公司公告上半年完成收入、归上净利润、扣非净利润49.41、4.28、2.94亿元，分别同比增长1.07%、12.09%、-9.34%，Q2单季度实现收入、归上净利润、扣非归上净利润25.23、2.43、1.36亿元，业绩整体符合预期。
　　业绩符合预期，环保订单质量优化。2023年上半年公司收入利润仍由传统的环保业务贡献，经营规模整体企稳，以环保装备制造为主，收入44.33亿，毛利率提升2.36pcts至25.6%，主要系紫金入局后环保业务更聚焦，对订单质量的管控开始体现，上半年公司新签工程合同59亿，电力类占比结构提升，期末在手合计203亿，考虑确收周期下半年释放或更集中。公司费用率同比基本持平，而考虑新业务扩张、历史事项解决费用支出等，实际整体经营效率已经在优化改善。非经常性损益1.3亿主要系此前华泰保险事项减值计提冲回、政府补助等。截至23H1公司负债率69%（剔除预收后约43.7%），收回华泰保险款项后公司在手现金大幅增加至30.3亿，7月11日，公司公告拟向控股股东紫金矿业发行股票募资不超过15.42亿元，预计完成后负债表结构会更加夯实优化。
　　绿电项目加速落地，贡献将会不断加大。公司中报披露新疆克州乌恰县一期300MW光伏、黑龙江多铜一期160+40MW风光电站、塞尔维亚、圭亚那等多个项目顺利建设推进，形成了紫金、龙净共赢的业务范式。目前新疆二、三期300+400MW光伏、多铜二期300MW风电、内蒙古巴彦淖尔光伏等项目已完成备案，并有国内（湖南、山西、西藏）、海外（非洲、赞比亚等）多个项目处在前期筹备阶段，绿电项目贡献有望不断加大。考虑紫金能耗体量，以30%上下的清洁能源占比估算电站总容量近4-5GW，潜在的发电利润空间大。同时考虑电力、碳交易市场化推进，电价、碳价都可能随时间推移体现为公司盈利附加。
　　工商业绿电形成独特优势。公司加速推进紫金矿山电站业务进度，其特征优势在于：1）高自用率带来高IRR：公司绿电电价主要对标地区工商业电价（分场景给予业主一定折扣），目前公司绿电主要配套大股东紫金矿业。由于紫金矿山能耗量大，较高的自用比例会带来更高的IRR。2）单体项目大：紫金全球产业分布为风光电站资源指标的获取提供便利，而且矿山的土地资源更宽裕，相较其他工商业场景限制更小。公司目前披露的项目规模都在百MW、GW量级，远大于一般屋顶工商业几十MW的规模。
　　储能开始收获订单，有望进一步壮大。截至中报，公司储能电池PACK与系统集成生产线建设已基本完工，收获订单0.43亿，原环保业务客户（发电集团、大型的工业客户等）与储能终端场景高度重合，未来进一步给储能赋能。2022年公司完成电芯5GWh、模组与PACK（2+3GW，60%股权）、系统集成（6GWh，49%股权）布局，并与大股东形成上下游协同，未来可能形成差异化优势。
　　投资建议：紫金矿业控股后，制定环保+新能源的双轮驱动战略，有望在管理、资源、市场等多个维度赋能，公司发展进入新阶段。维持“强烈推荐”评级与25-26元目标价。
　　风险提示：新能源项目进度不及预期、原材料价格波动、传统业务不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日龙净环保600388SH强烈推荐维持中游制造电力设备及新能源企业治理显著改善工商业绿电新业务值得期待目标估值2500-2600元当前股价1634元公司公告上半年完成收入归上净利润扣非净利润4941428294亿元分别同比增长1071209-934Q2单季度实现收入归上净利润扣非归上净利润2523基础数据243136亿元业绩整体符合预期总股本百万股1081已上市流通股百万股1081业绩符合预期环保订单质量优化2023年上半年公司收入利润仍由传统的环保业务贡献总市值十亿元177经营规模整体企稳以环保装备制造为主收入4433亿毛利率提升236pcts至256流通市值十亿元177主要系紫金入局后环保业务更聚焦对订单质量的管控开始体现上半年公司新签工程合每股净资产MRQ71同59亿电力类占比结构提升期末在手合计203亿考虑确收周期下半年释放或更集ROETTM110中公司费用率同比基本持平而考虑新业务扩张历史事项解决费用支出等实际整体资产负债率690经营效率已经在优化改善非经常性损益13亿主要系此前华泰保险事项减值计提冲回主要股东紫金矿业集团股份有限公司政府补助等截至23H1公司负债率69剔除预收后约437收回华泰保险款项后主要股东持股比例1485公司在手现金大幅增加至303亿7月11日公司公告拟向控股股东紫金矿业发行股票募资不超过1542亿元预计完成后负债表结构会更加夯实优化股价表现绿电项目加速落地贡献将会不断加大公司中报披露新疆克州乌恰县一期300MW光伏1m6m12m黑龙江多铜一期16040MW风光电站塞尔维亚圭亚那等多个项目顺利建设推进形绝对表现-8-1036成了紫金龙净共赢的业务范式目前新疆二三期光伏多铜二期300400MW300MW相对表现-5-046风电内蒙古巴彦淖尔光伏等项目已完成备案并有国内湖南山西西藏海外非龙净环保沪深300洲赞比亚等多个项目处在前期筹备阶段绿电项目贡献有望不断加大考虑紫金能耗80体量以30上下的清洁能源占比估算电站总容量近4-5GW潜在的发电利润空间大60同时考虑电力碳交易市场化推进电价碳价都可能随时间推移体现为公司盈利附加40工商业绿电形成独特优势公司加速推进紫金矿山电站业务进度其特征优势在于1高20自用率带来高IRR公司绿电电价主要对标地区工商业电价分场景给予业主一定折扣0目前公司绿电主要配套大股东紫金矿业由于紫金矿山能耗量大较高的自用比例会带来-20Aug-22Dec-22Apr-23Jul-23更高的IRR2单体项目大紫金全球产业分布为风光电站资源