事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3实现归母净利润41.03亿元，同比下滑29.94%；扣非归母净利润40.48亿元，同比下滑32.51%。单季度看，2023Q3，公司实现归母净利润13.63亿元，同比增加3.14%，环比增加14.28%；扣非归母净利润13.06亿元，同比下滑10.42%，环比增加8.69%。略高于此前的业绩预告。
　　点评：铝价回暖+云南神火复产，助力Q3业绩回升。
　　1.量：丰水期复产，我们预计云南神火Q3产量19万吨，新疆神火Q3产量20.5万吨。云南神火6月逐步复产，8月复产完毕，我们预计云南神火Q3产量19万吨，环比增长明显。我们预计新疆Q3产量平稳在20.5万吨。
　　2.价：煤铝价格环比回暖，Q3毛利率环比回升2.11pct。23Q3铝价环比+1.73%，无烟煤价格环比+4.65%。原料方面，氧化铝环比-0.49%，阳极价格环比-8.88%，叠加Q3云南地区处于丰水期，测算Q3云南神火电价仅为0.31元/kwh，环比下滑0.11元/kwh，我们预计云南神火与新疆神火电解铝盈利均明显改善。Q3毛利率环比回升2.11pct，至27.59%。
　　核心看点：煤铝齐飞彰显业绩弹性
　　1.收购云南神火中小股东股权，权益产能提升。公司三季度完成收购河南资产基金持有9.90%股权和商丘信发持有的4.95%股权，折算成吨铝产能价格为1.08万元，收购价较为便宜。云南神火资产购买为母公司持有的30.2%的股权注入提供参考，未来资产注入预期增强，α属性渐现。
　　 2.电解铝成本位于上市公司最左侧，利润稳定性高。公司电解铝位于新疆和云南，均属于国内行业低成本地区，且受煤价影响小，成本稳定，2022年电解铝上市公司中，公司成本最低，铝板块护城河较深。
　　3.积极拓展铝箔产能，打开成长空间。公司铝箔产能8万吨，神隆宝鼎二期6万吨预计2024年投产，云南11万吨电池箔产能积极推进，未来总产能将达25万吨，铝箔产能快速扩张，将成为公司新的增长点。
　　4.煤铝齐飞彰显业绩弹性。公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤，铁水产量保持高位，焦煤供应压力缓解，电解铝产能天花板渐进，煤铝齐飞概率大，公司业绩弹性十足，加上估值低，股价弹性高。
　　投资建议：电解铝供需格局向好，煤炭价格逐步回暖，公司业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利55.92亿元、72.38亿元和85.22亿元，对应现价的PE分别为6、5和4倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：无烟煤、贫瘦煤需求不及预期，电解铝需求不及预期。
　　

研究报告全文：神火股份000933SZ2023年三季报点评量价齐升助力Q3业绩回升2023年10月24日事件公司发布2023年三季报2023Q1-Q3实现归母净利润4103亿推荐维持评级元同比下滑2994扣非归母净利润4048亿元同比下滑3251单季当前价格1573元度看2023Q3公司实现归母净利润1363亿元同比增加314环比增加1428扣非归母净利润1306亿元同比下滑1042环比增加869略高于此前的业绩预告TableAuthor点评铝价回暖云南神火复产助力Q3业绩回升1量丰水期复产我们预计云南神火Q3产量19万吨新疆神火Q3产量205万吨云南神火6月逐步复产8月复产完毕我们预计云南神火Q3产量19万吨环比增长明显我们预计新疆Q3产量平稳在205万吨2价煤铝价格环比回暖Q3毛利率环比回升211pct23Q3铝价环比173无烟煤价格环比465原料方面氧化铝环比-049阳极分析师邱祖学价格环比-888叠加Q3云南地区处于丰水期测算Q3云南神火电价执业证书S0100521120001仅为031元kwh环比下滑011元kwh我们预计云南神火与新疆神火邮箱qiuzuxuemszqcom电解铝盈利均明显改善Q3毛利率环比回升211pct至2759研究助理孙二春核心看点煤铝齐飞彰显业绩弹性执业证书S01001211200361收购云南神火中小股东股权权益产能提升公司三季度完成收购河南资产邮箱sunerchunmszqcom基金持有990股权和商丘信发持有的495股权折算成吨铝产能价格为108万元收购价较为便宜云南神火资产购买为母公司持有的302相关研究的股权注入提供参考未来资产注入预期增强属性渐现1神火股份000933SZ2023年半年报点2电解铝成本位于上市公司最左侧利润稳定性高公司电解铝位于新疆和云评煤价下行拖累Q2业绩顺周期带来高弹南均属于国内行业低成本地区且受煤价影响小成本稳定2022年电性-20230825解铝上市公司中公司成本最低铝板块护城河较深2神火股份000933SZ2022年年报点评煤铝共振助推业绩未来成长依然可期-20233积极拓展铝箔产能打开成长空间公司铝箔产能8万吨神隆宝鼎二期60409万吨预计2024年投产云南11万吨电池箔产能积极推进未来总产能将3神火股份000933SZ2022年半年报点达25万吨铝箔产能快速扩张将成为公司新的增长点评Q2业绩逆势增长充分享受能源高价红4煤铝齐飞彰显业绩弹性公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤铁水产量保持高位利-20220902焦煤供应压力缓解电解铝产能天花板渐进煤铝齐飞概率大