公司2023Q2业绩增长稳健，2023H1/2023Q2营收分别同比+17%/+12%，归母净利润分别同比+33%/+31%，2023Q2毛利率接近60%再创新高，主要得益于电动剃须刀产品升级的持续兑现。展望未来，预计公司于2023年7月推出的高速电吹风有望复刻电动剃须刀“推新卖贵”路径，公司业绩增长可期。
　　▍差异化创新推动产品升级持续兑现，公司业绩稳健增长。2023H1公司实现营收26.7亿元，同比+17.3%，实现归母净利润6.1亿元，同比+33.4%，实现扣非归母净利润5.1亿元，同比+18.2%，业绩基本符合预期。单季度来看，2023Q2公司实现营收13.0亿元，同比+12.1%，实现归母净利润2.9亿元，同比+31.4%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比+12.2%，非经常性损益较高主要系政府补助金额较大所致。公司通过技术创新打造差异化爆款产品，并优化销售结构，提升中高端产品销售占比（2023H1中高端销售占比为51.0%，同比+10.4pcts），均价提升驱动公司业绩稳健增长。
　　▍剃须刀业务稳健增长，电吹风和电动牙刷业务高增。2023H1电动剃须刀/电吹风/电动牙刷营收分别为18.76亿/3.31亿/1.12亿元，同比+15%/+37%/+79%，毛利率分别为61.8%/42.6%/50.3%，同比+3.5pcts/+3.2pcts/+4.8pcts，产品升级战略持续兑现。其中，独立于飞科品牌运营的博锐品牌2023H1实现营收3.71亿元，同比+143%，增长亮眼，主要系公司将此前飞科品牌低价位段产品迁移至博锐品牌所致。
　　▍产品结构优化下23Q2毛利率创新高，营销投入加码销售费用环比提升。2023H1公司整体毛利率为57.9%，同比+7.1pcts，其中2023Q2毛利率为59.8%，同比+5.7pcts，创历史新高，主要系产品高端化转型且外包生产数量占比下降（2023H1外包产量占比为34.9%，同比-9.9pcts）所致。2023Q2公司销售、管理、研发费用率分别同比+4.8pcts/-0.5pct/+0.3pct，其中销售费用率提升主要系公司发力内容情感营销和直播营销，销售费用投入加大所致。2023Q2公司净利率为22.2%，同比+3.3pcts，主要系报告期内毛利率提升和政府补助金额较高所致。
　　▍高速电吹风行业高景气，公司新品有望复刻“推新卖贵”。高速电吹风市场高景气且未来空间广阔，根据奥维云网数据，2023年5月高速电吹风零售量份额仅为28.8%。公司于2023年7月推出高速电吹风新品，官方商城售价399元，并推出迪士尼联名款（599元）。对比2022年公司电吹风出货均价为46.3元/只且毛利率仅为38%，我们预计公司电吹风业务未来有望复刻电动剃须刀业务“推新卖贵”战略，从而驱动盈利能力的持续提升。我们假设高速电吹风新品毛利率为60%，假设公司在2022年销售情况的基础上再多售出50万台新品，则电吹风业务毛利率有望提升5.5pcts。
　　▍风险因素：原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化；公司产品结构升级不及预期；公司新品类拓展不及预期；公司销售费用率大幅增长。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到1）公司便携式剃须刀和高速电吹风第二极拓展可期，有望增厚收入；2）公司电动剃须刀和电吹风业务产品结构改善持续，中高端产品收入占比持续提高，盈利能力持续改善的确定性较高；3）渠道端公司积极拥抱新兴渠道，情感营销下爆款产品销售表现亮眼，未来有望持续受益于渠道红利，我们维持公司2023-2025年EPS预测2.70/3.38/3.99元，当前股价对应PE为25/20/17倍。
　　

研究报告全文：23Q2业绩稳健产品升级战略持续兑现飞科电器603868SH2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点公司2023Q2业绩增长稳健2023H12023Q2营收分别同比1712归母净利润分别同比33312023Q2毛利率接近60再创新高主要得益于电动剃须刀产品升级的持续兑现展望未来预计公司于2023年7月推出的高速电吹风有望复刻电动剃须刀推新卖贵路径公司业绩增长可期差异化创新推动产品升级持续兑现公司业绩稳健增长2023H1公司实现营收267亿元同比173实现归母净利润61亿元同比334实现扣非归纪敏制造产业联席首席母净利润51亿元同比182业绩基本符合预期单季度来看2023Q2分析师公司实现营收130亿元同比121实现归母净利润29亿元同比314实现扣非归母净利润23亿元同比122非经常性损益较高主要系政府补S1010520030002助金额较大所致公司通过技术创新打造差异化爆款产品并优化销售结构提升中高端产品销售占比2023H1中高端销售占比为510同比104pcts均价提升驱动公司业绩稳健增长剃须刀业务稳健增长电吹风和电动牙刷业务高增2023H1电动剃须刀电吹风电动牙刷营收分别为1876亿331亿112亿元同比153779毛利率分别为618426503同比35pcts32pcts48pcts产品升级战略持续兑现其中独立于飞科品牌运营的博锐品牌2023H1实现营收371亿元同比143增长亮眼主要系公司将此前飞科品牌低价位段产品迁移至博锐品牌所致产品结构优化下23Q2毛利率创新高营销投入加码销售费用环比提升2023H1公司整体毛利率为579同比71pcts其中2023Q2毛利率为598同比57pcts创历史新高主要系产品高端化转型且外包生产数量占比下降2023H1外包产量占比为349同比-99pcts所致2023Q2公司销售管理研发费用率分别同比48pcts-05pct03pct其中销售费用率提升主要系公司发力内容情感营销和直播营销销售费用投入加大所致2023Q2公司净利率为222同比33pcts主要系报告期内毛利率提升和政府补助金额较高所致高速电吹风行业高景气公司新品有望复刻推新卖贵高速电吹风市场高景气且未来空间广阔根据奥维云网数据2023年5月高速电吹风零售量份额仅为288公司于2023年7月推出高速电吹风新品官方商城售价399元并推出迪士尼联名款599元对比2022年公司电吹风出货均价为463元只且毛利率仅为38我们预计公司电吹风业务未来有望复刻电动剃须刀业务推新卖贵战略从而驱动盈利能力的持续提升我们假设高速电吹风新品飞科电器603868SH毛利率为假设公司在年销售情况的基础上再多售出万台新品60202250当前价6722元则电吹风业务毛利率有望提升55pcts总股本436百万股风险因素原材料价格大幅波动行业竞争格局恶化公司产品结构升级不及流通股本436百万股预期公司新品类拓展不及预期公司销售费用率大幅增长总市值293亿元近三月日均成交额62百万元盈利预测估值与评级考虑到1公司便携式剃须刀和高速电吹风第二极拓展52周最高最低价90156292元可期有望增厚收入2公司电动剃须刀和电吹风业务产品结构改善持续中近1月绝对涨幅-430高端产品收入占比持续提高盈利能力持续改善的确定性较高3渠道端公司近6月绝对涨幅-1880积极拥抱新兴渠道情感营销下爆款产品销售表现亮眼未来有望持续受益于近12月绝对涨幅-704渠道红利我们维持公司2023-2025年EPS预测270338399元当前股价对应为倍PE252017证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明飞科电器年中报点评603868SH20232023829项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元40054627575068818078营业收入增长率YoY123155243197