指标的获取提供便利而资料来源公司数据招商证券且矿山的土地资源更宽裕相较其他工商业场景限制更小公司目前披露的项目规模都在百MWGW量级远大于一般屋顶工商业几十MW的规模相关报告储能开始收获订单有望进一步壮大截至中报公司储能电池PACK与系统集成生产线1ST龙净600388工商业绿建设已基本完工收获订单043亿原环保业务客户发电集团大型的工业客户等与电形成独特优势储能蓄势待发储能终端场景高度重合未来进一步给储能赋能2022年公司完成电芯5GWh模组与2023-07-17PACK23GW60股权系统集成6GWh49股权布局并与大股东形成上2ST龙净600388业绩符合下游协同未来可能形成差异化优势预期储能绿电业务加速展开2023-03-20投资建议紫金矿业控股后制定环保新能源的双轮驱动战略有望在管理资源市场3ST龙净600388原业务稳等多个维度赋能公司发展进入新阶段维持强烈推荐评级与25-26元目标价健增长在储能与绿电领域开启新发风险提示新能源项目进度不及预期原材料价格波动传统业务不及预期展2023-02-08财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E游家训S1090515050001营业总收入百万元1129711880137982046628229youjxcmschinacomcn同比增长115164838张伟鑫S1090521070003营业利润百万元980941133323433217zhangweixincmschinacomcn同比增长16-4427637归母净利润百万元860804115119782710同比增长22-7437237每股收益元080075106183251PE2032181538965PB2524211815资料来源公司数据招商证券公司点评报告正文目录一业绩符合预期环保订单质量优化3二工商业绿电加速推进5三有望在储能赛道壮大7图表目录图1紫金全球资源分布概况5图2紫金矿业能源使用情况6图2紫金应对气候变化行动方案6图3公司储能产业布局7图4龙净环保历史PEBand9图5龙净环保历史PBBand9表1主要财务数据3表2经营情况表现4表3盈利能力分析4表4负债情况4表5固定资产及在建工程4表6紫金两湖一矿布局7附财务预测表10敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告一业绩符合预期环保订单质量优化2023年上半年公司收入利润仍由传统的环保业务贡献经营规模整体企稳以环保装备制造为主收入4433亿毛利率提升236pcts至256主要系紫金入局后环保业务更聚焦对订单质量的管控开始体现上半年公司新签工程合同59亿电力类占比结构提升期末在手合计203亿考虑确收周期下半年释放或更集中公司费用率同比基本持平而考虑新业务扩张历史事项解决费用支出等实际整体经营效率已经在优化改善非经常性损益13亿主要系此前华泰保险事项减值计提冲回政府补助等截至23H1公司负债率69剔除预收后约437收回华泰保险款项后公司在手现金大幅增加至303亿7月11日公司公告拟向控股股东紫金矿业发行股票募资不超过1542亿元预计完成后负债表结构会更加夯实优化表1主要财务数据人民币百万2020年2021年2022年2022H12023H1同比变化营业收入101807611296741188015488879494101107营业成本797931867795910072371293379247214毛利润220145261879277942117587114855-232销售税金80508218792332613335229毛利润扣除销售税金212095253661270019114326111519-246销售费用2540326649262661136812312830管理费用5638061285651363188033297444研发费用4821749430528522292121116-788经营利润820951162981257654815844795-698资产和信用减值损失-3876-18936-31314-20717778-47561财务费用17600190391750287467494-1432投资收益269048076080222625771575资产处置收益87622465254069062-974公允价值变动净收益000000244000-020-其他收益12265123801055247543880-1838营业外收入2027113466715339715927营业外支出6441440941444300-3250利润总额85719976709380544099516751718所得税146401054512928569990165820税后净利润71079871258087838399426591109少数股东损益8001090449224-133-15940归母净利润70279860358042938175427921209非经常性损益21763163981502756851335213485扣非归母净利润4851669637654013249029440-939主要比率百分点变化毛利率21622318234024052325-081销售费用率250236221233249017管理费用率554542548652674022研发费用率474438445469427-041财务费用率173169147179152-027经营利润率80610291059985907-078所得税率17631136147413611836475净利率698771681785863078敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