公司业绩弹4神火股份000933SZ2022年半年度业绩预告点评Q2业绩超预期云南基地用电性十足加上估值低股价弹性高成本下行明显-20220713投资建议电解铝供需格局向好煤炭价格逐步回暖公司业绩弹性十足5神火股份000933SZ2022年一季报点低估值高弹性有望催化股价我们预计公司2023-2025年将实现归母净利评费用明显下降Q1业绩超预期-202204265592亿元7238亿元和8522亿元对应现价的PE分别为65和4倍维持推荐评级风险提示无烟煤贫瘦煤需求不及预期电解铝需求不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元42704373714126344449增长率238-12510477归属母公司股东净利润百万元7571559272388522增长率1339-261295177每股收益元336248322379PE5654PB22191614资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月23日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1神火股份000933金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入42704373714126344449成长能力营业成本29338268562838129795营业收入增长率2380-12491042772营业税金及附加712598660711EBIT增长率2277-233425041479销售费用329299330356净利润增长率13390-261529451773管理费用764673743800盈利能力研发费用184178186203毛利率3130281431223297EBIT1143787671096312584净利润率2008170019932179财务费用770695548383总资产收益率ROA125298612641467资产减值损失-22-283-339-273净资产收益率ROE4719300133093356投资收益228100235203偿债能力营业利润1090279261035212175流动比率068068078093营业外收支-242-82-70-71速动比率058055063074利润总额1066078451028212105现金比率052048055064所得税2083149020562421资产负债率6498567249794241净利润8576635482269684经营效率归属于母公司净利润7571559272388522应收账款周转天数590707619644EBITDA13272108251313414849存货周转天数3856429641954172总资产周转率071066072077资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金17907137311393313790每股收益336248322379应收账款及票据711733711797每股净资产7138289721128预付款项462457538529每股经营现金流625378497542存货3100316132623406每股股利045133178222其他流动资产1465142114411551估值分析流动资产合计23645195031988520073PE5654长期股权投资3576379340194239PB22191614固定资产20734207462058320630EVEBITDA336394295237无形资产5218564160736443股息收益率28684711301412非流动资产合计36833371813739137996资产合计60477566845727658070短期借款2191816839137459987现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据5855544554435388净利润8576635482269684其他流动负债6922626363156228折旧和摊销1835205721712265流动负债合计34694285472550321603营运资金变动1844-1103-129-474长期借款3219221916191619经营活动现金流1406185181119512208其他长期负债1383138313931403资本开支-267-2561-2470-2902非流动负债合计4602360230123022投资-54-300-319-313负债合计39296321492851524625投资活动现金流-462-2671-2554-3011股本2251225122512251股权募资7000少数股东权益5137590068878049债务募资-3054-6078-3685-3747股东权益合计21181245352876133445筹资活动现金流-11403-10024-8439-9340负债和股东权益合计60477566845727658070现金净流量2209-4176202-143资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2神火股份000933金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3