业绩概要：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入191.09亿元，同比减少11.72%；实现归母净利润27.39亿元，同比减少39.59%；实现扣非后归母净利润为27.42亿元，同比减少39.60%。
　　煤铝价格同比高位回落，中报业绩符合预期。2023H1公司业绩同比大幅回调主要由于煤价和铝价相较2022H1的历史高位有所回落。煤炭业务，2023H1公司煤炭业务承压主要系煤价下跌所致，2023H1永城区无烟煤出矿均价为1814元/吨，同比下跌19.5%。根据我们测算，公司2023H1煤炭产品吨毛利达569元，较去年同期下滑348元。公司2023H1销售煤炭387.79万吨，同比增长24.6%，主要由于梁北煤矿产能释放。电解铝业务，2023H1公司电解铝业务毛利同比大幅回落38.7%，主要受电解铝产品价格大幅下降及公司子公司云南神火限产等因素影响。2023H1公司销售电解铝73.23万吨，同比下滑4.8%，其中新疆厂区和云南厂区分别销售41.71万吨和31.52万吨。根据我们测算，公司2023H1电解铝产品吨毛利为3822元，较去年同期下滑2114元，吨毛利大幅下降主要受限产下的产能利用率下滑和铝价同比下跌共同影响。2023H1上海有色铝锭现货均价为18490元/吨，同比下跌13.6%。
　　煤价下跌叠加云南铝厂限产，公司Q2业绩承压。分季度来看，公司Q1、Q2归母净利润分别为15.46亿元、11.93亿元，公司Q2业绩环比下滑主要由于煤价下跌和云南铝厂限产所致。2023Q2永城区无烟煤出矿均价为1577元/吨，较Q1下跌23.3%，2023Q2上海有色铝锭现货均价为18522元/吨，较Q1上涨0.3%。
　　电解铝吨盈利中枢有望长期上移。根据上海有色的数据显示，2023年1-7月国内电解铝表观消费量同比增长4.6%，需求呈稳步回暖之势。未来随着国内经济持续复苏，竣工修复叠加新能源拉动，电解铝需求将稳步增长。供给端，电解铝产能天花板叠加西南地区限电减产扰动，2023年国内电解铝供给压力较小。整体来看，电解铝供需格局趋紧，公司电解铝吨盈利将逐步提升。
　　稳步推进下游铝箔项目，形成新的效益增长点。2023H1公司生产铝箔4.20万吨（其中商丘厂区2.77万吨，上海厂区1.43万吨），同比增长7.1%。目前，神隆宝鼎已完成IATF16949汽车质量管理体系认证；二期新能源动力电池材料项目进展顺利，目前首台轧机已开始安装，预计9月份开始带料调试，2024年2月份8台轧机全部完成调试。此外，云南11万吨绿色新能源铝箔项目正在建设中，未来公司铝箔产销量将不断增长。
　　盈利预测与投资建议：随着国内经济复苏，公司煤炭和电解铝业务有望量价齐升。此外，随着神隆宝鼎的二期项目和云南11万吨绿色新能源铝箔项目逐步投产，铝箔业务将共同助力公司业绩持续增长。我们对公司盈利预测进行调整，预计2023-2025公司归母净利润分别为59.6、71.5、74.4亿元，EPS分别为2.65、3.17、3.30元，8月22日收盘价对应PE分别为5.6、4.6、4.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求大幅下滑、原材料成本大幅波动、电解铝限产等。

研究报告全文：证券研究报告industryId铝investSuggestiond神yCo火mpa股ny份investSug000933增持维ges持tionCh601600titleange限产煤铝价格下跌公司中报业绩短期承压createTime12023年08月23日投资要点市场ma数rk据etDatasummary业绩概要公司发布2023年半年度报告2023H1公司实现营业收入19109市场数据日期2023-08-22亿元同比减少实现归母净利润亿元同比减少实收盘价元1475117227393959总股本百万股225099现扣非后归母净利润为2742亿元同比减少3960流通股本百万股223795煤铝价格同比高位回落中报业绩符合预期2023H1公司业绩同比大幅回净资产百万元1664901调主要由于煤价和铝价相较2022H1的历史高位有所回落煤炭业务2023H1总资产百万元6248646公司煤炭业务承压主要系煤价下跌所致2023H1永城区无烟煤出矿均价为每股净资产元7401814元吨同比下跌195根据我们测算公司2023H1煤炭产品吨毛利来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理达569元较去年同期下滑348元公司2023H1销售煤炭38779万吨同比增长主要由于梁北煤矿产能释放电解铝业务公司电解相关rel报ate告dReport2462023H1铝业务毛利同比大幅回落主要受电解铝产品价格大幅下降及公司子兴证金属神火股份季报点387评Q1业绩符合预期看好电公司云南神火限产等因素影响2023H1公司销售电解铝7323万吨同比下解铝盈利中枢上移2023-04-25滑48其中新疆厂区和云南厂区分别销售4171万吨和3152万吨根据兴证金属神火股份年报点评煤炭业务量利齐升推动公司我们测算公司2023H1电解铝产品吨毛利为3822元较去年同期下滑2114业绩高增2023-03-28元吨毛利大幅下降主要受限产下的产能利用率下滑和铝价同比下跌共同影兴证金属神火股份2022响2023H1上海有色铝锭现货均价为18490元吨同比下跌136年年度业绩预告点评煤铝双主业共同推动公司业绩高速增长煤价下跌叠加云南铝厂限产公司Q2业绩承压分季度来看公司Q12023-01-20Q2归母净利润分别为1546亿元1193亿元公司Q2业绩环比下滑主要由分析em师ailAuthor于煤价下跌和云南铝厂限产所致2023Q2永城区无烟煤出矿均价为1577元赖福洋吨较Q1下跌2332023Q2上海有色铝锭现货均价为18522元吨较laifuyangxyzqcomcnQ1上涨03S0190522050001电解铝吨盈利中枢有望长期上移根据上海有色的数据显示2023年1-7月国内电解铝表观消费量同比增长46