主要观点：
　　公司发布2023年半年报
　　23H1公司营收191.09亿元，同比-11.72%，归母净利润27.39亿元，同比-39.61%。23Q2营收95.95亿元，同比/环比-11.9%/+0.8%，归母净利润11.93亿元，同比/环比-53.9%/-22.8%。
　　电解铝：云南限产及铝价下行，量价齐跌业绩承压
　　23H1公司电解铝实现营收121.46亿元，同比-17.11%，电解铝产量72.68万吨（新疆41.04万吨，云南31.64万吨），同比-6%，电解铝销量73.23万吨（新疆41.71万吨，云南31.52万吨），同比-4.8%。云南限电减产导致产销量下滑约14%，此外价格方面，23H1公司电解铝平均售价16586元/吨，同比-11.95%。限电减产+电解铝价格下行，公司电解铝板块盈利承压，23H1毛利率同比-8.5pct至23.04%。
　　煤炭：产销增长，煤价下跌盈利收窄
　　23H1公司煤炭实现营收44.26亿元，同比-11.04%，上半年随新增产能释放，公司煤炭产销量稳步提升，产/销量分别379.9/387.8万吨，同比+20.6%/24.6%。受煤价回落影响，23H1公司煤炭销售均价1141.44元/吨，同比-28.41%，毛利率同比-7.54pct至49.84%。
　　铝箔：二期电池铝箔将带料调试，新产能稳步推进
　　23H1公司铝箔实现营收10.84亿元，同比-14.31%，铝箔产量4.2万吨（商丘2.77万吨，上海1.43万吨），同比+7.1%，销量3.85万吨（商丘2.55万吨，上海1.3万吨），同比-1.8%。公司当前拥有8万吨铝箔产能，其中神隆宝鼎二期6万吨将于23年底调试投产，此外云南11万吨水电铝箔项目稳步推进，未来公司铝箔产能将达25万吨。
　　收购云南神火14.85%股权，权益产能提升
　　根据公告，公司将用自有资金以协议转让方式收购河南资产基金和商丘新发持有的云南神火14.85%股权，届时公司将持有云南神火58.25%的股权，进一步提升权益产能，巩固电解铝低成本优势。
　　投资建议
　　基于23H1煤铝价格回调，以及电解铝限产等，上半年公司业绩承压，下调全年盈利预测，预计23-25年归母净利润分别57.69/67.59/72.88亿元（前值77.5/83.5/85.2亿元），同比-23.8%/+17.2%/+7.8%，对应PE为6.64X/5.67X/5.25X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电解铝限产风险、煤炭、铝价大幅下跌风险、产能投放不及预期等。
　　

研究报告全文：神火股份TableStockNameRptType000933公司研究公司点评煤铝价跌限产盈利承压铝箔业务稳步推进TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-06TableSummary公司发布2023年半年报公司营收亿元同比归母净利润亿元收盘价元TableBaseData170123H119109-11722739近12个月最高最低元18431267同比-396123Q2营收9595亿元同比环比-11908归母总股本百万股2251净利润1193亿元同比环比-539-228电解铝云南限产及铝价下行量价齐跌业绩承压流通股本百万股2238公司电解铝实现营收亿元同比电解铝产量流通股比例994223H112146-1711万吨新疆万吨云南万吨同比电解铝销总市值亿元383726841043164-6流通市值亿元381量7323万吨新疆4171万吨云南3152万吨同比-48云南限电减产导致产销量下滑约14此外价格方面23H1公司电解铝平公司价格与沪深TableChart300走势比较均售价16586元吨同比-1195限电减产电解铝价格下行公司23电解铝板块盈利承压23H1毛利率同比-85pct至230410煤炭产销增长煤价下跌盈利收窄-4922122232362323H1公司煤炭实现营收4426亿元同比-1104上半年随新增产能-18释放公司煤炭产销量稳步提升产销量分别37993878万吨同比206246受煤价回落影响23H1公司煤炭销售均价114144元-32神火股份沪深300吨同比-2841毛利率同比-754pct至4984铝箔二期电池铝箔将带料调试新产能稳步推进分析师许勇其TableAuthor23H1公司铝箔实现营收1084亿元同比-1431铝箔产量42万吨执业证书号S0010522080002商丘277万吨上海143万吨同比71销量385万吨商邮箱xuqyhazqcom联系人汪浚哲丘255万吨上海13万吨同比-18公司当前拥有8万吨铝箔执业证书号S0010121070002产能其中神隆宝鼎二期6万吨将于23年底调试投产此外云南11万邮箱wangjzhazqcom吨水电铝箔项目稳步推进未来公司铝箔产能将达25万吨联系人黄玺收购云南神火1485股权权益产能提升执业证书号S0010122060011根据公告公司将用自有资金以协议转让方式收购河南资产基金和商丘邮箱huangxihazqcom新发持有的云南神火1485股权届时公司将持有云南神火5825的股权进一步提升权益产能巩固电解铝低成本优势投资建议基于23H1煤铝价格回调以及电解铝限产等上半年公司业绩承压下调全年盈利预测预计23-25年归母净利润分别576967597288亿元前值775835852亿元同比-23817278对应相关报告TableCompanyReportPE为664X567X525X维持买入评级1煤铝量价双升助业绩高增电池箔风