事件
　　公司公布23半年报，1H23实现营收191.09亿元，同比-11.72%；归母净利27.39亿元，同比-39.59%；扣非归母净利27.42亿元，同比-39.60%。2Q23实现营收95.95亿元，环比+0.84%；归母净利11.93亿元，环比-22.84%；扣非归母净利12.01亿元，环比-22.02%。
　　点评
　　Q2电解铝成本环降、盈利状况改善，煤价持续下跌影响盈利能力。（1）2Q23长江有色铝均价1.85万元/吨，环比+0.35%，河南氧化铝均价2939元/吨，环比-1.7%，预焙阳极均价5307元/吨，环比-20.78%。受云南电解铝限产因素影响，1H23公司生产电解铝72.68万吨，同比-5.98%，销售电解铝73.23万吨，同比-4.77%，电解铝营收同比-16.15%至121.46亿元，毛利率同降8.47个百分点至23.04%。（2）受供给端增量冲击，2Q23永城无烟精煤车板价均价1380.92元/吨，环比-32.27%。公司1H23生产煤炭379.9万吨，同比+20.61%，销售煤炭387.79万吨，同比+24.6%，产销量提升主要受益于梁北煤矿改扩建完成后产能释放。1H23煤炭营收同比-11.04%至44.26亿元，毛利率同降7.54个百分点至49.84%。受煤炭价格持续下跌影响，2Q23综合毛利率环降3.2个百分点至25.48%，ROE环降2.22个百分点至6.96%。
　　拟收购云南神火14.85%股权，提升绿电铝权益占比。公司决定以自有资金通过协议转让方式收购河南资产基金和商丘新发持有的云南神火共计14.85%股权，交易完成后公司将持有云南神火58.25%股权。本次收购将提升公司在成本优势地区云南的电解铝权益产能，增强公司核心竞争力，对归母净利润产生积极贡献。
　　神隆宝鼎二期即将调试，水电铝箔项目进入项目前期。公司拥有8万吨铝箔产能，1H23生产铝箔4.2万吨，同比+7.14%。公司正在建设神隆宝鼎二期6万吨电池箔项目，预计23年底开始调试；正在进行11万吨水电铝箔项目前期工作，预计随上述项目建成投产，公司未来2-3年内铝箔产能将达到25万吨。
　　盈利预测&投资评级
　　预计公司23-25年营收分别为378/395/412亿元，预计实现归母净利润分别为54.64/55.19/61.95亿元，EPS分别为2.43/2.45/2.75元，对应PE分别为5.85/5.79/5.16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨；大股东减持

研究报告全文：公司公布23半年报1H23实现营收19109亿元同比-1172归母净利2739亿元同比-3959扣非归母净利2742亿元同比-39602Q23实现营收9595亿元环比084归母净利1193亿元环比-2284扣非归母净利1201亿元环比-2202Q2电解铝成本环降盈利状况改善煤价持续下跌影响盈利能力12Q23长江有色铝均价185万元吨环比035河南氧化铝均价2939元吨环比-17预焙阳极均价5307元吨环比人民币元成交金额百万元-2078受云南电解铝限产因素影响1H23公司生产电解铝726819003000万吨同比-598销售电解铝7323万吨同比-477电解1800250017002000铝营收同比-1615至12146亿元毛利率同降847个百分点至1600150023042受供给端增量冲击2Q23永城无烟精煤车板价均价15001000138092元吨环比-3227公司1H23生产煤炭3799万吨14001300500同比2061销售煤炭38779万吨同比246产销量提升12000主要受益于梁北煤矿改扩建完成后产能释放1H23煤炭营收同比220822-1104至4426亿元毛利率同降754个百分点至4984受成交金额神火股份沪深300煤炭价格持续下跌影响2Q23综合毛利率环降32个百分点至2548ROE环降222个百分点至696拟收购云南神火1485股权提升绿电铝权益占比公司决定以自有资金通过协议转让方式收购河南资产基金和商丘新发持有的云南神火共计1485股权交易完成后公司将持有云南神火5825股权本次收购将提升公司在成本优势地区云南的电解铝权益产能增强公司核心竞争力对归母净利润产生积极贡献神隆宝鼎二期即将调试水电铝箔项目进入项目前期公司拥有8万吨铝箔产能1H23生产铝箔42万吨同比714公司正在建设神隆宝鼎二期6万吨电池箔项目预计23年底开始调试正在进行11万吨水电铝箔项目前期工作预计随上述项目建成投产公司未来2-3年内铝箔产能将达到25万吨预计公司23-25年营收分别为378395412亿元预计实现归母净利润分别为546455196195亿元EPS分别为243245275元对应PE分别为585579516倍维持买入评级产品价格大幅波动电解铝限产风险生产成本大幅上涨大股东减持敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入188093445242704378493954441231货币资金141511051517907176581867219340增长率832240-1144543应收款项197610661781188619702054主营业务成本-14766-22157-29338-27194-28870-29823存货205127773100372539554085销售收入785643687718730723其他流动资产18831446856121012601289毛利40441229413366106551067411408流动资产200621580423645244792585826769销售收入215357313282270277总资产331295391390394395营业税金及附加-430-692-712-695-726-757长期投资339338594228422842284228销售收入232