事项：
　　神火股份上半年实现营业收入191.09亿元，同比-11.72%；净利润27.39亿元，同比-39.59%；基本每股收益1.22元。同时发布公告，决定以协议转让方式分别收购河南资产基金持有的云南神火9.90%股权、商丘新发持有的云南神火4.95%股权，收购价格分别为9.66亿元、4.83亿元，交易完成后公司将持有云南神火58.25%股权。
　　评论：
　　上半年煤炭板块业绩受煤价拖累，电解铝盈利环比回升。2023年1-6月公司电解铝产量72.68万吨，销量73.23万吨，分别完成年度计划的43.78%、44.12%，销量同比-5%、环比-15%；煤炭产量379.90吨，销量387.79万吨，分别完成年度计划的54.19%、55.32%，销量同比+25%、环比+7%。根据公司披露的营业收入和营业成本分拆，2023年H1电解铝单吨售价16,586元，同比-12%、环比+3%；单吨成本12,764元，同比-1%、环比+1%，单吨毛利3,822元，同比-36%、环比+10%；煤炭单吨售价1,141元，同比-29%、环比-15%；单吨成本573元，同比-16%、环比-18%；单吨毛利569元，同比-38%、环比-13%。
　　公司积极布局云南11万吨绿色水电铝箔项目以及40万吨炭素项目，向铝上下游一体化迈进。在上游，为充分发挥云南绿色水电铝产业优势，进一步完善公司产业链条，发挥产业链协同效应，提高公司的整体抗风险能力，云南神火出资14.0亿元投资建设年产40万吨炭素项目，是云南绿色水电铝材一体化项目的一部分，符合国家产业政策和公司发展战略；在下游，公司将积极推进商丘6万吨新能源动力电池材料项目投产投运、云南11万吨绿色新能源铝箔项目加快建设，形成新的效益增长点。公司上下游一体化产业链日趋完善。
　　拟收购云南神火铝业有限公司14.85%股权，进一步增加云南电解铝权益占比。为进一步调整、优化资产结构，聚焦主业，提升公司核心竞争力，公司决定以协议转让方式分别收购河南资产基金持有的云南神火9.90%股权、商丘新发持有的云南神火4.95%股权，收购对价分别为9.66亿元、4.83亿元。本次交易完成后，公司将持有云南神火58.25%股权。本次收购后，将进一步提高公司在具有成本优势的云南地区的电解铝权益产能，有利于提升公司的核心竞争力。
　　盈利预测与投资建议：当前正处于宏观经济的库存周期尾部，补库阶段已经临近，电解铝原材料成本下降驱动行业整体盈利水平回升；公司正在积极拓展上下游产业链，有望提升未来的成长空间。我们预计2023-2025年实现营业收入378.57/409.09/419.24亿元（前值413.66/445.50/456.33亿元），归母净利润57.41/ 65.45/67.67亿元（前值78.88/87.76/90.41亿元），同比-24.2%/+14.0%/+3.4%。神火股份分为煤炭和电解铝两个主要板块，我们分别根据可比公司对两块业务采用分部估值，根据同行业可比公司估值，分别给予2023年5倍和10倍，神火股份合理市值为444亿元，对应股价19.74元，相较于当前有34%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）海外衰退超预期；（2）国内经济复苏低于预期；（3）公司煤矿经营遭遇行政干扰

研究报告全文：公司研究证券研究报告铝2023年08月23日神火股份0009332023年中报点评推荐维持目标价1974元电解铝盈利企稳回升产业链一体化渐趋成型当前价元1475事项华创证券研究所神火股份上半年实现营业收入19109亿元同比-1172净利润2739亿元证券分析师马金龙同比-3959基本每股收益122元同时发布公告决定以协议转让方式分别收购河南资产基金持有的云南神火990股权商丘新发持有的云南神火邮箱majinlonghcyjscom495股权收购价格分别为966亿元483亿元交易完成后公司将持有云执业编号S0360522120003南神火5825股权证券分析师刘岗评论邮箱liuganghcyjscom上半年煤炭板块业绩受煤价拖累电解铝盈利环比回升2023年1-6月公司执业编号S0360522120002电解铝产量7268万吨销量7323万吨分别完成年度计划的43784412销量同比-5环比-15煤炭产量37990吨销量38779万吨分别完成证券分析师巩学鹏年度计划的54195532销量同比25环比7根据公司披露的营业收入和营业成本分拆2023年H1电解铝单吨售价16586元同比-12邮箱gongxuepenghcyjscom环比3单吨成本12764元同比-1环比1单吨毛利3822元同执业编号S0360522120001比-36环比10煤炭单吨售价1141元同比-29环比-15单吨成本573元同比-16环比-18单吨毛利569元同比-38环比-13公司基本数据公司积极布局云南11万吨绿色水电铝箔项目以及40万吨炭素项目向铝上总股本万股22509866下游一体化迈进在上游为充分发挥云南绿色水电铝产业优势进一步完已上市流通股万股22379469善公司产业链条发挥产业链协同效应提高公司的整体抗风险能力云南神总市值亿元33202火出资140亿元投资建设年产40万吨炭素项目是云南绿色水电铝材一体化流通市值亿元33010项目的一部分符合国家产业政策和公司发展战略在下游公司将积极推进资产负债率6466商丘6万吨新能源动力电池材料项目投产投运云南11万吨绿色新能源铝箔每股净资产元740项目加快建设形成新的效益增长点公司上下游一体化产业链日趋完善12个月内最高最低价19741267拟收购云南神火铝业有限公司1485股权进一步增加云南电解铝权益占比为进一步调整优化资产结构聚焦主业提升公司核心竞争力公司决定以市场表现对比图近12个月协议转让方式分别收购河南资产基金持有的云南神火股权商丘新发持9902022-08-222023-08-22有的云南神火495股权收购对价分别为966亿元483亿元本次交易13完成后公司将持有云南神火5825股权本次收购后将进一步提高公司1在具有成本优势的云南地区的电解铝权益产能有利于提升公司的核心竞争力-11220822112301230323062308盈利预测与投资建议当前正处于宏观经济的库存周期尾部补库阶段已经-22临近电解铝原材料成本下降驱动行业整体盈利水平回升公司正在积极拓展神火股份沪深300上下游产业链有望提升未来的成长空间我们预计2023-2025年实现营业收入378574090941924亿元前值413664455045633亿元归母净利润相关研究报告574165456767亿元前值788887769041亿元同比-24214034神火股份分为煤炭和电解铝两个主要板块我们分别神火股份0009332023Q1季报点评一季度根据可比公司对两块业务采用分部估值根据同行业可比公司估值分别给予受铝价拖累全年电解铝供给端受限有望超预期2023年5倍和10倍神火股份合理市值为444亿元对应股价1974元相2023-04-26较于当前有34空间维持推荐评级神火股份000933深度研究报告资产质量全面改善明显低估风险提示1海外衰退超预期2国内经济复苏低于预期3公司煤矿2023-04-18经营遭遇