险提示放量可期2023-03-29电解铝限产风险煤炭铝价大幅下跌风险产能投放不及预期等2煤铝主业经营稳定电池箔放量可Tab重要财务指标leProfit单位百万元期2022-10-18主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入42704382744300444880收入同比238-10412444归属母公司净利润7571576967597288敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1神火股份000933净利润同比1339-23817278毛利率313289297301ROE472295257217每股收益元339256300324PE441664567525PB210196145114EVEBITDA323401323193资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1神火股份000933财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产23645331423993654947营业收入42704382744300444880现金17907269093185548517营业成本29338272303024631386应收账款690551766596营业税金及附加712612727743其他应收款657191817226销售费用329383473494预付账款462688698709管理费用764689645718存货3100390045484151财务费用770-77-301-400其他流动资产8289031252749资产减值损失-2267-89258非流动资产36833377873833339033公允价值变动收益0000长期投资3576379340194239投资净收益228177241235固定资产20734201981947218898营业利润1090290491084811893无形资产5218478042203862营业外收入144000其他非流动资产730490161062212035营业外支出386000资产总计60477709287826993980利润总额1066090491084811893流动负债34694406094035647743所得税2083226232553568短期借款21918240722652229056净利润8576678775948325应付账款3406483036425098少数股东损益100510188351037其他流动负债9370117071019213589归属母公司净利润7571576967597288非流动负债4602460246024602EBITDA13272101211181112408长期借款3219321932193219EPS元339256300324其他非流动负债1383138313831383负债合计39296452114495752344主要财务比率少数股东权益5137615569918027会计年度2022A2023E2024E2025E股本2251225122512251成长能力资本公积2659265926592659营业收入238-10412444留存收益11134146522141028698营业利润1036-17019996归属母公司股东权16044195622632133609归属于母公司净利1339-23817278益负债和股东权益60477709287826993980润获利能力毛利率313289297301现金流量表单位百万元净利率177151157162会计年度2022A2023E2024E2025EROE472295257217经营活动现金流1406112661581217300ROIC191119112101净利润8576678775948325偿债能力折旧摊销1835140514111414资产负债率650637574557财务费用1024460506556净负债比率1855175813501257投资损失228-177-241-235流动比率068082099115营运资金变动18444265-35527504速动比率057069085104其他经营现金流7284244311239558营运能力投资活动现金流-462-3103-2810-2615总资产周转率075058058052资本支出-267-2942-2691-2496应收账款周转率7917616465296592长期投资-54-339-360-355应付账款周转率887661714718其他投资现金流-142177241235每股指标元筹资活动现金流-11403-55719441978每股收益339256300324短期借款3545215424502534每股经营现金流薄625562258769长期借款-1673000每股净资产71386911691493普通股增加0000估值比率资本公积增加-20000PE441664567525其他筹资现金流-13255-2711-506-556PB210196145114现金净增加额22099002494616662EVEBITDA323401323193资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1神火股份000933重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告