前三季度归母净利同比+1%，下调盈利预测
　　龙净环保发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收75.31亿元（yoy+0.71%），归母净利6.42亿元（yoy+0.87%），扣非净利4.95亿元（yoy-10.83%）。其中Q3实现营收25.90亿元（yoy+0.04%，qoq+2.65%），归母净利2.14亿元（yoy-15.98%，qoq-12.07%），低于我们预测下限18%（华泰预期：2.70-2.90亿元）。我们下调非电环保订单、上调绿电运营毛利率预测，预计公司2023-2025年归母净利分别为9.4/15.5/23.0亿元（前值：11.4/16.1/22.5亿元），2024年环保/新能源归母净利9.8/5.7亿元。Wind一致预期下，环保/新能源可比公司2024年PE均值为9.3/19.5x，给予公司环保/新能源2024年PE 9.3/19.5x，对应总市值202亿元，目标价18.68元（前值：21.66元），重申“买入”。
　　经营现金流同比增长125%，资产负债率明显改善
　　因2018年发生的买卖合同纠纷事项，公司一次性支付营业外款项约2240万元，美元汇率差缩小致外汇资产汇兑收益同比减少约2334万元，新能源在建企业发生费用约1819万元，以上因素共同导致Q3归母净利下滑。前三季度公司实现经营活动现金净流量5.79亿元，比上年同期增加3.22亿元，同比增长125%。截至9月30日，公司资产负债率67.55%，比上年末下降3.77个百分点，资产负债率得到明显改善，有息负债率20.06%，处于低位。
　　新增环保合同79亿元，占2022全年新增合同额81%
　　受益于煤电行业的政策“小阳春”，公司在煤电新增装机量高增的趋势下，前三季度除尘器业务相关订单增速显著。今年以来，钢铁、水泥等行业景气度降低，公司非电环保业务拓展受到一定影响。公司2023年前三季度新增环保工程合同79.22亿元，占2022全年新增合同额的81%（2022全年：97.87亿元），期末在手环保工程合同199.08亿元。
　　风光在建规模近1GW，新增储能合同12亿元
　　风光业务方面，约2GW的项目已完成指标备案，近1GW的项目正在推进建设中。储能业务方面，龙净蜂巢储能电池PACK与系统集成项目已于2023年8月28日竣工投产，前三季度公司新增储能系统及设备销售合同12.35亿元，在手储能合同12.35亿元。上杭县5GWH磷酸铁锂储能电芯项目厂房已经封顶，即将进入设备安装阶段。
　　风险提示：新增环保订单不及预期，绿电运营产能建设不及预期，储能电芯行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告龙净环保600388CH煤电订单增长储能合同强劲华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地环保工程及服务目标价人民币1868研究员王玮嘉前三季度归母净利同比1下调盈利预测SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079龙净环保发布三季报2023年Q1-Q3实现营收7531亿元yoy071归母净利642亿元yoy087扣非净利495亿元yoy-1083研究员黄波其中Q3实现营收2590亿元yoy004qoq265归母净利214SACNoS0570519090003huangbohtsccom亿元低于我们预测下限华泰预期SFCNoBQR1228675582493570yoy-1598qoq-120718270-290亿元我们下调非电环保订单上调绿电运营毛利率预测预计研究员张志邦公司2023-2025年归母净利分别为94155230亿元前值114161225SACNoS0570522020003zhangzhibanghtsccom亿元2024年环保新能源归母净利9857亿元Wind一致预期下环861056793931保新能源可比公司2024年PE均值为93195x给予公司环保新能源联系人胡知2024年PE93195x对应总市值202亿元目标价1868元前值2166SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom元重申买入862128972228经营现金流同比增长125资产负债率明显改善基本数据因2018年发生的买卖合同纠纷事项公司一次性支付营业外款项约2240目标价人民币1868万元美元汇率差缩小致外汇资产汇兑收益同比减少约2334万元新能源收盘价人民币截至10月27日1451在建企业发生费用约1819万元以上因素共同导致Q3归母净利下滑前市值人民币百万15687三季度公司实现经营活动现金净流量579亿元比上年同期增加322亿元6个月平均日成交额人民币百万11338同比增长125截至9月30日公司资产负债率6755比上年末下降52周价格范围人民币1284-1949BVPS人民币734377个百分点资产负债率得到明显改善有息负债率2006处于低位股价走势图新增环保合同79亿元占2022全年新增合同额81受益于煤电行业的政策小阳春公司在煤电新增装机量高增的趋势下龙净环保人民币相对沪深300前三季度除尘器业务相关订单增速显著今年以来钢铁水泥等行业景气206度降低公司非电环保业务拓展受到一定影响公司年前三季度新增2023153环保工程合同7922亿元占2022全年新增合同额的812022全年1019787亿元期末在手环保工程合同19908亿元54风光在建规模近1GW新增储能合同12亿元07Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23风光业务方面约2GW的项目已完成指标备案近1GW的项目正在推进建设中储能业务方面龙净蜂巢储能电池PACK与系统集成项目已于2023资料来源Wind年8月28日竣工投产前三季度公司新增储能系统及设备销售合同1235亿元在手储能合同1235亿元上杭县5GWH磷酸铁锂储能电芯项目厂房已经封顶即将进入设备安装阶段风险提示新增环保订单不及预期绿电运营产能建设不及预期储能电芯行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1129711880130611721820920-109651699431832150归属母公司净利润人民币百万86035804299415615512303-2242652170764724847EPS人民币最新摊薄080074087143213ROE13151127119817032087PE倍1823195016661011681PB倍228212188159129EVEBITDA倍131412581148797553资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1龙净环保600388CH图表1可比公司估值表股票代码公司名称股价元股市值百万元PExPBxROE202310272023102723E24E25E23E24E25E23E24E25E环保均值1789375201613115192193688501CH青达环保1703209618112594231916131161178301030CH仕净科技37553871925440291913153352330300105CH龙源技术65833962341008317151371146151600475CH华光环能9791541069382111009106111114新能源均值286195144262320101126145003035CH南网能源5512087134423517730262387115133603105CH芯能科技1226100241182144302723129149163300014CH亿纬锂能46559522819213499272319140170190002074CH国轩高科234141643367227155171514477092600