告人民币百万2020年2021年2022年2022H12023H1同比变化扣非净利率477616551665596-069资料来源公司公告招商证券表2经营情况表现公司经营情况2020202120222022H12023H1百分点变化赊销比30162893314171787186007存货营收比9063752462481675913761-2998销售商品劳务获现金89358280154775235532158834576110652销售商品劳务获现金百万元87777095633365786998420经营性现金流净额百营收209380121376834553159903028483经营现金流净额税后净万元29793141081037682821101283资料来源公司公告招商证券利润表3盈利能力分析杜邦分析2020202120222022H12023H1百分点变化归上净利率690762677781866085总资产周转率044043045018019001权益乘数392398374380345-035ROE118113151127539566027ROA304335303143164021ROIC845900783373384010资料来源公司公告招商证券表4负债情况负债情况2020202120222022H12023H1百分点变化负债率74797390713272326900-332短期借款百万元117936117197723389806670621-2799一年内到期的非流动负18892358846764461030760052454长期借款百万元债百万元983111906321864091910162123411116应付债券百万元175721181688184671184389177572-370长期应付款百万元2068035001708614763166701291在手现金百万元2736532379541970012421753032792523资料来源公司公告招商证券表5固定资产及在建工程百万元2020202120222022H12023H1同比变化固定资产145562197434220196215942221083238在建工程2719468601100478727151171886116资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告二工商业绿电加速推进绿电项目加速落地贡献将会不断加大在建项目公司中报披露新疆克州乌恰县一期300MW光伏黑龙江多铜一期16040MW风光电站塞尔维亚圭亚那等多个项目顺利建设推进形成了紫金龙净共赢的业务范式备案项目目前新疆二三期300400MW光伏多铜二期300MW风电内蒙古巴彦淖尔光伏等项目已完成备案前期筹备此外公司在国内湖南道县风电山西繁峙县风电西藏拉果地区零碳提锂源网荷储海外非洲碧沙光伏赞比亚光伏等多个项目处在前期筹备阶段而以紫金能耗体量估算潜在电站总容量近4-5GW工商业绿电形成独特优势公司加速推进紫金矿山电站业务进度其特征优势在于高自用率高电价带来高IRR公司绿电电价主要对标地区工商业电价分场景给予业主一定折扣目前公司绿电主要配套大股东紫金矿业由于紫金矿山能耗量大较高的自用比例会带来更高的IRR单体项目大紫金全球产业分布为风光电站资源指标的获取提供便利而且矿山的土地资源更宽裕相较其他工商业场景限制更小公司目前披露的项目规模都在百MWGW量级远大于一般屋顶工商业几十MW的规模此外考虑电力碳交易市场化推进电价碳价都可能随时间推移体现为公司盈利附加随项目落地绿电项目贡献有望不断加大图1紫金全球资源分布概况资料来源企业官网紫金矿业招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告图2紫金矿业能源使用情况资料来源企业官网紫金矿业招商证券图2紫金应对气候变化行动方案资料来源企业官网紫金矿业招商证券敬请阅读末页的重要说明6公司点评报告三有望在储能赛道壮大在紫金控股后紫金与龙净构成了完整的储能产业布局由上游锂矿及材料到中游制造再到下游市场应用的储能产业蓝图已经呈现端倪截至中报公司储能电池PACK与系统集成生产线建设已基本完工收获订单043亿原环保业务客户发电集团大型的工业客户等与储能终端场景高度重合未来进一步给储能赋能图3公司储能产业布局资料来源公司公告企业官网招商证券1中游制造高效完成制造端部署吸纳先进人才团队2022Q4以来公司以极高的效率落实储能布局进入电芯PACK系统集成以及BMSEMS等辅助变换部件等各环节目前公司部分储能电池PACK与系统集成生产线建设已基本完工生产团队人员已完成配置与培训市场人员全面推进营销活动电芯2022年10月公司公告拟在上杭县投资建设5GWh磷酸铁锂储能电芯项目集成及电控辅助同月与量道新能源合资设厂49股比规划投建6GWh储能系统一期1GWh涵盖集成控制系统研发冷却系统研发等模组PACK集成2022年12月公司再与蜂巢合作建设两期23GWh储能PACK生产项目60股比此外公司也在积极的引进产业团队补强研发制造端的竞争力2上游资源紫金已经跃升锂矿资源前十铁锂产能快速释放2021年开始紫金矿业加快向能源金属延伸先后完成3Q盐湖拉果错盐湖湘源锂矿并购碳酸锂当量资源超过1000万吨跃升为全球第9位此外紫金在上杭投建5万吨铁锂项目2022年8月完成千吨级量产12月末一期2万吨开始试产控股股东的锂资源及正极供应协同有希望为公司材料获取的量价稳定性增加筹码3下游市场紫金龙净合力形成储能的市场渠道紫金方面矿山矿场风光电站配储有望提供应用空间龙净方面公司原有环保业务客户发电集团大型的工业客户等与储能终端场景高