事件:
　　8月21日，神火股份发布2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入191.1亿元，同比下降11.72%，归属于上市公司股东净利润27.4亿元，同比下降35.59%，扣非后归属于上市公司股东净利润27.4亿元，同比下降39.6%。基本每股收益为1.219元，同比下降39.89%。加权平均ROE为16.38%，同比减少23.53个百分点。
　　分季度来看，2023年二季度，公司实现营业收入95.9亿元，环比增加0.84%，同比下降11.94%；归属于上市公司股东净利润11.9亿元，环比下降22.84%，同比下降53.86%，扣非后归属于上市公司股东净利润12.0亿元，环比下降22.02%，同比下降53.83%。
　　投资要点:
　　业绩同比下滑主要由于煤价、铝价均有下跌，同时云南神火受限产影响，产能利用率较低。另外研发费用增加（上半年为4.4亿元，同比+559%）和财务费用下降（上半年为1.58亿元，同比-57%）对业绩也有一定影响。
　　煤炭：产销提升，价格下跌。2023年上半年，公司实现煤炭产量379.9万吨，同比增加+20.6%，销量387.8万吨，同比+24.6%。两大产区产销量均有提升，郑州、许昌产区和永城产量分别+33%和+7%。但由于煤价下跌明显，毛利率有所下滑，上半年煤炭平均价格为1141元/吨，同比-28.6%；平均成本573元/吨，同比-16%，平均成本下降可能与产能利用率提升有关；单位毛利569元/吨，同比-38%，煤炭业务整体毛利率为49.84%，同比下降7.54个百分点。煤炭市场整体表现不佳，价格下跌较多，影响煤炭板块业绩。
　　电解铝：限产影响产量，价格下跌压低毛利。2023年上半年，公司实现电解铝产量72.68万吨，同比-6%，销量73.23万吨，同比-4.8%。新疆地区维持满产满销售，产销稳中有增，云南由于限产问题，上半年仅生产31.64万吨，同比-14%，产能利用率为70%，负荷管理解除后，下半年产量有望逐步回升。电解铝市场偏弱，价格整体下行，上半年公司电解铝平均售价为16586元/吨，同比-11.9%；平均成本12764元/吨，同比-1.1%；单位毛利3822元/吨，同比-35.6%电解铝业务整体毛利率为23.04%，同比下降8.47个百分点。电解铝成本基本持平，价格下跌较多，压缩了盈利空间。同时公司公告以现金方式收购云南神火14.85%的股权，交易价格为14.49亿元，按照2022年净利润17.45亿元计算，收购PE为5.59倍。本次收购完成后，公司将直接持有云南神火58.25%的股份，实际权益占比增加12.42%，权益产能将增加11.18万吨，未来业绩有望进一步提升，增厚公司EPS。
　　铝箔：产量提升，销售不畅。2023年上半年，公司实现铝箔产量4.2万吨，同比+7%，商丘和上海两地分别+8.6%、+4.4%，基本满产。但整体销售不畅，价格有下跌，实现销量3.85万吨，同比-1.8%，平均价格为28147元/吨，同比-12.8%。铝箔业务短期承压，长期成长空间大，待云南神火及神隆宝鼎产能建成后，公司铝箔产能累计达到25万吨/年。
　　煤、铝均迎来边际向好。政策在汽车、地产等领域发力，公司煤炭、铝两大主业均有受益。煤炭方面，煤价在政策利好预期下止跌反弹，河南瘦煤车板价从年初高点2350元/吨下跌至6月的1400元/吨，并在7月反弹至1500元/吨。电解铝方面，当前铝价较去年同期基本持平，由于成本端氧化铝、预焙阳极价格均有下跌，三季度截至8月21日，均价同比分别下跌3.72%、39.55%，环比二季度分别下跌1.4%、10.72%。根据SMM，截至8月17日，全国电解铝完全成本平均为15966元/吨，同比减少10%，利润达到2674元/吨，同比增加302%。预计公司三季度煤炭、电解铝两大主业盈利均有提升。
　　盈利预测与估值：考虑煤价、铝价均有下跌，对业绩有一定影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为63.49/68.94/73.80亿元，同比-16%/+9%/+7%；EPS分别为2.82/3.06 /3.28元，对应当前股价PE为5.03/4.63/4.33倍。公司短期迎来边际向好，长期仍具备成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）政策调控力度超预期风险等；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
　　

研究报告全文：2023年08月22日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师陈晨S0350522110007三季度有望迎来业绩修复现金收购电解铝产能chenc09ghzqcomcn证券分析师王璇S0350523080001增厚EPSwangx15ghzqcomcn神火股份0009332023年中报点评报告最近一年走势事件神火股份沪深3008月21日神火股份发布2023年半年度报告2023年上半年公司实01313现营业收入1911亿元同比下降1172归属于上市公司股东净利润00606274亿元同比下降3559扣非后归属于上市公司股东净利润274-00101亿元同比下降396基本每股收益为1219元同比下降3989-00808加权平均ROE为1638同比减少2353个百分点-01515-02222分季度来看2023年二季度公司实现营业收入959亿元环比增加22822922102211231232233234235236237238084同比下降1194归属于上市公司股东净利润119亿元环比下降2284同比下降5386扣非后归属于上市公司股东净利润120相对沪深300表现20230821亿元环比下降2202同比下降5383表现1M3M12M神火股份0239-102投资要点沪深300-24-55-102业绩同比下滑主要由于煤价铝价均有下跌同时云南神火受限产市场数据20230821影响产能利用率较低另外研发费用增加上半年为44亿元同当前价格元1419比559和财务费用下降上半年为158亿元同比-57对业52周价格区间元1259-2033绩也有一定影响总市值百万3194150流通市值百万3175647煤炭产销提升价格下跌2023年上半年公司实现煤炭产量3799总股本万股22509866万吨同比增加206销量3878万吨同比246两大产区流通股本万股22379469产销量均有提升郑州许昌产区和永城产量分别33和7但日均成交额百万16411由于煤价下跌明显毛利率有所下滑上半年煤炭平均价格为1141近一月换手120元吨同比-286平均成本573元吨同比-16平均成本下降可能与产能利用率提升有关单位毛利569元吨同比-38煤炭业务整体毛利率为4984同比下降754个百分点煤炭市场神火股份0009332023Q1季报点评报告整体表现不佳价格下跌较多影响煤炭板块业绩铝价同比回调拖累Q1业绩关注主业规模扩张买入工业金属陈晨2023-04-25电解铝限产影响产量价格下跌压低毛利2023年上半年公司神火股份0009332022年报点评报告实现电解铝产量7268万吨同比-6销量7323万吨同比-48两大主业量价齐升电池箔业务持续扩展买入新疆地区维持满产满销售产销稳中有增云南由于限产