电解铝量价齐升致业绩改善，看好煤铝增量。维持“买入”评级
　　公司发布三季报报，2023前三季度实现营业收入286.3亿元，同比-10.9%；实现归母净利润41.0亿元，同比-29.9%；其中Q3实现营业收入95.2亿元，同比-9.2%，环比-0.8%；实现归母净利润13.6亿元（高于此前预告值），同比+3.1%，环比+14.3%。考虑到2023年前三季度煤铝价格同比有不同程度下滑，三季度煤铝价格见底反弹，在稳增长支持下煤铝价格仍有反弹空间，但预计全年煤铝价格仍将同比有一定下滑。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润60.2/68.9/72.6亿元，同比-20.5%/+14.5%/+5.4%；EPS为2.67/3.06/3.23元，对应当前股价PE为5.3/4.7/4.4倍。考虑到梁北煤矿技改有望贡献增量，收购云南神火部分股权有望增加电解铝权益产能，同时电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续。维持“买入”评级。
　　煤炭产销稳步提升，电解铝复产及铝价上涨带动业绩改善
　　煤炭业务：公司主要煤种为无烟煤和贫瘦煤，下游主要以冶金行业为主。受益于梁北煤矿产量释放，公司煤炭产销稳步提升。2023年第三季度煤价延续上半年下降趋势，2023Q3永城无烟煤出矿价均价1514元/吨，同比-14%，环比-4%；河南贫瘦煤市场价均价为1396元/吨，同比-20%，环比-3%。电解铝业务：自2022年9月云南电解铝限产后，2023年2月云南再度压减电解铝产能，阶段性影响云南神火产量释放，三季度公司积极复产带动产量回升。价格方面，2023Q3长江有色A00铝均价为18839元/吨，同比+2%，环比+2%；电解铝量价齐升是三季度业绩同环比提升的主要因素，2023年第三季度公司销售毛利率为27.6%，同环比分别增长1.3和2.1个百分点。此外，公司融资成本大幅降低增厚业绩，2023年前三季度公司财务费用9105.8万元，同比-82.3%。
　　梁北煤矿贡献增量，收购云南神火部分股权增加权益产能
　　煤炭业务：随着梁北煤矿产量逐步释放，2023年有望贡献180万吨产量。随着稳增长政策持续落地，无烟煤及贫瘦煤有望反弹。电解铝业务：2023年8月18日公司公告拟收购河南资产商发神火绿色发展基金和商丘新发投资有限公司持有的云南神火9.90%和4.95%股权，收购价格为9.66亿元和4.83亿元，截至三季度末公司已完成相关工商变更登记手续，公司持有的云南神火股权由43.40%增加至58.25%，电解铝权益产能进一步提高。铝箔业务：2023年6月13日召开董事会决议将控股子公司神隆宝鼎新材料公司分拆上市，2023年6月30日决议由神隆宝鼎全资子公司上海神火铝箔有限公司收购商丘新发投资有限公司所持有商丘阳光铝材51%股权，同时由神隆宝鼎收购云南神火持有的云南神火新材料科技100%出资权。业务方面，神隆宝鼎已完成IATF16949汽车质量管理体系认证，二期6万吨新能源动力电池材料项目预计2024年6月份完成全部8台轧机的调试。此外公司2023年1月11日决议在云南建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，达产后公司将形成25万吨铝加工产能。
　　风险提示：煤铝价格下跌超预期；停、减产规模与时间超预期；新产能释放不及预期。
　　

研究报告全文：有色金属工业金属公司研神火股份000933SZ电解铝量价齐升致业绩改善看好煤铝增量究2023年10月24日公司三季度点评报告投资评级买入维持张绪成分析师汤悦联系人zhangxuchengkyseccntangyuekyseccn证书编号S0790520020003证书编号S0790123030035日期20231023电解铝量价齐升致业绩改善看好煤铝增量维持买入评级当前股价元1573公司发布三季报报2023前三季度实现营业收入2863亿元同比-109实现归母净利润410亿元同比-299其中Q3实现营业收入952亿元同比公一年最高最低元20331259司-92环比-08实现归母净利润136亿元高于此前预告值同比31信总市值亿元35408环比143考虑到2023年前三季度煤铝价格同比有不同程度下滑三季度煤息流通市值亿元35203铝价格见底反弹在稳增长支持下煤铝价格仍有反弹空间但预计全年煤铝价格更仍将同比有一定下滑我们维持盈利预测不变预计2023-2025年归母净利润总股本亿股2251新602689726亿元同比-20514554EPS为267306323元对应报流通股本亿股2238当前股价PE为534744倍考虑到梁北煤矿技改有望贡献增量收购云南神告近3个月换手率7537火部分股权有望增加电解铝权益产能同时电池铝箔放量在即公司高盈利有望持续维持买入评级煤炭产销稳步提升电解铝复产及铝价上涨带动业绩改善股价走势图煤炭业务公司主要煤种为无烟煤和贫瘦煤下游主要以冶金行业为主受益于梁北煤矿产量释放公司煤炭产销稳步提升2023年第三季度煤价延续上半年神火股份沪深300下降趋势2023Q3永城无烟煤出矿价均价1514元吨同比-14环比-4河50南贫瘦煤市场价均价为1396元吨同比-20环比-3电解铝业务自202240年9月云南电解铝限产后2023年2月云南再度压减电解铝产能阶段性影响30云南神火产量释放三季度公司积极复产带动产量回升价格方面2023Q3长江有色铝均价为元吨同比环比电解铝量价齐升是三20A001883922季度业绩同环比提升的主要因素年第三季度公司销售毛利率为同102023276环比分别增长和个百分点此外公司融资成本大幅降低增厚业绩0132120232022-102023-022023-06年前三季度公司财务费用91058万元同比-823开-10梁北煤矿贡献增量收购云南神火部分股权增加权益产能源证煤炭业务随着梁北煤矿产量逐步释放2023年有望贡献180万吨产量随着数据来源聚源稳增长政策持续落地无烟煤及贫瘦煤有望反弹电解铝业务2023年8月18券日公司公告拟收购河南资产商发神火绿色发展基金和商丘新发投资有限公司持证有的云南神火990和495股权收购价格为966亿元和483亿元截至三相关研究报告券季度末公司已完成相关工商变更登记手续公司持有的云南神火股权由4340研增加至5825电解铝权益产能进一步提高铝箔业务2023年6月13日召煤铝价格下行拖累业绩看好煤矿究开董事会决议将控股子公司神隆宝鼎新材料公司分拆上市2023年6月30日决报及电解铝增量公司半年报点评报议由神隆宝鼎全资子公司上海神火铝箔有限公司收购商丘新发投资有限公司所告告-