研究报告全文：证券研究报告飞科电器603868CH业绩短期承压产品营销持续发力华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月28日中国内地家用电器目标价人民币8712研究员林寰宇业绩短期承压产品营销持续发力维持增持评级SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388公司发布三季报2023Q3实现营收1320亿元yoy-797归母净利219亿元yoy-2356我们预计公司2023-2025年EPS分别为242研究员周衍峰294347元前值2023-2025年264323387元可比公司2023SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom年一致预期均值为倍考虑公司产品创新营销变革带来营862128972228WindPE35x收增长弹性经营改善逻辑持续兑现长期增长可期给予公司2023年36x研究员王森泉PE目标价8712元前值9240元维持增持评级SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccomSFCNoBPX0708675523987489Q3营收短期承压经营仍然稳健需求有望回暖联系人李裕恬公司23Q3营收同比-797短期承压但从前三季度累计而言营收仍同SACNoS0570121120038liyutianhtsccom比754截至23Q3末公司应收账款金额为253亿元同比-4651862128972228存货金额为399亿元同比-2556存货周转天数为8406天同比减少775天现金流状况向好存货周转加快年初以来消费处于弱复苏阶基本数据段随着促消费政策的进一步落地消费者信心有望进一步回升外部需求目标价人民币8712有望回暖收盘价人民币截至10月27日5790市值人民币百万25221毛利率同比提升明显营销投放加大立体式营销体系持续完善6个月平均日成交额人民币百万5197公司23Q3毛利率为5733同比提升448pct主要系公司通过集中采购52周价格范围人民币5520-8711BVPS人民币777模式自主与外包相结合的生产模式提升供应链效率推进成本费用管控费用端公司期间费用率为同比上升主要受销售23Q33576899pct股价走势图费用投入加大影响Q3销售费用率为3083同比提升853pct主要系公司自以来加大营销投放打造高效的营销管理团队持续完善以飞科电器22Q4人民币相对沪深300KA终端区域分销飞科体验店礼品团购电子商务等相结合的立体式8812营销体系此外公司管理费用率研发费用率财务费用率分别同比23Q3807023020003pct公司23Q3净利率为1657同比下降338pct723积极挖掘消费者需求新品进一步聚焦细分消费场景632公司全面搭建多维产品创新矩阵着力打造智能感应剃须刀和IP联名557Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23便携式太空小飞碟剃须刀等爆款产品模式23H1公司研发新品包括剃须刀等共计6个系列新品上市此外公司积极挖掘消费者需求洞察消费资料来源Wind者痛点推出的新品高速吹风机凭借时尚外表和高转速风机依托营销模式C端化直供化和内容化升级迅速打开市场风险提示市场竞争加剧原材料等价格不利波动新品不及预期风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万40054627555467158071-12261553200420892021归属母公司净利润人民币百万6407082298105412801513-0382845280221471820EPS人民币最新摊薄147189242294347ROE20992399291429282869PE倍39363065239419711667PB倍829736699577479EVEBITDA倍26552015161012971057资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1飞科电器603868CH经营业绩指标概览图表123Q3公司营业收入同比-797图表223Q3公司归母净利润同比-2356160营业收入亿元收入同比4035归母净利亿元归母净利同比9014030307012020255010010208030015601040-1010-1020-2005-3000-3000-5023Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q223Q321Q322Q319Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q422Q122Q222Q423Q123Q223Q319Q2资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表323Q3公司毛利率同比上升448pct图表423Q3公司销售费用率同比提升853pct销售费用率管理费用率35毛利率净利润率70研发费用率财务费用率3060255020401530102051000-519Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q319Q419Q320Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q319Q2资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究盈利预测调整说明图表9关键指标的盈利预测调整说明新预测值调整幅度调整原因2023E2024E2025E2023E2024E2025E营收百万元555467158071-411-482-527主要系消费回暖速度较慢销售费用率283027802750110pct130pct150pct主要系公司加大营销投入全方位进一步打造品牌力归母净利润百万元105412801513-835-916-1031受营收费率调整影响资料来源公司公告华泰研究预测图表10行业可比公司Wind一致预期PEPE归母净利润百万元2023-2025年归证券代码证券简称20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E母净利复合增速603195CH公牛集团27012487215918773188623782854358175012081627688793CH倍轻松-2429618628492026-124434984108201521920694002959CH小熊电器2436181315071287386314894458876689242129平均903349521721730注均为Wind一致预测数据截至20231027资料来源WindBloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2飞科电器603868CH风险提示市场竞争加剧如果小家电市场竞争持续加剧可能会对公司的盈利能力造成影响原材料等价格不利波动如果原材料价格大幅度上升公司成本有可能上升盈利能力有可能下降新品不及预期风险个护行业已进入稳定期存量需求的开发主要依靠技术创新产品迭代若公司产品创新不及预期可能对经营产生不利影响图表11飞科电器PE-Bands图表12飞科电器PB-Bands人民币人民币飞科电器飞科电器1291169755x87128x45x109x6535x5891x25x72x322920x53x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3飞科电器603868CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产23692571302132904155营业收入40054627555467158071现金348055079060966737021157营业成本21222146233728173400应收账款3951627743529924460872716营业税金及附加36734261510861777424其他应收账款000409082512202营业费用769771142157218672220预付账款4690765271631074710782管理费用1611716098158301913623004存货636266524575110940721101财务费用350567283315971130其他流动资产943031052105810541060资产减值损失670767389470565非流动资产17981776203623632620公允价值变动收益13441236100100100长期投资2205321899288733721742024投资净收益957185800800800固定投资971081124126714561686营业利润781201048136716721986无形资产2014519647196801899418341营业外收入55424975550055005500其他非流动资产4049223670283323448733090营业外支出1541106040040040资产总计41674347505856536775利润总额835081087142117262041流动负债102781010134111811403所得税1967526431369514488553053短期借款000000317677248000净利润6383282253105212771510应付账款655505104875940771301076少数股东损益238045189230272其他流动负债3719129961263523372332725归属母公司净利润6407082298105412801513非流动负债988610830108301083010830EBITDA906141181149018212188长期借款000000000000000EPS人民币基本147189242294347其他非流动负债988610830108301083010830负债合计112691840144912891512主要财务比率少数股东权益112000189419691会计年度202120222023E2024E2025E股本4356043560435604356043560成长能力资本公积6928369136691366913669136营业收入12261553200420892021留存公积17952198249727292934营业利润5603417303822331879归属母公司股东权益30423428361143685270归属母公司净利润0382845280221471820负债和股东权益41674347505856536775获利能力毛利率47035363579258055788现金流量表净利率15941778189319031871会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE20992399291429282869经营活动现金74095816009830013171509ROIC38094554494552545475净利润6383282253105212771510偿债能力折旧摊销81511094890271202414750资产负债率27032113286522812231财务费用350567283315971130净负债比率873121659813482053投资损失957185800800800流动比率231317225279296营运资金变动54521304711907528814691速动比率160222161186207其他经营现金20342197357404458营运能力投资活动现金3658221009341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