388CH龙净环保14511568716710168191613120170209注可比公司预测数据来自Wind一致预期龙净环保预测数据来自华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测图表2龙净环保营业收入及同比增速图表3龙净环保归母净利润及同比增速百万元百万元14000营业收入yoy201000归母净利润yoy259002012000158001510000700101060080005550060000400054000300200102000510015010020201820192020202120221-3Q23201820192020202120221-3Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4龙净环保PE-Bands图表5龙净环保PB-Bands人民币人民币龙净环保龙净环保22221625x1729x20x25x1115x1121x10x16x565x12x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2龙净环保600388CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1995818492225892911431620营业收入1129711880130611721820920现金23801970216628553469营业成本86789101101151299215014应收账款28153002339350375206营业税金及附加8218792387101148313952其他应收账款21431518250727993648营业费用2664926266288773806750437预付账款4064338646485266638973236管理费用612856513671611944021189存货84997422102741245613812财务费用1903917502195332529335650其他流动资产37154192376553024753资产减值损失318784755224516512552非流动资产695279278299929310141公允价值变动收益000244000000000长期投资108924003560681189887投资净收益48076080586191138723固定投资19742202239029733468营业利润9797594079110118122688无形资产20642645295933323668营业外收入1134667667667667其他非流动资产28053040289429062906营业外支出1440941941941941资产总计2691026418308883840641760利润总额9767093805109818092686流动负债1561614434182422436625678所得税1054512928151342492937013短期借款117272338103727313216净利润87125808789468115602316应付账款45434701536875666809少数股东损益10904495268661285其他流动负债99019009118371406915653归属母公司净利润86035804299415615512303非流动负债42704407412239573684EBITDA14511519162624543475长期借款19061864157914141141EPS人民币基本080075087143213其他非流动负债23632543254325432543负债合计1988518841223652832329362主要财务比率少数股东权益1366018652191782004421329会计年度202120222023E2024E2025E股本10691071108110811081成长能力资本公积4856445555455554555545555营业收入109651699431832150留存公积504455816527808710403营业利润1617398170264564840归属母公司股东权益688873908332988312185归属母公司净利润2242652170764724847负债和股东权益2691026418308883840641760获利能力毛利率23182340225624542823现金流量表净利率7716817259061107会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE13151127119817032087经营活动现金1214834551321700082010ROIC1120975103113361700净利润87125808789468115602316偿债能力折旧摊销3011538046365424442953690资产负债率73907132724173757031财务费用1903917502195332529335650净负债比率46154819375840663018投资损失48076080586191138723流动比率128128124119123营运资金变动24716784423406136098381速动比率062068060062063其他经营现金146213155293971058512806营运能力投资活动现金229346596768413441295总资产周转率043045046050052资本支出1525645266993113861335应收账款周转率412408408408408长期投资423212005160225121769应付账款周转率203197201201209其他投资现金8096371871385066625747每股指标人民币筹资活动现金489551037761793607558517每股收益最新摊薄080074087143213短期借款7394486031355169448455每股经营现金流最新摊薄112077122065186长期借款923214223284831652127338每股净资产最新摊薄6376847719141127普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加0283009000000000PE倍1823195016661011681其他筹资现金426555161179050189079634PB倍228212188159129现金净增加额590172247511771100512940EVEBITDA倍131412581148797553资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3龙净环保600388CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波张志邦兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4龙净环保600388CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波张志邦本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入国轩高科002074CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人国轩高科002074CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬国轩高科002074CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5龙净环保600388CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6