2023822持有商丘阳光铝材51股权同时由神隆宝鼎收购云南神火持有的云南神火新材料科技100出资权业务方面神隆宝鼎已完成IATF16949汽车质量管理体系煤铝双核显优势电池铝箔贡献新认证二期6万吨新能源动力电池材料项目预计2024年6月份完成全部8台轧成长公司深度报告-2023522机的调试此外公司2023年1月11日决议在云南建设年产11万吨新能源电池铝箔项目达产后公司将形成25万吨铝加工产能铝价拖累Q1业绩看好煤矿成长及风险提示煤铝价格下跌超预期停减产规模与时间超预期新产能释放不煤铝价格弹性公司信息更新报告及预期-2023425财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3449342704397494220344214YOY834238-696248归母净利润百万元32377571601868907260YOY80331339-20514554毛利率357313292290293净利率94177151163164ROE213405246240209EPS摊薄元144336267306323PE倍9942534744PB倍3420161311数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1580423645308203044842116营业收入3449342704397494220344214现金1051517907255092440436229营业成本2219029338281462995931268应收票据及应收账款388711507672619营业税金及附加692712730739793其他应收款404657321722369营业费用387329376362399预付账款693462795436906管理费用1049764960887998存货27773100277133523104研发费用145184169181189其他流动资产1027807917862890财务费用1350770738460354非流动资产3773236852337693463835370资产减值损失-2845-22000长期投资33703576408245985110其他收益2940353836固定资产2055420753173051799818194公允价值变动收益00000无形资产48235245517950094973投资净收益312228270249260其他非流动资产89857278720370337095资产处置收益-7916-31-8-19资产总计5353760497645906508677487营业利润53551090290751011310758流动负债3305534694360993131638686营业外收入194144169157163短期借款1837321918201462103220589营业外支出464386425405415应付票据及应付账款6572585510286424312162利润总额5085106608819986410506其他流动负债81096922566760415935所得税20282083262124292855非流动负债60984602334328212141净利润30578576619874347651长期借款4891321920481482824少数股东损益-1801005181544391其他非流动负债12071383129513391317归属母公司净利润32377571601868907260负债合计3915339296394423413640827EBITDA780313357109911194412528少数股东权益50165138531958636255EPS元144336267306323股本22512251225122512251资本公积26802659265926592659主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益435610932152392043425766成长能力归属母公司股东权益936816062198292508730405营业收入834238-696248负债和股东权益5353760497645906508677487营业利润95801036-16811464归属于母公司净利润80331339-20514554获利能力毛利率357313292290293净利率94177151163164现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE213405246240209经营活动现金流112961406112936280217334ROIC105217156162151净利润30578576619874347651偿债能力折旧摊销15971694145615171627资产负债率731650611524527财务费用1350770738460354净负债比率1093441-99-33-381投资损失-312-228-270-249-260流动比率0507091011营运资金变动22715135055-62018236速动比率0406070810其他经营现金流53771736-243-159-274营运能力投资活动现金流-2387-4621964-2194-2095总资产周转率0607060706资本支出1911304-271221601703应收账款周转率556792674733704长期投资-22-59-506-516-511应付账款周转率6289758279其他投资现金流-454-99-242482120每股指标元筹资活动现金流-10745-11403-7298-1713-3415每股收益最新摊薄144336267306323短期借款11453545-1772886-443每股经营现金流最新摊薄502625575124770长期借款-1146-1673-1170-567-658每股净资产最新摊薄41671488111141351普通股增加200000估值比率资本公积增加-598-20000PE9942534744其他筹资现金流-10166-13255-4355-2033-2314PB3420161311现金净增加额-183922097602-110511825EVEBITDA6835323119数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本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