公司上半年营收49.41亿元，同比+1.07%，归母净利润4.28亿元，同比+12.09%，整体保持稳健。上半年，公司收回华泰保险投资款，ST顺利摘帽，公司治理的风险得到充分解决。此外，上半年储能订单实现零突破，绿电项目成批在建，环保+新能源双主线思路明确，进展顺利，我们看好公司新能源业务增长潜力，给予公司2023年25倍PE，对应目标价27元，维持“买入”评级。
　　▍工程项目节奏变动影响收入确认，全年主业有望维持平稳增长。公司上半年营收49.41亿元，同比+1.07%；归母净利润4.28亿元，同比+12.09%；扣非归母净利润2.94亿元，同比-9.39%。其中，2023Q2营收25.23亿元，同比14.3%，环比+4.3%；归母净利润2.43亿元，同比+19.2%，环比+31.43%；扣非归母净利润1.36亿元，同比-19.0%，环比-13.96%。二季度收入同比下滑主要因为环保工程交付有月度节奏差异，我们预计对全年收入确认影响不大。
　　▍环保业务构建稳健基石。上半年，环保装备制造和工程业务实现收入44.3亿元，同比+1.9%，毛利率为25.6%，绝对值水平有所提升；运营项目实现收入3.7亿元，毛利率为27.0%，稳中有升。上半年，公司签订工程合同59.0亿元，同比+7.5%，期末在手工程合同202.6亿元，有利增强了未来环保业务收入的确定性。上半年煤电行业烟气除尘、脱硫脱硝及相关环保装备的招标采购需求明显提升，公司紧跟行业趋势，获得较多新增订单。
　　▍新能源：储能已有订单，绿电多项目在建。储能方面，公司与蜂巢合资的2GWh pack产能8月投产，截至2023年6月在手外部储能订单4308万元，我们预计下半年有望快速增长，明年开始放量。风光方面，业务进展顺利，其中新疆克州乌恰县一期300MW光伏、黑龙江多铜一期200MW风光、塞尔维亚光伏、圭亚那光伏等多个项目已经在建，多数有望2023年年底建成。新疆克州乌恰县二期300MW与三期400MW光伏、黑龙江多铜二期300MW风电、内蒙古巴彦淖尔光伏等已完成备案。湖南道县风电、山西繁峙县风电、西藏拉果地区“零碳提锂”源网荷储，非洲碧沙光伏、赞比亚光伏等正在推进可研及备案等。
　　▍费用率保持稳健，华泰保险事件落地。上半年公司毛利率23.2%，同比+0.2pct，其中2023Q2毛利率为24.8%，同比+2.5pcts，环比+3.2pcts。费用率方面，上半年销售/管理/研发/财务费用率为2.5%/6.7%/4.3%/1.5%，同比0.1/+0.1+0.1/-0.2pct，保持相对稳健。上半年，公司归母净利率为7.7%，同比-0.8pct，其中二季度归母净利率为9.6%，同比+2.7pcts，环比+2.0pcts，主要因为公司冲回华泰保险信用减值损失的增厚。
　　▍风险因素：公司进入新能源产业市场，不确定性较大；环保产业逆向混改潮持续，产业格局存在变动的不确定性；全球电化学储能需求受地缘局势、碳中和政策减弱等影响低于预期；其他电池、储能技术进步超预期，影响锂电池储能需求；新建产能投产或客户开拓进度低于预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是环保细分龙头，携手矿产龙头紫金，有望在储能电芯、系统、绿电多环节发力，打造公司第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年EPS为1.08/1.48/1.83元，现价对应15/11/9倍PE。参照2023年可比公司（宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、清新环境，均为Wind一致预期）平均估值为23倍PE，公司主业龙头地位叠加新能源业务阶段性增速较高的预测，给予公司2023年25倍PE，对应目标价27元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：环保稳中有升新能源欣欣向上龙净环保600388SH2023年中报点评2023821中信证券研究部核心观点公司上半年营收4941亿元同比107归母净利润428亿元同比1209整体保持稳健上半年公司收回华泰保险投资款ST顺利摘帽公司治理的风险得到充分解决此外上半年储能订单实现零突破绿电项目成批在建环保新能源双主线思路明确进展顺利我们看好公司新能源业务增长潜力给予公司2023年25倍PE对应目标价27元维持买入评袁健聪级新能源汽车行业首席分析师工程项目节奏变动影响收入确认全年主业有望维持平稳增长公司上半年营S1010517080005收4941亿元同比107归母净利润428亿元同比1209扣非归母净利润294亿元同比-939其中2023Q2营收2523亿元同比-143环比43归母净利润243亿元同比192环比3143扣非归母净利润136亿元同比-190环比-1396二季度收入同比下滑主要因为环保工程交付有月度节奏差异我们预计对全年收入确认影响不大环保业务构建稳健基石上半年环保装备制造和工程业务实现收入443亿李想元同比毛利率为绝对值水平有所提升运营项目实现收入公用环保行业19256首席分析师37亿元毛利率为270稳中有升上半年公司签订工程合同590亿S1010515080002元同比75期末在手工程合同2026亿元有利增强了未来环保业务收入的确定性上半年煤电行业烟气除尘脱硫脱硝及相关环保装备的招标采购需求明显提升公司紧跟行业趋势获得较多新增订单新能源储能已有订单绿电多项目在建储能方面公司与蜂巢合资的2GWhpack产能8月投产截至2023年6月在手外部储能订单4308万元我们预计下半年有望快速增长明年开始放量风光方面业务进展顺利其汪浩中新疆克州乌恰县一期300MW光伏黑龙江多铜一期200MW风光塞尔维新能源汽车分析师亚光伏圭亚那光伏等多个项目已经在建多数有望2023年年底建成新疆S1010518080005克州乌恰县二期300MW与三期400MW光伏黑龙江多铜二期300MW风电内蒙古巴彦淖尔光伏等已完成备案湖南道县风电山西繁峙县风电西藏拉果地区零碳提锂源网荷储非洲碧沙光伏赞比亚光伏等正在推进可研及备案等费用率保持稳健华泰保险事件落地上半年公司毛利率232同比02pct其中2023Q2毛利率为248同比25pcts环比32pcts费用率方面上半年销售管理研发财务费用率为25674315同比-010101-02pct保持相对稳健上半年公司归母净利率为77同比-08pct其中二季度归母净利率为96同比27pcts环比20pcts主龙净环保600388SH要因为公司冲回华泰保险信用减值损失的增厚评级买入维持风险因素公司进入新能源产业市场不确定性较大环保产业逆向混改潮持当前价1688元目标价2700元续产业格局存在变动的不确定性全球电化