017181818固定资产264012156521731229532405725043销售费用-342-387-329-358-374-390总资产435403359366367369销售收入181108090909无形资产584458935957626266146984管理费用-622-1049-764-915-956-996非流动资产405763772436833383053971141018销售收入333018242424总资产669705609610606605研发费用-135-145-184-161-169-176资产总计606375352860477627846556867787销售收入070404040404短期借款211552116923848213011807013785息税前利润EBIT25141002111378852584499088应付款项1763694148737909696549974销售收入134291266225214220其他流动负债151424722109193920162134财务费用-1420-1350-770-823-667-453流动负债403053305534694323352974025893销售收入753918221711长期贷款603748913219321932193219资产减值损失-687-35879000其他长期负债186912071383910936962公允价值变动收益000000负债482113915339296364643389530074投资收益-85312228270270270普通股股东权益6982936516044202332462729696税前利润na6221343430其中股本223122512251225122512251营业利润506534610902797280538905未分配利润54835439517138561824923319营业利润率27155255211204216少数股东权益544450105137608770478017营业外收支266-270-242000负债股东权益合计606375352860477627846556867787税前利润772507710660797280538905利润率41147250211204216比率分析所得税-520-2028-2083-1558-1574-17402020202120222023E2024E2025E所得税率674400195195195195每股指标净利润25230488576641464797165每股收益016114373364242824522752少数股东损益-106-1861005950960970每股净资产31294160712889881094013192归属于母公司的净利润35832347571546455196195每股经营现金净流065448526099343940964327净利率1994177144140150每股股利010004501000050005000500回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率513345347192701224120862020202120222023E2024E2025E总资产收益率0596041252870842914净利润25230488576641464797165投入资本收益率20714801888134312781330少数股东损益-106-1861005950960970增长率非现金支出203854651826150616001698主营业务收入增长率67683162395-1137448427非经营收益151121741814986841653EBIT增长率36222298631354-2507-089756营运资金变动-23412361513-1165300224净利润增长率-73378025713411-27831001224经营活动现金净流14601092313730774192209740总资产增长率2276-11721298381443338资本开支-3174-1817-267-2979-3005-3005资产管理能力投资-44130-54000应收账款周转天数1766646100100100其他-125-599-142270270270存货周转天数517398366500500500投资活动现金净流-3740-2387-462-2708-2735-2735应付账款周转天数807589411500500500股权募资252710078600固定资产周转天数415121761772206920361996债权募资6573-5653-3054-2745-3230-4285偿债能力其他-4709-5191-8356-2618-2237-2049净负债股东权益104951081443202603823-622筹资活动现金净流4392-10745-11403-5277-5467-6334EBIT利息保障倍数1874148104127200现金净流量2106-22131878-2441018671资产负债率795173146498580851694437来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2100250012023-06-07买入135716991699190020001700来源国金证券研究所150015001300100011005009007000211123221123210823220223220523230223220823230523投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金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