事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收26.7亿元，同比增加17.3%；归母净利润6.1亿元，同比增加33.4%。单季度来看，Q2公司实现营收13亿元，同比增加12.1%；归母净利润2.9亿元，同比增加31.4%。非经常性损益主要是政府补助1.1亿元。
　　个护产品需求恢复，高端化成果显著。2023年上半年，消费逐渐恢复，家电行业持续回暖。个护电器迎来了复苏反弹。据奥维云网线上推总数据显示，2023年上半年电动剃须刀零售额48.5亿元，同比增长22.7%；电吹风零售额39.2亿元，同比增长26.3%；电动牙刷零售额28.6亿元，同比增长8.3%。公司持续推动产品迭代升级，同时通过大力发展自营电商营销、内容社交营销以及品牌自播营销等新型营销方式，加大中高端产品全平台宣传推广力度，营收实现较大增长。主营产品电动剃须刀实现营收18.8亿元，同比增长14.7%；中高端产品销售占比达到51.0%，较去年同期提升10.4pp；电吹风实现收入3.3亿元，同比增长36.6%；电动牙刷实现收入1.1亿元，同比增长79.1%。
　　盈利能力持续改善。报告期内，公司综合毛利率为57.9%，同比增加3.8pp。其中Q2毛利率为59.8%，同比增加5.7pp。公司产品迭代升级且部分产品外协转为自产,成本结构有所调整。费用率方面，公司广告、推广及促销费增加，销售费用率为27.4%，同比增加4.1pp；管理费用率为4.7%，同比下降0.6pp；研发/财务费用率分别为1.9%/-0.1%，与同期基本持平。综合来看，公司净利率为22.8%，同比增加2.8pp。
　　产品创新升级，多渠道营销发力。公司着力于研发和营销两方面提升业绩。一方面，公司根据同心多品类战略，全面搭建多维产品创新矩阵，打造差异化新品。聚焦95后、00后年轻消费者，推动产品研发智能化、时尚化、年轻化升级。2023年上半年公司研发新品包括剃须刀等共计6个系列新品上市，获得新申请专利76项。另一方面，公司深化线上“C端化”改革，加强与淘宝天猫等电商平台合作，推动抖音等社交新媒体上情感节假日营销提升品牌内涵和品牌形象，提高了产品销售的渗透力
　　盈利预测与投资建议。公司作为个护小电龙头企业，高端化有望打开成长空间。预计2023-2025年EPS分别为2.59/3.09/3.58元，对应PE分别为27/23/20倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月25日持有维持证券研究报告2023年半年报点评当前价6867元飞科电器603868家用电器目标价元6个月高端化成果显著盈利持续向好投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营收267亿元同比TableAuthor分析师龚梦泓增加173归母净利润61亿元同比增加334单季度来看Q2公司实执业证号S1250518090001现营收13亿元同比增加121归母净利润29亿元同比增加314非电话023-63786049经常性损益主要是政府补助11亿元邮箱gmhswsccomcn个护产品需求恢复高端化成果显著2023年上半年消费逐渐恢复家电行分析师夏勤业持续回暖个护电器迎来了复苏反弹据奥维云网线上推总数据显示2023执业证号S1250522080003年上半年电动剃须刀零售额485亿元同比增长227电吹风零售额392电话023-63786049邮箱xiaqinswsccomcn亿元同比增长263电动牙刷零售额286亿元同比增长83公司持续推动产品迭代升级同时通过大力发展自营电商营销内容社交营销以及品牌自播营销等新型营销方式加大中高端产品全平台宣传推广力度营收实现TableQuotePic相对指数表现较大增长主营产品电动剃须刀实现营收188亿元同比增长147中高端飞科电器沪深30020产品销售占比达到510较去年同期提升104pp电吹风实现收入33亿元13同比增长366电动牙刷实现收入11亿元同比增长7916盈利能力持续改善报告期内公司综合毛利率为579同比增加38pp其-1中Q2毛利率为598同比增加57pp公司产品迭代升级且部分产品外协转-8为自产成本结构有所调整费用率方面公司广告推广及促销费增加销售费用率为274同比增加41pp管理费用率为47同比下降06pp研-1522822102212232234236238发财务费用率分别为19-01与同期基本持平综合来看公司净利率为数据来源聚源数据同比增加22828pp产品创新升级多渠道营销发力公司着力于研发和营销两方面提升业绩一基础数据方面公司根据同心多品类战略全面搭建多维产品创新矩阵打造差异化新总股本TableBaseData亿股436品聚焦95后00后年轻消费者推动产品研发智能化时尚化年轻化升流通A股亿股43652周内股价区间元6292-9015级2023年上半年公司研发新品包括剃须刀等共计6个系列新品上市获得新总市值亿元29913申请专利76项另一方面公司深化线上C端化改革加强与淘宝天猫等总资产亿元4119电商平台合作推动抖音等社交新媒体上情感节假日营销提升品牌内涵和品牌每股净资产元727形象提高了产品销售的渗透力相关研究盈利预测与投资建议公司作为个护小电龙头企业高端化有望打开成长空间TableReport预计2023-2025年EPS分别为259309358元对应PE分别为2723201飞科电器603868高端化成效显著Q1业绩持续高增2023-04-28倍维持持有评级2飞科电器603868个护龙头焕新升级风险提示原材料价格大幅波动风险市场竞争加剧风险破茧成蝶改善可期2023-04-213飞科电器603868产品渠道持续优化指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E业绩高增2022-10-30营业收入百万元462713570125693013810926增长率1553232121551701归属母公司净利润百万元82298112641