事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入191.09亿元，同比增长-11.72%；实现归母净利润27.39亿元，同比增长-39.59%；实现扣非归母净利润27.42亿元，同比增长-39.60%。
　　投资要点：
　　公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。铝业务的主要产品为电解铝及电解铝深加工产品；其中，电解铝产品为液铝和铝锭，主要运用于建筑、电力、交通运输等行业；电解铝深加工产品主要为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔，主要运用于食品、医药、新能源电池等行业；公司2023年上半年铝产品产量位列全国前十位；目前，公司铝业务营运主体分布为：新疆炭素主要生产阳极炭块，新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，神隆宝鼎主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔；截至2023年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年）、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔8万吨/年。公司煤炭业务的主要产品为煤炭和型焦，具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量等特点，产品种类分为精煤、块煤、洗混煤及型焦等，主要应用于冶金、化工、电力等行业；2023年上半年公司煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一；截至2023年6月30日，公司控制的煤炭保有储量为13.12亿吨，可采储量为6.08亿吨。
　　受到煤炭、电解铝产品价格大幅下降及公司子公司云南神火限产等因素影响，公司上半年业绩受到一定扰动。受到美联储持续大幅加息、国际局势复杂多变等因素影响，2023年上半年国内外铝价均呈现震荡下行走势，根据安泰科数据，LME现货和三月期铝平均价分别为2329美元/吨和2363美元/吨，同比分别下降24.4%和23.4%；SHFE现货和三个月期货的平均价分别为18509元/吨和18333元/吨，同比分别下降13.7%和14.3%。根据百川盈孚的数据，2023年第一、二季度，我国无烟煤均价分别为1654.18元/吨和1272.58元/吨，分别同比增长-3.13%/-23.07%。2023年上半年，公司主营业务电解铝/煤炭/铝箔营收金额分别为121.46/44.26/10.84亿元，占比分别为63.56%/23.16%/5.67%，营收金额分别同比增长-16.15%/-11.04%/-14.31%。2023年上半年，公司主营产品电解铝/煤炭的毛利率分别为23.04%/49.84%，较去年同期分别增长-8.47%/-7.54%。2023年上半年，公司融资成本、融资规模大幅降低，同时公司加大研发投入，研发费用同比增加；2023年上半年，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增长18.52%/-17.57%/-57.08%/559.38%。根据美联储点阵图，预计年内美联储还有一次25bp的加息空间，铝价短期内可能有所承压；从供给端来看，四季度即将迎来西南地区枯水期，供给端可能偏紧，利好铝价；需求端来看，随着“金九银十”消费旺季的到来，以及国内利好政策的不断推进，下游需求有望逐步修复，公司业绩有望持续修复。
　　继续收购云南神火股权，提升公司核心竞争力。公司8月22日公告，决定以协议转让方式分别作价9.66亿元/4.83亿元分别收购河南资产商发神火绿色发展基金(有限合伙)持有的云南神火铝业有限公司9.90%股权、商丘新发投资有限公司持有的云南神火4.95%股权，（合计作价14.49亿元收购云南神火铝业有限公司14.85%的股权），收购完成后，将进一步提高公司在具有成本优势的云南地区的电解铝权益产能，有利于提升公司的核心竞争力。
　　维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2023/2024年营业收入446.33/463.27亿元至401.26/432.06亿元，调整2023/2024年归母净利润78.50/81.77亿元至61.03/70.40亿元，预计公司2023/2024/2025年全面摊薄后的EPS分别为2.71元/3.13元/3.43元，按照9月12日16.69元的收盘价计算，对应的PE分别为6.16X/5.34X/4.86X。随着未来公司重点项目的持续推进，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
　　

研究报告全文：工业金属分析师李泽森登记编码S0730523080001煤铝价格下跌拖累业绩核心竞争力继lizs1ccnewcom021-50586702续提升神火股份000933公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持维持市场数据2023-09-12发布日期2023年09月12日收盘价元1669事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入19109一年内最高最低元19741267亿元同比增长-1172实现归母净利润2739亿元同比增长沪深300指数376060-3959实现扣非归母净利润2742亿元同比增长-3960市净率倍226投资要点流通市值亿元37360公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤基础数据2023-06-30每股净资产元740炭和铝加工企业集团具备对外兼并重组快速发展壮大的平台每股经营现金流元205公司主营业务为铝产品煤炭的生产加工和销售及发供电铝业毛利率2707务的主要产品为电解铝及电解铝深加工产品其中电解铝产品为净资产收益率摊薄1645液铝和铝锭主要运用于建