事件：
　　公司发布2023年半年度报告：23H1公司实现营业收入26.7亿元，YoY+17.3%；归母净利润6.1亿元，YoY+33.4%；扣非归母净利润5.1亿元，YoY+18.2%。其中23Q2公司营收13.0亿元，YoY+12.1%；归母净利润2.9亿元，YoY +31.4%；扣非归母净利润2.3亿元，YoY+12.2%，同比增速慢于归母净利润的，主要系23H1政府补助增加（非经常性损益项目中政府补助相比去年同期增加0.8亿元）。
　　点评：
　　高端化战略持续收效，“博锐”子品牌收入增长亮眼。分产品看，公司23H1电动剃须刀收入18.8亿元（YoY+14.7%），据魔镜数据，天猫淘宝“飞科”品牌电动剃须刀均价同比+2.5%，“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等爆款产品带动收入稳健增长，量价齐升；电吹风/电动牙刷/鼻毛修剪器收入分别为3.3/1.1/0.89亿元（YoY+36.6%/+79.1%/+59.1%），增速亮眼。分渠道看，公司从过去的经销为主逐渐转化为经销直销并存；线下加大对潮品店、体验店等新终端的开发力度；线上深化“C端化”改革，通过营销改革增强对消费者数据和需求的掌握度；同时积极推进与抖音、快手、小红书、得物等内容社交新营销平台的合作，在行业中率先建立抖音蓝V自直播电商运营阵地。分品牌看，“博锐”进一步承接“飞科”原有性价比市场，23H1博锐实现营收3.7亿元（YoY+143.9%），多品牌战略成效显著，为“飞科”品牌进一步升级提供空间。
　　23Q2毛利率创历史新高，归母净利率同比明显上升。公司23H1毛利率57.9%（YoY+3.8pcts），其中23Q2毛利率59.8%（YoY+5.7pcts），单季毛利率创历史新高，主要系：1）产品销售结构优化推动公司盈利改善，23H1中高端产品销售占比达51.0%（YoY+10.4pcts）；2）产品外包生产数量占比同比下降，生产成本结构优化，23H1外包产量占比34.9%（YoY-9.9pcts）；3）主要原材料及核心部件集中采购，规模效应下对上游议价能力增强、成本得到有效控制；23H1销售费用率27.4%（YoY+4.1pcts），其中23Q2销售费用率30.2%（YoY+4.8pcts），主要系：1）大力发展自营电商、内容化营销等新营销模式；2）广告、推广投入力度增加。综合来看，23H1公司归母净利率22.8%（YoY +2.8pcts），其中23Q2归母净利率22.2%（YoY+3.3pcts），费率同比攀升之下归母净利率同比仍有显著提升。
　　盈利预测、估值与评级：飞科是个护小家电行业龙头，以“研发创新”和“品牌运营”为核心竞争力，品牌升级、渠道转型成效显著。23Q3公司推出高速电吹风新品，成长空间广阔，看好新一轮产品周期。我们维持公司2023-25年归母净利润分别为11.4亿元、13.1亿元、15.1亿元，对应PE分别为26/23/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品集中度较高，新品拓展不确定性，宏观经济波动。

研究报告全文：2023年8月30日公司研究Q2毛利率再创新高产品高端化持续落地飞科电器603868SH2023年半年报点评买入维持当前价6867元事件作者公司发布2023年半年度报告23H1公司实现营业收入267亿元YoY173分析师洪吉然执业证书编号S0930521070002归母净利润61亿元YoY334扣非归母净利润51亿元YoY182其中021-5252379323Q2公司营收130亿元YoY121归母净利润29亿元YoY314扣非hongjiranebscncom归母净利润23亿元YoY122同比增速慢于归母净利润的主要系23H1政府补助增加非经常性损益项目中政府补助相比去年同期增加08亿元市场数据点评总股本亿股436总市值亿元29913高端化战略持续收效博锐子品牌收入增长亮眼分产品看公司23H1电动一年最低最高元59669070剃须刀收入188亿元YoY147据魔镜数据天猫淘宝飞科品牌电动剃近3月换手率1297须刀均价同比25智能感应剃须刀和便携式太空小飞碟剃须刀等爆款股价相对走势产品带动收入稳健增长量价齐升电吹风电动牙刷鼻毛修剪器收入分别为3311089亿元YoY366791591增速亮眼分渠道看公司从19过去的经销为主逐渐转化为经销直销并存线下加大对潮品店体验店等新终端的9开发力度线上深化C端化改革通过营销改革增强对消费者数据和需求的掌握度同时积极推进与抖音快手小红书得物等内容社交新营销平台的合作-1在行业中率先建立抖音蓝V自直播电商运营阵地分品牌看博锐进一步承接-12飞科原有性价比市场23H1博锐实现营收37亿元YoY1439多品牌-22战略成效显著为飞科品牌进一步升级提供空间0622092212220323飞科电器沪深30023Q2毛利率创历史新高归母净利率同比明显上升公司23H1毛利率579YoY38pcts其中23Q2毛利率598YoY57pcts单季毛利率创历史收益表现新高主要系1产品销售结构优化推动公司盈利改善23H1中高端产品销售占1M3M1Y相对487289217比达510YoY104pcts2产品外包生产数量占比同比下降生产成本结绝对-224275-423构优化23H1外包产量占比349YoY-99pcts3主要原材料及核心部件资料来源Wind集中采购规模效应下对上游议价能力增强成本得到有效控制23H1销售费用相关研报率274YoY41pcts其中23Q2销售费用率302YoY48pcts主要系1大力发展自营电商内容化营销等新营销模式2广告推广投入力度增高端化转型见效盈利能力进入上升通道飞科电器603868SH2022年报及2023加综合来看23H1公司归母净利率228YoY28pcts其中23Q2归母净年一季报业绩点评2023-05-09利率222YoY33pcts费率同比攀升之下归母净利率同比仍有显著提升盈利预测估值与评级飞科是个护小家电行业龙头以研发创新和品牌运营为核心竞争力品牌升级渠道转型成效显著23Q3公司推出高速电吹风新品成长空间广阔看好新一轮产品周期我们维持公司2023-25年归母净利润分别为114亿元131亿元151亿元对应PE分别为262320倍维持买入评级风险提示产品集中度较高新品拓展不确定性宏观经济波动敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告飞科电器603868SH表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元40054627600168997932营业收入增长率12261553296814971497净利润百万元641823113613101508净利润增长率0382845380415281514EPS元147189261301346ROE归属母公司摊薄21062401307631133142PE4736262320PB9887817162资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-25图1公司单季度营业收入及同比图2公司单季度归母净利润及同比亿元164035亿元10014303501220250101028-500156-10014-1005-1502-200-2000-303Q193Q212Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q234Q193Q212Q232Q193Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23单季度归母净利润同比增速右单季度营业收入同比增速右资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图3公司单季度三费率图4公司单季度毛利率和净利率357030602550204015301020510004Q183Q202Q213Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q204Q201Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23-52Q182Q184Q211Q233Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q224Q222Q23销售费用率管理费用率财务费用率毛利率净利率资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告飞科电器603868SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入40054627600168997932总资产41674347529960716964营业成本21222146295033913908货币资金348508119312711586折旧和摊销75988292101交易性金融资产8961010000税金及附加3743424856应收账款395277810911887销售费用7701142120013801586应收票据50000管理费用161161198228262其他应收款合计2124414855研发费用13289150172198存货636652728838967财务费用-3-6-2-7-9其他流动资产22225038171179投资收益102202020流动资产合计23692571330539184712营业利润7811048146016871946其他权益工具00000利润总额8351087151517462010长期股权投资221219219219219所得税197264379437503固定资产9711124115511791186净利润638823113613101508在建工程324122197226222少数股东损益-20000无形资产201196242287330归属母公司净利润641823113613101508商誉00000EPS元147189261301346其他非流动资产61111非流动资产合计17981776199421532252现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1126918160618632165经营活动现金流74181676810411340短期借款00000净利润641823113613101508应付账款655510100311531329折旧摊销75988292101应付票据00000净营运资金增加51249634467394预收账款00728395其他-26-353-1084-827-663其他流动负债-50000投资活动产生现金流-366-210720-230-180流动负债合计1027810142616301870净资本支出-177-111-250-200-150长期借款00000长期投资变化221219000应付债券00000其他资产变化-410-318970-30-30其他非流动负债9495178231293融资活动现金流-440-448-802-734-846非流动负债合计99108180233295股本变化00000股东权益30413428369342074798债务净变化411-1500股本436436436436436无息负债变化66-219702257302公积金911909909909909净现金流-6516068678315未分配利润16962083234828633454归属母公司权益30423428369342074798少数股东权益-10000主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率470536508508507销售费用率19222469200020002000EBITDA率218252259259257管理费用率402348330330330EBIT率198230245245244财务费用率-009-012-003-011-011税前净利润率208235252253253研发费用率329192250250250归母净利润率160178189190190所得税率2424252525ROA153189214216217ROE摊薄211240308311314每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC278336347339347每股红利100200183210242每股经营现金流170187176239308偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产6987878489661102资产负债率2721303131每股销售收入9191062137815841821流动比率231317232240252速动比率169237181189200估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务8651423079---PE4736262320有形资产有息债务11080827361---PB9887817162EVEBITDA335249189165144资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1529273135敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关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