134392156086增长率2845368719311614每股收益EPS元189259309358净资产收益率ROE2399281829382990PE38272320PB903775677593数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1飞科电器6038682023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入462713570125693013810926净利润82253112580134319156001营业成本214580256514315312370323折旧与摊销9970172701818018611营业税金及附加4261525063817467财务费用-567-2100-3646-5400销售费用114241139681169788198677资产减值损失-767-500-600-700管理费用24981285063465140546经营营运资本变动-17879-7309-7723-9518财务费用-567-2100-3646-5400其他8589072478401资产减值损失-767-500-600-700经营活动现金流净额81600120013141009159396投资收益185500500500资本支出4841-8000-8000000公允价值变动损益1236125612641257其他-25850175617641757其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-21009-6244-62361757营业利润104815144531172891201769短期借款000000000000其他非经营损益3869428843314240长期借款000000000000利润总额108684148819177222206009股权融资-147000000000所得税26431362394290350007支付股利-43560-55952-76582-91370净利润82253112580134319156001其他-107361536465400少数股东损益-045-061-073-084筹资活动现金流净额-44781-55337-72936-85970归属母公司股东净利润82298112641134392156086现金流量净额15984584326183775182资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金50790109221171058246240成长能力应收和预付款项37803596406846879128销售收入增长率1553232121551701存货652457801896165113172营业利润增长率3417378919621670其他流动资产103237103748104333104893净利润增长率2886368719311614长期股权投资21899218992189921899EBITDA增长率3349398217361470投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程12459311787711025094192毛利率5363550154505433无形资产和开发支出19647172561486512474三费率2997291328972883其他非流动资产11440112781111610953净利率1778197519381924资产总计434654518937598153682951ROE2399281829382990短期借款000000000000ROA1892216922462284应付和预收款项6377194641112906130066ROIC3973511158626648长期借款000000000000EBITDA销售收入2468280127042651其他负债28068248542806831076营运能力负债合计91840119495140974161141总资产周转率109120124127股本43560435604356043560固定资产周转率442518663870资本公积69136691366913669136应收账款周转率1200128311701193留存收益230118286807344616409332存货周转率327353357350归属母公司股东权益342814399503457312522028销售商品提供劳务收到现金营业收入11232少数股东权益000-061-134-218资本结构股东权益合计342814399442457179521810资产负债率2113230323572359负债和股东权益合计434654518937598153682951带息债务总负债000000000000流动比率317323338362业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率237251264286EBITDA114218159701187425214980股利支付率5293496756985854PE3762274823041983每股指标PB903775677593每股收益189259309358PS669543447382每股净资产78791710501198EVEBITDA2570180115011274每股经营现金187276324366股息率141181247295每股股利100128176210数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2飞科电器6038682023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本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