筑电力交通运输等行业电解铝深资产负债率6466加工产品主要为食品铝箔医药铝箔和高精度电子电极铝箔主要总股本流通股万股225098662238492运用于食品医药新能源电池等行业公司2023年上半年铝产1品产量位列全国前十位目前公司铝业务营运主体分布为新疆B股H股万股000000炭素主要生产阳极炭块新疆煤电云南神火主要生产电解铝神隆宝鼎主要生产高精度电子电极铝箔上海铝箔主要生产食品铝个股相对沪深300指数表现箔医药铝箔截至2023年6月30日公司电解铝产能170万神火股份沪深300吨年新疆煤电80万吨年云南神火90万吨年装机容量2-22000MW阳极炭块产能56万吨年铝箔8万吨年公司煤炭-7-12业务的主要产品为煤炭和型焦具有低硫低磷中低灰分高发-16热量等特点产品种类分为精煤块煤洗混煤及型焦等主要应-21-25202209202301202305202309用于冶金化工电力等行业2023年上半年公司煤炭产量位列-30河南省第四位是我国无烟煤主要生产企业之一截至2023年6月30日公司控制的煤炭保有储量为1312亿吨可采储量为608资料来源Wind中原证券亿吨相关报告神火股份000933公司点评报告业绩再创受到煤炭电解铝产品价格大幅下降及公司子公司云南神火限产新高拟加快项目建设进度2023-03-28等因素影响公司上半年业绩受到一定扰动受到美联储持续大神火股份000933公司点评报告业绩表现幅加息国际局势复杂多变等因素影响2023年上半年国内外铝亮眼电池箔项目进展顺利2023-02-13价均呈现震荡下行走势根据安泰科数据LME现货和三月期铝神火股份000933公司点评报告利润增速平均价分别为2329美元吨和2363美元吨同比分别下降244降幅收窄毛利率有所提升2019-08-14和234SHFE现货和三个月期货的平均价分别为18509元吨和18333元吨同比分别下降137和143根据百川盈孚的联系人马嶔琦数据2023年第一二季度我国无烟煤均价分别为165418元电话021-50586973吨和12725811929元吨分别同比增长-313-23072023年上地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼半年公司主营业务电解铝煤炭铝箔营收金额分别为邮编2001221214610844426亿元占比分别为63562316567营收金额分别同比增长-1615-1104-14312023年上半年公司主营产品电解铝煤炭的毛利率分别为23044984较去年同期分别增长-847-7542023年上半年公司融资本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页工业金属成本融资规模大幅降低同时公司加大研发投入研发费用同比增加2023年上半年公司销售费用管理费用财务费用研发费用分别同比增长1852-1757-570855938根据美联储点阵图预计年内美联储还有一次25bp的加息空间铝价短期内可能有所承压从供给端来看四季度即将迎来西南地区枯水期供给端可能偏紧利好铝价需求端来看随着金九银十消费旺季的到来以及国内利好政策的不断推进下游需求有望逐步修复公司业绩有望持续修复继续收购云南神火股权提升公司核心竞争力公司8月22日公告决定以协议转让方式分别作价966亿元483亿元分别收购河南资产商发神火绿色发展基金有限合伙持有的云南神火铝业有限公司990股权商丘新发投资有限公司持有的云南神火495股权合计作价1449亿元收购云南神火铝业有限公司1485的股权收购完成后将进一步提高公司在具有成本优势的云南地区的电解铝权益产能有利于提升公司的核心竞争力维持公司增持投资评级根据宏观环境变化等因素我们调整公司20232024年营业收入4463346327亿元至4012643206亿元调整20232024年归母净利润78508177亿元至61037040亿元预计公司202320242025年全面摊薄后的EPS分别为271元313元343元按照9月12日1669元的收盘价计算对应的PE分别为616X534X486X随着未来公司重点项目的持续推进公司营收和盈利有望持续修复结合行业发展前景及公司行业地位维持公司增持投资评级风险提示1美联储加息超预期2国际宏观经济下行3国际局势复杂多变4行业政策发生变化5铝和煤炭价格大幅波动6下游需求不及预期7公司产能供给不及预期2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3449342704401264320646128增长比率83382380-604768676净利润百万元32377571610370407728增长比率8033513390-19391536977每股收益元144336271313343市盈率倍1161496616534486资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页工业金属图1公司主营业务构成占比亿元图2公司铝锭及煤炭业务毛利率450907794002624803506427015339881300604908770552822505049842006894184001335373810841825150399966339203042762825844262369920511002035061281612773267050111371214610237223041289004802018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1电解铝煤炭铝箔电力电解铝煤炭资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司营业总收入及同比图4公司归母净利润及同比45042704100807571900800400703445280700350606003006050500250400188351880919109404020017618323430027393015020200100100201345001050239358-1000-200-2002018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5铝锭均价河南单位元吨图6通联