174净利润百万元641823117714731740净利润增长率YoY04284430251182每股收益EPS基本元147189270338399毛利率470536561577588净资产收益率ROE211240315346367每股净资产元6987878579771090PE457356249199168PB9685786962PS7363514336EVEBITDA321248179146124资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023828请务必阅读正文之后的免责条款和声明2飞科电器年中报点评603868SH20232023829图1飞科电器剃须刀业务半年度数据图2飞科电器电吹风业务半年度数据收入百万元毛利率收入百万元毛利率250070070045060060040020003505005003001500400400250200100030030015020020050010010010050000000资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部表12021Q1-2023Q2飞科电器单季度财务数据单位百万元21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入8788731112114211201160143591313741300yoy2311279374275328290-201227121qoq-175-0527328-2036237-364505-54营业成本4902451057186085514253246766422660345221销售费用1403178122072306236829403196292134013918管理费用327284334667356397402454350385研发费用173359334453225218254191232283财务费用10121401112516051126其他收益07040410173529192318归母净利润148816511890137923672192286280932022880yoy1505223-176591327515-413353314qoq-110110144-270717-74306-7172957-101非经常性损益105295897610317315389408613扣非归母净利润138313561800130222642019270972127942267yoy1063503-181637489505-447234123经营现金流净额56927131470379668533112571159257803108单季度主要财务指标毛利率442483486467541541528537561598yoy38593595995843702057qoq694202-187300-13092437销售费用率160204199202212253223320248301yoy5379531085249241183648qoq6644-05031042-3197-7254管理费用率37333058323428502530yoy-01-07-0318-0502-02-09-06-05qoq-03-05-0328-2602-0622-2404研发费用率20413040201918211722yoy0022071900-22-12-19-0303qoq-0121-1110-20-01-0103-0405归母净利率16918917012121118919989233222yoy-12-14-12-37420030-322233qoq1220-19-4991-2210-111144-11资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3飞科电器年中报点评603868SH20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入40054627575068818078货币资金34850880112271565营业成本21222146252529123326存货636652708858975毛利率470536561577588应收账款395277571587655税金及附加3743526374其他流动资产9901133112011491170销售费用7701142132316171979流动资产23692571320138224365销售费用率192247230235245固定资产9711124108510461007管理费用161161216258296长期股权投资221219219219219管理费用率4035383837无形资产201196195192189财务费用36142231其他长期资产405237267317387财务费用率-01-01-03-03-04非流动资产17981776176517741802研发费用13289144165186资产总计41674347496655966167研发费用率3319252423短期借款00000投资收益102454应付账款655510751819905EBITDA9121181163720102362其他流动负债372300375417414营业利润7811048151618932256流动负债1027810112612361319营业利润率19502265263727512792长期借款00000营业外收入5550475149其他长期负债99108108108108营业外支出211567非流动性负债99108108108108利润总额8351087155819382297负债合计1126918123413451428所得税197264384468560股本436436436436436所得税率236243246242244资本公积693691691691691少数股东损益20333归属于母公司所30423428373442574747归属于母公司股有者权益合计641823117714731740东的净利润少数股东权益-10-3-6-8净利率股东权益合计16017820521421530413428373142514739负债股东权益总41674347496655966167计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润638823117414701737增长率折旧和摊销78100919192营业收入123155243197174营运资金的变化55-130-34-105-140营业利润-56342447249191其他经营现金流-3024-18-20-29净利润04284430251182经营现金流合计741816121314351661利润率资本支出-180-113-80-100-120毛利率470536561577588投资收益102454EBITDAMargin228255285292292其他投资现金流-196-99121312净利率160178205214215投资现金流合计-366-210-63-82-104回报率权益变化00000净资产收益率211240315346367负债变化00000总资产收益率154189237263282股利支出-436-436-871-950-1250其他其他融资现金流-4-12142231资产负债率270211249240232融资现金流合计-440-448-857-927-1219现金及现金等价所得税率236243246242244-65158294426338股利支付率物净增加额6801059807848905资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6