需求呈稳步回暖之势未来随着国内经济持续复苏竣工修复叠加新能源拉动电解铝需求将稳步增长供给端电解铝产能天花板叠加西南地区限电减产扰动2023年国内电解铝供给压力较小整体来看电解铝供需格局趋紧公司电解铝吨盈利将逐步提升稳步推进下游铝箔项目形成新的效益增长点2023H1公司生产铝箔420万吨其中商丘厂区277万吨上海厂区143万吨同比增长71目前assAuthor神隆宝鼎已完成IATF16949汽车质量管理体系认证二期新能源动力电池材料项目进展顺利目前首台轧机已开始安装预计9月份开始带料调试2024年2月份8台轧机全部完成调试此外云南11万吨绿色新能源铝箔项目正在建设中未来公司铝箔产销量将不断增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情盈利预测与投资建议随着国内经济复苏公司煤炭和电解铝业务有望量价齐升此外随着神隆宝鼎的二期项目和云南11万吨绿色新能源铝箔项目逐步投产铝箔业务将共同助力公司业绩持续增长我们对公司盈利预测进行调整预计2023-2025公司归母净利润分别为596715744亿元EPS分别为265317330元8月22日收盘价对应PE分别为564645倍维持增持评级风险提示下游需求大幅下滑原材料成本大幅波动电解铝限产等主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元42704386234323843977同比增长238-9611917归母净利润百万元7571596371477435同比增长1339-21219840毛利率313295316319ROE472302294254每股收益元336265317330市盈率44564645来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产23645278923447240854营业收入42704386234323843977货币资金17907215492800734312营业成本29338272152957829942交易性金融资产9000税金及附加712657735748应收票据及应收账款711767754797销售费用329270303308预付款项462688683676管理费用764541605616存货3100321234033428研发费用184772649572其他1456167616251641财务费用770742779759非流动资产36833354383373631924其他收益40444042长期股权投资3576342334653470投资收益228198227218固定资产20734199571879317546公允价值变动收益0000在建工程997498249125信用减值损失31356无形资产5218548057676045资产减值损失-22000商誉0000资产处置收益16000长期待摊费用712120-524-1169营业利润1090286721086211299其他5595596059865907营业外收入144293643资产总计60477633306820872778营业外支出386586977流动负债34694349123579035978利润总额1066086431082811265短期借款21918199552034620478所得税2083216127072816应付票据及应付账款5855750080588188净利润8576648281218449其他6922745773877313少数股东损益10055199751014非流动负债460229921439-72归属母公司净利润7571596371477435长期借款32191722166-1370EPS元336265317330其他1383127012731298负债合计39296379043722935907主要财务比率股本2251225122512251会计年度20222023E2024E2025E资本公积2659265926592659成长性未分配利润9517129581716921651营业收入增长率238-9611917少数股东权益5137565666307644营业利润增长率1036-20525340股东权益合计21181254263097936871归母净利润增长率1339-21219840负债及权益合计60477633306820872778盈利能力毛利率313295316319现金流量表单位百万元归母净利率177154165169会计年度20222023E2024E2025EROE472302294254归母净利润7571596371477435偿债能力折旧和摊销1694181318431851资产负债率650599546493资产减值准备-9-6443-9流动比率068080096114资产处置损失-1000速动比率059071087104公允价值变动损失0000营运能力财务费用1024742779759资产周转率749624657624投资损失228-198-227-218应收账款周转率7560514855805578少数股东损益10055199751014存货周转率9958859589148738营运资金的变动151312611209669每股资料元经营活动产生现金流量1406198841183011507每股收益336265317330投资活动产生现金流量-462-379-734-440每股经营现金625439526511融资活动产生现金流量-11403-5863-4638-4762每股净资产71387810821298现金净变动2209364264586305估值比率倍现金的期初余额2705179072154928007PE44564645现金的期末余额4914215492800734312PB21171411数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表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