核心观点
　　1、2023年前三季度公司实现营业收入286.29亿元，同比-10.91%；实现归母净利润41.03亿元，同比-29.94%。2023Q3归母净利润13.63亿元，同比+3.14%，环比+14.28%。
　　2、新疆+云南基地全力生产，电解铝业务量利齐升。产量端，云南丰水期来水良好，公司积极复产，预计云南神火Q3产量19万吨，新疆煤电Q3产量20万吨；价格端，Q3电解铝均价18839元/吨，同增2.4%，环增1.7%；成本端，云南丰水期电价较低，叠加氧化铝及预焙阳极物料成本下降。
　　3、神火新材料二期进展顺利，2024年铝箔产能有望由8万吨增至14万吨，伴随云南11万吨电池箔项目推进，远期产能将增至25万吨。
　　事件
　　公司发布2023年第三季度报告
　　2023前三季度公司实现营业收入286.29亿元，同比-10.91%；实现归母净利润41.03亿元，同比-29.94%。2023Q3归母净利润13.63亿元，同比+3.14%，环比+14.28%。
　　简评
　　1、电解铝：新疆+云南基地全力生产，电解铝业务量利齐升
　　量：公司拥有电解铝产能170万吨/年，其中新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年；三季度云南丰水期来水情况良好，公司积极复产，我们预计云南神火Q3产量19万吨，新疆煤电则稳定单季度生产20万吨；
　　价：2023Q3电解铝均价约18839元/吨，同比增长2.4%，环比增长1.7%；
　　本：（1）丰水期云南省电价约0.32-0.33元/度，相对于平水期下降约0.10元/度；（2）氧化铝Q3均价（广西）约2887元/吨，同比下降2.3%；（3）预焙阳极Q3均价（西南地区）约4815元/吨，同比下降37.2%；
　　此外，三季度公司成功收购云南神火14.85%股权，公司持有云南神火股权由43.40%增加至58.25%。收购云南神火少数股东股权将于四季度为公司贡献收益。
　　2、铝加工：神火新材料分拆上市有序推进，2024年铝箔产能有望增至14万吨
　　截止2023年中报，公司拥有铝箔年产能8万吨，其中上海铝箔2.5万吨（生产食品铝箔、医药铝箔），神火新材料一期5.5万吨（生产高精度电子电极铝箔）。目前，神火新材料已完成IATF16949汽车质量管理体系认证；二期新能源动力电池材料项目进展顺利，目前轧机已陆续安装，预计2024年6月份8台轧机全部完成调试，届时公司铝箔产能有望增至14万吨。此外，预计伴随云南11万吨电池箔项目积极推进，公司远期铝箔产能将增至25万吨。2023年6月13日，公司筹划控股子公司神火新材料至境内证券交易所上市，目前分拆上市相关工作正有序推进。
　　投资建议：预计公司2023年-2025年归母净利分别为57.73、67.90和77.10亿元，对应当前股价的PE分别为6.55、5.57和4.90倍，考虑到公司在煤炭及电解铝行业地位及低成本优势，电池铝箔业务的较高成长性，给予公司“买入”评级。
　　风险分析
　　1、电解铝及煤炭价格下跌；电解铝及煤炭业务贡献公司较大利润来源，若全球经济大幅衰退并造成电解铝及煤炭消费断崖式萎缩，铝价及煤价下跌可能导致公司盈利能力下降。根据测算，当铝价下跌5%/10%时，2024年公司归母净利润将下降3.1%/6.2%。
　　2、煤炭产量不及预期；煤炭行业属于高风险行业，存在瓦斯、水、火、煤尘、顶板等五大主要自然灾害，若发生安全事故，将会对公司的生产经营及经营业绩造成不利影响。
　　3、电池铝箔新建项目认证、产量不及预期；电池铝箔业务是公司盈利增长的第二成长曲线，若新建项目认证、产量不及预期，将可能导致公司业绩不及预期。