问题上工业金属陈晨2023-03-28半年仅生产3164万吨同比-14产能利用率为70负荷管理神火股份000933公司深度研究专注于解除后下半年产量有望逐步回升电解铝市场偏弱价格整体下低成本策略进击的铝行业专家买入工业金行上半年公司电解铝平均售价为16586元吨同比-119平均属陈晨2023-02-14成本12764元吨同比-11单位毛利3822元吨同比-356国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告电解铝业务整体毛利率为2304同比下降847个百分点电解铝成本基本持平价格下跌较多压缩了盈利空间同时公司公告以现金方式收购云南神火1485的股权交易价格为1449亿元按照2022年净利润1745亿元计算收购PE为559倍本次收购完成后公司将直接持有云南神火5825的股份实际权益占比增加1242权益产能将增加1118万吨未来业绩有望进一步提升增厚公司EPS铝箔产量提升销售不畅2023年上半年公司实现铝箔产量42万吨同比7商丘和上海两地分别8644基本满产但整体销售不畅价格有下跌实现销量385万吨同比-18平均价格为28147元吨同比-128铝箔业务短期承压长期成长空间大待云南神火及神隆宝鼎产能建成后公司铝箔产能累计达到25万吨年煤铝均迎来边际向好政策在汽车地产等领域发力公司煤炭铝两大主业均有受益煤炭方面煤价在政策利好预期下止跌反弹河南瘦煤车板价从年初高点2350元吨下跌至6月的1400元吨并在7月反弹至1500元吨电解铝方面当前铝价较去年同期基本持平由于成本端氧化铝预焙阳极价格均有下跌三季度截至8月21日均价同比分别下跌3723955环比二季度分别下跌141072根据SMM截至8月17日全国电解铝完全成本平均为15966元吨同比减少10利润达到2674元吨同比增加302预计公司三季度煤炭电解铝两大主业盈利均有提升盈利预测与估值考虑煤价铝价均有下跌对业绩有一定影响我们调整公司盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为634968947380亿元同比-1697EPS分别为282306328元对应当前股价PE为503463433倍公司短期迎来边际向好长期仍具备成长性维持买入评级风险提示1主要产品价格大幅下跌的风险2政策限产风险3安全生产事故风险4政策调控力度超预期风险等5研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元42704407104324244965增长率24-564归母净利润百万元7571634968947380增长率134-1697摊薄每股收益元336282306328ROE47333028PE441503463433PB210166141121PS079078074071EVEBITDA323336290225资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast神火股份盈利预测表证券代码000933股价1419投资评级买入日期20230821财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE47333028EPS339282306328毛利率31292930BVPS71385410071171期间费率4433估值销售净利率18161616PE441503463433成长能力PB210166141121收入增长率24-564PS079078074071利润增长率134-1697营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率071061057053营业收入42704407104324244965应收账款周转率618612412581012103营业成本29338289423058031497存货周转率1378150912611561营业税金及附加712679721749偿债能力销售费用329313333346资产负债率65626159管理费用764728773804流动比068076087096财务费用770392363377速动比057067077089其他费用-收入184875930967营业利润1090293131009110785资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-242-242-242-242现金及现金等价物17916249113107340416利润总额106609071984910543应收款项711327766371所得税费用2083177319252060存货净额3100269734282881净利润8576729879248482其他流动资产1918148918051413少数股东损益100594910301103流动资产合计23645294243707245082归属于母公司净利润7571634968947380固定资产20734209422101620976在建工程997723518364现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他11526122791305213825经营活动现金流1406111101912312643长期股权投资3576378239884194净利润7571634968947380资产总计60477671507564684440少数股东权益100594910301103短期借款21918254632900832552折旧摊销1835153516001663应付款项5855640465496793公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动18441709-10211780其他流动负债6922687672067419投资活动现金流-462-2158-2172-2162流动负债合计34694387434276346764资本支出-267-2033-2032-2032长期借款及应付债券3219171917191719长期投资-54-442-371-371其他长期负债1383138313831383其他-142318231240长期负债合计4602310231023102筹资活动现金流-11403-1940-789-1138负债合计39296418454586449866债务融资-3054204535453545股本2251225122512251权益融资7000股东权益21181253052978234574其它-8356-3985-4333-4683负债和股东权益总计60477671507564684440现金净增加额2209700461629342资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司能源开采小组介绍陈晨能源开采行业首席分析师南京大学商学院经济学硕士6年行业经验王璇能源开采行业分析师上海财经大学硕士年行业研究经验2分析师承诺陈晨王璇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必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