度重合未来有望为储能业务赋能表6紫金两湖一矿布局日期锂矿持股比例碳酸锂当量万吨敬请阅读末页的重要说明7公司点评报告日期锂矿持股比例碳酸锂当量万吨2021-103Q盐湖项目1007632022-04拉果错盐湖项目702142022-06湘源锂矿71216资料来源公司公告企业官网招商证券敬请阅读末页的重要说明8公司点评报告风险提示1新业务进度不及预期电站储能等新能源业务是未来的重要增量目前项目仍处在建设推进阶段若进度不及预期或对公司业绩有影响2上游材料价格波动或影响电站储能业务收益率表现3环保业务不及预期大气治理的传统业务需求可能不及预期图4龙净环保历史PEBand图5龙净环保历史PBBand元元352540x302030x2527x30x23x152025x20x20x17x151015x105500Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明9公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1995818492216483209943618营业总收入1129711880137982046628229现金23801970124920902508营业成本86789101104771549521254交易性投资0417417417417营业税金及附加827997143198应收票据45472984712571733营业费用266263331450621应收款项28153002370154897572管理费用61365173110131397其它应收款21431518176426163608研发费用4945296218191214存货84997422104661547821231财务费用190175230295400其他36683432320547516548资产减值损失189313606080非流动资产69527927834689199480公允价值变动收益02222长期股权投资10940404040其他收益124106404040固定资产19742202261231773731投资收益736340110110无形资产商誉28473363337733893400营业利润980941133323433217其他20212321231723122309营业外收入117555资产总计2691026418299944101753099营业外支出149333流动负债1561614434170072628736100利润总额977938133523453219短期借款1172723209445266477所得税105129149257358应付账款488052536047894312267少数股东损益11436111152预收账款8424701480741194116380归属于母公司净利润860804115119782710其他11401445792877976长期负债42704407440744074407主要财务比率长期借款19061864186418641864202120222023E2024E2025E其他23632543254325432543年成长率负债合计1988518841214143069540507营业总收入115164838股本10691071108110811081营业利润16-4427637资本公积金756723723723723归母净利润22-7437237留存收益506255966554818610303获利能力少数股东权益137187222333484毛利率232234241243247归属于母公司所有者权益688873908358999012107净利率7668839796负债及权益合计2691026418299944101753099ROE125109138198224ROIC9988110140153现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率739713714748763经营活动现金流12148358398557净负债比率128124132156157净利润860804115119782710流动比率1313131212折旧摊销282361579623684速动比率0708070606财务费用198232230295400营运能力投资收益506282152152总资产周转率0404050505营运资金变动62454200727783261存货周转率1011121212其它144647132176应收账款周转率3634333635投资活动现金流22934791910481098应付账款周转率1918192120资本支出1525645100112001250每股资料元其他投资76759982152152EPS080075106183251筹资活动现金流49010372811792959每股经营净现金114078-008009052借款变动166473869424321952每股净资产6446907739241120普通股增加021000每股股利000043032055075资本公积增加033000估值比率股利分配1048268193345593PE2032181538965其他1270230295400PB2524211815现金净增加额589249721842418EVEBITDA25025015610378资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明10公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明11