煤炭指数26000400024000350022000300020000250018000160002000140001500120001000100005002020-12-112021-12-112022-12-112020-09-112021-03-112021-06-112021-09-112022-03-112022-06-112022-09-112023-03-112023-06-112023-09-11资料来源安泰科中原证券资料来源通联数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页工业金属财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1580423645289053779348353营业收入3449342704401264320646128现金1051517907226643119641380营业成本2219029338291023106833033应收票据及应收账款388711757812865营业税金及附加692712690735766其他应收款404657669720769营业费用387329345350374预付账款693462582621661管理费用1049764746804858存货27773100299131933404研发费用145184486432461其他流动资产1027807124312501274财务费用1350770558566557非流动资产3773236833367433691237186资产减值损失-2845-22-4-16-15长期投资33703576381340464279其他收益2940404243固定资产2054420734208532100421325公允价值变动收益00000无形资产48095218519951775137投资净收益312228201216231其他非流动资产90097304687866856445资产处置收益-7916122228资产总计5353760477656487470585538营业利润5355109028446951210365流动负债3305534694357083781639900营业外收入194144131139130短期借款1837321918229412427825606营业外支出464386738689应付票据及应付账款65725855603164386845利润总额5085106608505956510405其他流动负债81096922673671007449所得税20282083187119131987非流动负债60984602430436003932净利润30578576663476528418长期借款48913219294522412573少数股东损益-1801005531612690其他非流动负债12071383135813581358归属母公司净利润32377571610370407728负债合计3915339296400124141643831EBITDA1119313272102711098211852少数股东权益50165137566862806970EPS元144336271313343股本22512251225122512251资本公积26802659268326832683主要财务比率留存收益435610914147662180629534会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益936816044199692700934736成长能力负债和股东权益5353760477656487470585538营业收入83382380-604768676营业利润9580310358-22521262896归属母公司净利润8033513390-19391536977获利能力毛利率35673130274728092839现金流量表百万元净利率9381773152116291675会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE34554719305626072225经营活动现金流11296140617910948310272ROIC13761906132413141236净利润30578576663476528418偿债能力折旧摊销187718351208851890资产负债率73136498609555445124财务费用14661024827838869净负债比率2721918552156071244110509投资损失-312228-201-216-231流动比率048068081100121营运资金变动6011844-476414377速动比率035057069088109其他经营现金流4608552-82-56-51营运能力投资活动现金流-2387-462-814-745-880总资产周转率060075064062058资本支出-1817-267-640-792-930应收账款周转率55657917591062446237长期投资30-54-353-293-293应付账款周转率620887866907905其他投资现金流-599-142179339344每股指标元筹资活动现金流-10745-11403-2339-206792每股收益最新摊薄144336271313343短期借款11453545102313361328每股经营现金流最新摊薄502625351421456长期借款-1146-1673-273-704332每股净资产最新摊薄41671388712001543普通股增加200000估值比率资本公积增加-598-202300PE1161496616534486其他筹资现金流-10166-13255-3112-838-869PB401234188139108现金净增加额-183922094757853210184EVEBITDA324323415316221资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页工业金属行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页