学储能需求受地缘局势碳中和总股本1081百万股政策减弱等影响低于预期其他电池储能技术进步超预期影响锂电池储能流通股本1081百万股需求新建产能投产或客户开拓进度低于预期总市值182亿元近三月日均成交盈利预测估值与评级公司是环保细分龙头携手矿产龙头紫金有望在储119百万元额能电芯系统绿电多环节发力打造公司第二成长曲线我们预计公司52周最高最低价19491097元2023-2025年EPS为108148183元现价对应15119倍PE参照2023近1月绝对涨幅-1139近6月绝对涨幅-433年可比公司宁德时代国轩高科亿纬锂能清新环境均为Wind一致预近月绝对涨幅期平均估值为23倍PE公司主业龙头地位叠加新能源业务阶段性增速较高124285的预测给予公司2023年25倍PE对应目标价27元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明龙净环保年中报点评600388SH20232023821项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1129711880147522071525243营业收入增长率YoY11052242404219净利润百万元860804116816001978净利润增长率YoY224-65452370236每股收益EPS基本元080074108148183毛利率232234226215216净资产收益率ROE125109140164174每股净资产元6386847759011055PE20422015111089PB2624211815PS1615120807EVEBITDA1581551329779资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023818请务必阅读正文之后的免责条款和声明2龙净环保年中报点评600388SH20232023821利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1129711880147522071525243货币资金23801970317340854864营业成本86789101114201625119785存货84997422112311504917970毛利率232234226215216应收账款28153002375552236390税金及附加8279107145177其他流动资产626460977704904111243销售费用266263339414505流动资产1995818492258633339740467销售费用率2422232020固定资产19742202401347795500管理费用61365185610981313长期股权投资10940404040管理费用率5455585352无形资产20642645294532453545财务费用190175164264324其他长期资产28053040363140584430财务费用率1715111313非流动资产69527927106291212213515研发费用4945296798701060资产总计2691026418364934551953982研发费用率4444464242短期借款1172723468560918106投资收益4861505050应付账款454347015871841910214EBITDA14381469172323512891其他流动负债99019009129771667319660营业利润980941135818502283流动负债1561614434235333118337980营业利润率867792921893904长期借款19061864186418641864营业外收入117101010其他长期负债23632543254325432543营业外支出149101010非流动性负债42704407440744074407利润总额977938135818502283负债合计1988518841279403559042388所得税105129190241297股本10691071107110711071所得税率108138140130130资本公积486456456456456少数股东损益1140108归属于母公司所688873908366973211391归属于母公司股有者权益合计860804116816001978东的净利润少数股东权益137187187196204净利率股东权益合计7668797778702475778552992911595负债股东权益总2691026418364934551953982计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润871809116816101986增长率折旧和摊销282361201246291营业收入11052242404219营运资金的变化-247-784-1046-429-1548营业利润162-40444362234其他经营现金流308449123256301净利润224-65452370236经营现金流合计121483544616831031利润率资本支出-1525-645-2600-1600-1500毛利率232234226215216投资收益4861505050EBITDAMargin127124117113115其他投资现金流-815538-298-130-172净利率7668797778投资现金流合计-2293-47-2848-1680-1622回报率权益变化04000净资产收益率125109140164174负债变化965-665396114062015总资产收益率3230323537股利支出-192-267-192-234-320其他其他融资现金流-283-109-164-264-324资产负债率739713766782785融资现金流合计490-103736059091371现金及现金等价所得税率108138140130130-589-2491203912780股利支付率物净增加额311240200200200资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12股票评级个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间克综合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及的附属公司CLSAAmericasLLCCLSA新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5