407159增长率134-24168摊薄每股收益元336254295318ROE47303028PE441619533495PB210187159137PS079089082079EVEBITDA323408337267资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast神火股份盈利预测表证券代码000933股价1573投资评级买入日期20231023财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE47303028EPS339254295318毛利率31282930BVPS7138409871146期间费率4444估值销售净利率18141516PE441619533495成长能力PB210187159137收入增长率24-784PS079089082079利润增长率134-24168营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率071060057054营业收入42704399264314844933应收账款周转率618612955566412719营业成本29338289003062131535存货周转率1378148512531564营业税金及附加712665719749偿债能力销售费用329479518539资产负债率65636160管理费用764799863899流动比068075085095财务费用770342319336速动比057066076087其他费用-收入184858928966营业利润109028409972810470资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-242-242-242-242现金及现金等价物17916245173048539728利润总额106608167948610228应收款项711307784353所得税费用2083159618541999存货净额3100268934442872净利润8576657176328229其他流动资产1918146118221396少数股东损益10058549921070流动资产合计23645289753653644348归属于母公司净利润7571571766407159固定资产20734209422101620976在建工程997723518364现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他11526122791305213825经营活动现金流1406110396880312433长期股权投资3576378239884194净利润7571571766407159资产总计60477667007510983707少数股东权益10058549921070短期借款21918254632900832552折旧摊销1835153516001663应付款项5855638665846774公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动18441726-10511824其他流动负债6922685572107424投资活动现金流-462-2162-2173-2163流动负债合计34694387044280146750资本支出-267-2033-2032-2032长期借款及应付债券3219171917191719长期投资-54-442-371-371其他长期负债1383138313831383其他-142313231240长期负债合计4602310231023102筹资活动现金流-11403-1624-662-1028负债合计39296418064590349851债务融资-3054204535453545股本2251225122512251权益融资7000股东权益21181248942920633855其它-8356-3668-4207-4572负债和股东权益总计60477667007510983707现金净增加额2209661059689242资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司能源开采小组介绍陈晨能源开采行业首席分析师南京大学商学院经济学硕士6年行业经验王璇能源开采行业分析师上海财经大学硕士年行业研究经验2分析师承诺陈晨王璇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分