行政干扰主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万42704378574090941924同比增速240-1138125归母净利润百万7571574165456767同比增速1341-24214034每股盈利元336255291301市盈率倍4655市净率倍21171411资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月22日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号神火股份年中报点评0009332023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金17907206222174123067营业总收入42704378574090941924应收票据21568营业成本29338272022913429884应收账款69012031067893税金及附加712631682699预付账款462890886823销售费用329291315323存货3100350636363624管理费用764677732750合同资产0000研发费用184655708725其他流动资产1465295228112335财务费用77037017567流动资产合计23645291783014730750信用减值损失31313131其他长期投资239239239239资产减值损失-22-22-22-22长期股权投资3576357635763576公允价值变动收益0000固定资产20716213492112220967投资收益228228228228在建工程990186026402760其他收益40404040无形资产5218473942323917营业利润10902832494579770其他非流动资产6093620162756314营业外收入144144144144非流动资产合计36832379643808437773营业外支出386386386386资产合计60477671426823168523利润总额10660808292159528短期借款2191814829101027739所得税2084157918011862应付票据244911293106577592净利润8576650374147666应付账款3406476151224570少数股东损益1005762869899预收款项0000归属母公司净利润7571574165456767合同负债239212229234NOPLAT9196680175557720其他应付款2577257725772577EPS摊薄元336255291301一年内到期的非流动负债1930193019301930其他流动负债2175185420192068主要财务比率流动负债合计346943745632636267102022A2023E2024E2025E长期借款321921531485991成长能力应付债券0000营业收入增长率240-1138125其他非流动负债1383138313831383EBIT增长率779-26011122非流动负债合计4602353628682374归母净利润增长率1341-24214034负债合计39296409923550429084获利能力归属母公司所有者权益16044195342437229194毛利率313281288287少数股东权益51376616835510245净利率201172181183所有者权益合计21181261503272739439ROE472294269232负债和股东权益60477671426823168523ROIC301245263243偿债能力现金流量表资产负债率650611520424单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比1343776455305经营活动现金流140611570992826491流动比率07080912现金收益11047875594829577速动比率06070810存货影响-323-406-13012营运能力经营性应收影响-69-902160257总资产周转率07060606经营性应付影响-91910199-274-3617应收账款周转天数59108其他影响4326-193745262应付账款周转天数41546158投资活动现金流-462-2172-927-291存货周转天数36444444资本支出-2269-2906-1939-1493每股指标元股权投资-206000每股收益336255291301其他长期资产变化201373410121202每股经营现金流625698412288融资活动现金流-11403-10822-7236-4874每股净资产71386810831297借款增加1007-8155-5394-2858估值比率股利及利息支付-2066-2528-2611-2585PE4655股东融资7777PB2211其他影响-10351-146762562EVEBITDA5666资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2神火股份年中报点评0009332023金属行业组团队介绍组长首席分析师马金龙东北大学材料加工专业硕士多年央企和工信部原材料司工作经验拥有丰富材料行业管理经验熟悉政策及产业发展规律供给侧改革核心参与人之一6年卖方研究经验2次新财富金属和金属新材料第二名2021上证报最佳材料分析师第二名连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名2021金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名2021水晶球钢铁行业第三名2022年新浪财经金麒麟新能源金属有色行业最佳分析师第二名2022年加入华创证券研究所高级研究员刘岗中南大学材料学硕士多年有色金属实业经历参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目7年卖方研究经验多次获得水晶球金牛金麒麟Wind等最佳分析师奖项2022年加入华创证券研究所高级研究员马野美国东北大学金融学硕士曾任职于天风证券研究所浙商证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员巩学鹏南京大学地质工程硕士曾任职于紫金矿业参与过多项矿山收并购尽职调查2年卖方研究经验2022年加入华创证券研究所助理研究员李梦娇对外经济贸易大学人口资源与环境经济学硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3神火股份年中报点评0009332023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572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